经济的安全阀 - 彭博社

健康的全球经济是否需要周期性的金融危机？

这可能是一个敏感的问题，因为华尔街公司正在严肃地计算他们糟糕的次贷赌注的成本，而美国房地产市场距离底部还远。然而，在过去的20年里，我们已经经历了五次重大的金融动荡，从1987年10月的股市崩盘开始。每次事件发生时，似乎都有潜在的破坏性。例如，1990-92年的信贷紧缩当时被称为自1930年代以来最大的银行危机。而2000-02年的科技泡沫破裂在某些指标上被认为是自大萧条以来最糟糕的熊市。

然而，在每种情况下，尽管损害深重，但范围相对有限。中央银行和监管机构积极应对，金融市场没有崩溃，世界经济继续扩张。

自1987年以来，全球增长的年均增幅为3.7%，没有出现过下滑年。在同一时期，美国经历了两次相对温和且短暂的衰退。

最新的金融危机——以及可能是自大萧条以来最大的全国性房价下跌——可能会将美国的增长降至2%或更低，并有可能出现轻微的经济下滑。但股市在10月9日创下新高，就业仍在上升，而次贷危机似乎对世界其他地方来说更像是一个小波折，而不是灾难。“如果没有更糟糕的事情发生，它实际上不应该对世界GDP产生任何实质性的影响，”全球洞察公司的国际经济学家法里德·阿博尔法提说。

事实上，这些金融干扰并不是不稳定的迹象，而是可能为全球经济提供关键的安全阀。至少到目前为止，周期性的波动让投资者和借款者摆脱了过度的兴奋，而没有对增长造成任何持久的重大损害。其含义是：如果全球市场运作良好，我们应该期待每隔几年就会发生一次金融危机。实际上，更大的危险可能是危机之间的间隔变得过宽，从而使过度行为有机会积累。

考虑这一点：今天的全球增长部分是由资本的自由流动推动的。世界各地的人们和公司通过多种信贷渠道筹集资金变得越来越容易。具体形式并不重要——资金可以通过私募股权、垃圾债券、次级抵押贷款、风险投资、银行贷款或公司对新兴市场的直接投资，或是奇异衍生品等方式获得。

相对便宜的信贷获取促进了各个领域的消费和增长——但这也打开了危险的借贷狂潮的可能性。中央银行尽其所能地控制过度行为。但在今天复杂且全球一体化的金融市场中，监管机构几乎不可能堵住每一个漏洞。

相反，恐惧是阻止借贷失控的因素。贷方和借方必须对失去财富感到足够担忧，以便采取一些谨慎措施。

通过这种方式，每五年左右发生一次金融危机成为全球经济自我平衡机制的一部分。一个信贷渠道暂时消失，令市场参与者感到恐慌。但其余的金融系统仍在运作，尤其是如果中央银行反应迅速并向市场注入资金。例如，当银行在1990年至1993年间停止向企业放贷时，债券市场填补了这一空缺，为公司提供了充足的资金。今天，银行正在回馈这一恩惠，在八月和九月增加了840亿美元的商业和工业贷款，这是有记录以来最大的两个月增幅，因为商业票据市场被冻结。

这并不是要淡化对个人造成的真实损害，许多人是低收入者，他们直接受到重大金融干扰的影响。例如，今天，许多次级贷款借款人可能会失去他们的家，或者发现自己陷入巨额的抵押贷款支付中。回顾十年前，1997-98年的新兴市场危机使韩国和俄罗斯等国陷入深度衰退。例如，韩国的失业率从1997年的2.1%飙升至1998年底的8%。尽管如此，这两个国家随后都繁荣起来，现在在全球经济中的份额比危机前更大。

也没有保证下一个危机不会蔓延并演变成大危机，这将破坏整个金融系统。这是中央银行家和经济学家的巨大担忧。“金融系统的不同组成部分彼此之间联系得非常紧密，”加州大学伯克利分校的国际金融专家巴里·艾肯格林说。“你实际上没有备用轮胎。”

曾任国际货币基金组织首席经济学家的拉古拉姆·G·拉詹担心，金融干扰本身并不足以对不谨慎的行为产生足够的威慑。由于中央银行担心衰退和对金融系统的蔓延损害，他们在借款人和贷款人受到足够严重的打击之前就介入。“我认为对附带损害的容忍度是有限的，”现在在芝加哥大学商学院的拉詹说。因此，“市场无法给予足够的惩罚。”

相反，拉詹认为可能需要另一轮监管和自我监管来抑制过度行为。“金融经历过创新可能暂时超过审慎的阶段，”他说。“我们找出问题出现的地方，修复它，然后继续前进。”

但要完全消除金融危机需要比理想或甚至可能的更多监管。偶尔的金融干扰，即使是重大的，也是开放和便捷的信贷获取以及快速全球增长的良好权衡。

作者：迈克尔·曼德尔，彼得·科伊在纽约报道