八月的风暴仍在继续 - 彭博社

自从信用市场开始发出全球金融系统出现严重问题的信号已经过去两个月。在最近几周，市场和经济都出现了许多积极的变化。特别是，投资者像是刚刚听到全清信号一样，竞相抬高股票价格。劳动部在报告九月份新增就业岗位11万个以及对八月份就业人数的惊人上调（从减少4,000个到增加89,000个）时，给出了最新的绿灯。这些数字缓解了人们对经济衰退的担忧。我们真的脱离了危险吗？

不要太兴奋。八月份爆发的问题是前所未有的，住房衰退处于一个只有住房复苏才能打破的恶性循环的中心。只要住房低迷持续恶化，金融市场就会容易受到更多冲击，企业和消费者也会面临额外的信贷收紧。

经过两个月，货币市场正在好转，但尚未完全恢复——而住房崩溃也没有尽头。从积极的一面来看，短期货币市场利率的波动性已经减弱。流动性正在回归之前被冻结的商业票据市场，这对许多企业的短期融资至关重要。与抵押贷款大多相关的资产支持商业票据（ABCP）的利率已恢复到正常水平。

然而，截至10月3日，ABCP的未偿还量继续缩减，尽管每周的下降幅度在减小。伦敦银行间拆借利率（LIBOR）等银行间利率仍然异常高，这与许多商业借贷挂钩。这表明投资者仍然对金融机构在许多不确定价值的资产支持证券上的风险感到担忧。

在这种改善但仍不稳定的金融气候下，来自更广泛经济的消息在第三季度大多是积极的，但这表明增长正在失去动力。美联储9月18日会议的会议纪要显示，工作人员下调了对第四季度增长的预测。尽管9月份的就业数据带来了乐观情绪，但仔细观察显示招聘的速度已经显著放缓。

即使在修正之后，主要是在政府职位上，第三季度的就业增长平均每月仅为97,000个，低于第二季度的126,000个和第一季度的142,000个。就业增长已经太慢，无法防止失业率上升。9月份的失业率为4.7%，高于3月份的4.4%，并且还会进一步上升。此外，劳工部的初步年度修正显示，从2006年3月到2007年3月的就业增长比之前报告的每月少约25,000个。

在那些对商业活动减弱最敏感的领域，招聘一直疲软。除了医疗保健领域的强劲增长外，那里由于人口变化推动了就业，其他领域的就业放缓更加明显。临时工作，作为未来招聘的关键指标，9月份连续第八个月下降，这是自2001年经济衰退以来最长的下降期。

更重要的是，这不仅仅是住房问题。即使排除住宅建筑和与住房活动相关的其他制造业、零售和金融领域，私营部门的就业增长仍然显著放缓。这是住房低迷对更广泛经济造成影响的迹象。

底线是：八月的动荡远未结束。加深的住房衰退、紧缩的信贷以及企业和消费者更加谨慎的支出无疑会进一步影响就业市场和整体增长。美联储副主席唐纳德·L·科恩在10月5日总结了前景的不确定性：“我们不知道金融市场将如何发展，也不知道家庭和企业将如何应对金融发展。”这就是为什么投资者不应该过于乐观。

詹姆斯·C·库珀