降息：美联储可能只是热身 - 彭博社

为美联储得分。面对恶化的金融状况和对经济增长的新风险，美联储在9月18日采取了行动，不仅仅是稳稳地击出一个单打。这次是额外的进攻。美联储将目标利率下调半个百分点至4.75%，远超华尔街大多数人预期的四分之一个百分点的降幅。而且政策制定者为进一步的减息“视需要而定”留出了空间。现在的问题是：是否还需要更多的降息？

可能需要。这次大幅降息减少了美联储在10月30-31日会议上再次降息的可能性，但并没有消除这种可能性。美联储对近期信贷动荡将如何发展显得和任何人一样不确定，以至于它避免了提供通常的评估，即经济增长或通货膨胀是其主要关注点。

然而，只要不确定性和恐惧继续阻碍信贷市场的正常运作，美国及其他国家的经济将面临风险。美联储的行动将大大有助于恢复企业获得所需资金的信心，但即使是半个百分点的降息也不会迅速解冻冻结的市场或扭转已经影响经济活动的下行趋势。

信贷危机的最新受害者是总部位于伦敦的抵押贷款机构北岩银行。9月17日，英国政府不得不介入以制止一场老式的银行挤兑。这家本来健康的机构在资金上严重依赖信贷市场，结果被夹在了中间。现在政府担心恐慌可能蔓延到其他银行。由于信贷市场现在是全球性的，美联储的重大举措也可能有助于稳定海外市场。

在美国，降息 是一项针对经济的先发制人的举措，但这可能不足以消除衰退的风险。显然，由于信贷危机，经济已经在放缓，并且在接下来的几个季度可能会继续急剧放缓。到目前为止，数据并不完全负面，经济学家普遍预计第三季度的增长总量约为3%。但这因为经济在季度开始时表现强劲。最新的数据大多较弱，包括8月份住房开工的持续下滑，暗示在进入第四季度时几乎没有动力。

几份关键报告显示，8月份，信贷动荡的严重性首次显现，情况发生了急剧转变。除汽车和汽油外，零售销售在7月份跃升了0.8%，但在8月份下降了0.1%。工厂生产在7月份增长了0.7%，但在8月份下降了0.3%，而且这种下滑是广泛的，包括商业设备，这表明公司可能对其扩张计划产生了第二次思考。商业预期的减弱可能是8月份工资单意外下降的一个解释。

这也越来越明显 美联储之前对通胀的担忧不会阻碍降息。政策制定者在会议后的声明中显著降低了对8月7日通胀风险的评估，没有提及“高资源利用率”的危险。这是因为经济似乎正在放缓到低于2.5%左右的速度，而美联储认为在这个速度下，劳动力市场开始放松，失业率开始上升。如果是这样，那么美联储之前担心的紧张劳动力市场可能会推动通胀的担忧将变得无关紧要。

广义而言，金融市场冲击，例如1998年、2000年和现在的2007年，都是通货紧缩事件。资产价格下跌，这次包括房价，给消费者和企业的需求施加了下行压力，从而减轻了价格的上涨压力。

事实上，美联储首选的通胀指标，即不包括能源和食品的个人消费支出价格指数，已经在下降。该指标全年稳步下降，从2月份的峰值2.5%降至7月份的1.9%。此外，8月份不包括能源和食品的消费者价格指数小幅上涨0.2%，这意味着美联储密切关注的价格指标将进一步走低。该指标已经安全地处于大多数政策制定者的1%至2%的舒适区间内。

一个大多数人未曾注意到的事情，可能也影响了美联储的重大举措，就是通胀的下降实际上使政策比进入信贷危机时更加紧缩。怎么说呢？美联储政策紧缩程度的一个衡量标准是实际目标利率，即经过通胀调整的联邦基金利率。尽管美联储在9月18日之前保持目标利率不变，但由于通胀下降，实际政策利率已从1月份的2.8%上升至7月份的3.4%。

该利率远高于2.4%的历史平均水平，后者作为中性政策的代理——即目标利率既不促进也不限制增长的点。在9月18日之前，美联储的5.25%目标利率已经处于抑制增长的区域，即使在8月份信贷危机的拖累之前。现在，美联储已采取行动使政策不那么限制，但实际利率仍在约3%左右，这表明可能需要更多的降息，以确保经济有足够的金融动力以避免停滞。

企业董事会 正变得更加谨慎，这将对扩展设施和工资的计划产生抑制作用。商业圆桌会议对全国100多位首席执行官的第三季度调查显示，乐观情绪持续下降。圆桌会议的首席执行官经济展望指数，包括对销售、资本支出和招聘的高管预期，降至四年来的最低水平。

该商业团体的调查在8月20日至9月5日之间完成，还询问了首席执行官们最近的信贷问题是否会影响商业前景，40%的人表示他们预计会有“实质性影响”。在这40%中，超过60%的人预计最大的影响将来自经济增长放缓。

只要公司感到不安，工人就会处于脆弱状态。家庭部门在近年来面对逆境时表现出显著的韧性，但接下来的几个季度将是其最严峻的考验。两个因素使消费者保持支出：新工作带来的强劲收入增长和来自股市收益及房价上涨的家庭财富增加。经济疲软、信贷紧缩和房价下跌的新组合使这些支持面临风险。

关于9月18日降息的唯一剩余问题是，政策制定者是否已经行动太晚，以避免经济衰退。连美联储也不知道答案，但有几件事是确定的：现在大幅降息将提高住房可负担性，并帮助一些房主应对更高的可调利率。这将增强市场和商业信心，并使美元在国际市场上更具竞争力，促进出口。但所有这些并不能算是美联储的胜利。很可能还需要再经历一两次打击才能赢得比赛。

詹姆斯·C·库珀