耐心的美国人 - 彭博社

作者 弗雷德里克·巴尔福

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1996年1月的一个潮湿早晨，彼得·赖德正在胡志明市的雷克斯酒店屋顶咖啡馆里享用煎蛋、火龙果和冰咖啡。这座令人愉悦的古怪建筑在战争期间受到美国军队的欢迎。从他的高处，这位前华尔街银行家看到警察小队拿着梯子和油漆，分散在城市各处。这次清晨突袭的目标是可口可乐（KO ）、摩托罗拉（MOT ）、索尼（SNE ）以及其他外国品牌名称，这些品牌的广告贴满了广告牌、公交车站和商店橱窗。“我最初的反应是，‘这改善了美观，’”赖德回忆道。但很快就清楚，河内正在收回它为像他这样的外国人铺设的欢迎垫。“排外的含义再明显不过了，”他说。

越南与全球资本主义的短暂蜜月即将结束。1980年代末的改革和1994年解除美国贸易禁运释放了一波外国投资。从宝洁（PG ）到美国国际集团（AIG ）再到安然，许多公司涌向越南，坚信在输掉战争后他们可以赢得和平。但基础设施破烂不堪，共产主义官僚体制复杂得令人难以理解，腐败在各个层面滋生。然后是镇压，一年后亚洲危机来袭。大多数外国人纷纷撤离。

但是赖德坚持不动，今天这位53岁的纽约人看起来是聪明的那一个。在三月份，赖德的印度支那资本越南控股公司，一个封闭式基金，在伦敦证券交易所进行了5亿美元的首次公开募股。印度支那控股公司是赖德与朋友拼凑起来的综合企业，管理着超过10亿美元的资产，如高尔夫球场、度假村和办公大楼，以及一家为SABMiller和日本建筑巨头鹿岛等公司提供服务的经纪和投资顾问部门。乔治·索罗斯、花旗集团（C ）、摩根大通（JPM ）和其他金融巨头都进行了投资。

赖德的传奇，从早期的高峰到最低谷再到如今的胜利篇章，象征着越南的故事。他的故事与无数西方人的经历相似，这些人固执地拒绝在新兴市场变得糟糕时逃离，往往使一个偏僻经济体的兴趣保持活跃，直到大资金重新涌入。无论是在布拉格、布达佩斯、金边还是北京——在过去20年中，资本主义生根发芽的地方，都有赖德的身影。许多人破产了。其他人，包括赖德在内，证明了敢于冒险的回报确实丰厚。

这并不是说赖德或越南完全安全。赖德本人承认，他的一个房地产项目的销售情况并没有他预期的那么好。曾经火热的胡志明市股票指数在夏季崩盘中回落了25%（尽管此后已经收复了这些损失，现在的指数是去年的两倍）。虽然投资组合投资者在过去18个月中向越南相关基金注入了超过60亿美元，但河内和胡志明市证券交易所的总市值仅为245亿美元，这引发了对一些投资者支付过高价格的担忧。这些基金现在的交易价格低于其净资产价值，而六个月前的溢价达到了30%。即使越南继续开放，腐败和贿赂仍然是普遍现象。“投资者的热情很高，”经营私募股权公司的梅孔资本的克里斯·弗罗伊德说。“人们觉得在这里赚钱很容易，但根据我的经验，这很难。”

宝马和条纹

尽管如此，越南的基本面——以及赖德对这个国家的押注——依然具有吸引力。越南有时被称为中国最南端的省份，部分原因是许多人认为它拥有政治稳定、大量劳动力和巨大的创业活力这一获胜组合。对外部人士来说，更好的是，越南的平均工资仅为每月60美元，远低于中国东部的水平。低工资制造业在2006年占非石油出口310亿美元的一半以上。高工资工作也在增长：2007年前七个月，电子产品出口达到10亿美元，比去年同期增长近25%。

无论你往哪里看，都能看到这个国家对资本主义的坚定拥抱的迹象。宝马、梅赛德斯（DAI ）甚至偶尔出现的悍马（F ）在雷克斯酒店前的日本摩托车海洋中穿行。在东阮街一街之隔，曾经出售假美国军队狗牌的纪念品商店已被销售路易威登（LVMUY ）、古驰（GUCG ）和杜嘉班纳的精品店所取代。家庭主妇和大学生在经纪公司排队，争取与市场搭上顺风车。在柏悦酒店，瑞士信贷（CS ）和摩根大通的投资银行家与企业家讨论首次公开募股。在1990年代，“这不是印度支那，而是‘越南’，”曾在越南工作过的美国律师塞斯托·维基（Sesto Vecchi）说。“现在你走进电梯，里面全是穿着条纹西装的家伙。他们属于不同的阶层。”

这个阶层一直延伸到一些最大的跨国公司。随着本十年年均增长超过7%，越南已经在那些飞往世界各地的首席执行官的行程中占有一席之地，包括英特尔（INTC）董事长克雷格·R·巴雷特，可口可乐首席执行官内维尔·伊斯代尔，以及微软（MSFT）的比尔·盖茨。去年，外资投资达到了100亿美元，得益于英特尔10亿美元的承诺。而河内预计今年将达到130亿美元。日本旅游团甚至前来考察投资机会。

如果现在每个人都有一点越南热，赖德可以正确地说他早早就感染了这种热情——早在1992年，他第一次访问越南时。所罗门兄弟刚刚把他从东京调回纽约。但他感受到的同样是那种促使他在中美洲进行考古挖掘的旅行欲望，那是他在宾夕法尼亚大学攻读人类学硕士学位的一部分。一次与一位越南移民的偶然相遇，让他对胡志明市的一个潜在房地产交易产生了好奇。

像许多第一次访问的游客一样，赖德被越南的魅力所吸引：优雅的法式殖民建筑、林荫大道、未被破坏的海滩。他仍然对那些早期的日子感到怀旧，那时没有出租车，没有红绿灯，穿着白色 áo dài（越南传统服装）的女学生骑着自行车，街道上只有她们。“似乎有成群的人在街上飘荡，”他回忆道。在那次访问中，赖德还爱上了一位当地人：24岁的学生兼兼职翻译黎碧水。她接受了他的邀请，去当时河内唯一的私人餐厅用餐——但坚持要自己买单。

卡拉OK牛仔

莱德对1980年代末期改革所释放出的创业精神印象深刻。在西贡的一个庞大的露天市场——许多人仍称之为胡志明市——商贩们大声争论着从廉价口红和走私电风扇到麻袋大米和新鲜屠宰的猪，甚至是被破旧的50cc本田摩托车背负的商品。孩子们在交通中穿梭，叫卖着威利（WWY）口香糖，而成年人则在摩托车零部件的生意中忙碌。“这让我大吃一惊，”莱德说。“我想，如果这就是共产主义，那么世界需要更多这样的东西。”

当发现承诺交易的人并没有土地的所有权时，房地产交易泡汤了——这是新手投资者仍然会遇到的问题。莱德随后将目光投向了一个破旧的建筑，正对着河内的巴洛克歌剧院。该物业属于越南祖国阵线，这是一个强大的共产党分支，在该地点经营着一家古董店。莱德认为他有一个“直接的机会”，因为他的女友翠（是的，他们在第一次约会时就很投缘）曾与阵线的二号人物在河内的对外贸易大学就读。但这并没有多少帮助，因为莱德被迫参加数百次会议，试图达成拆除建筑并建造办公大楼的协议。“一次又一次，我们在星期三达成协议，结果到了星期四又回到了原点，”莱德说。“我的耳朵都快冒烟了。”

为了获得破土动工所需的无数许可证和批准，Ryder花了整整三年的时间。而在每一个转折处，总有一个官员伸出手来。Ryder说他拒绝了他们，但他承认自己无数个夜晚都在招待官僚和在卡拉OK酒吧唱歌——这对Ryder来说是一种折磨，他声称自己的曲目仅限于Glen Campbell 1975年的热门歌曲。“我们是否带了好礼物，带他们去昂贵的晚餐，并在桌上放了500次XO干邑？绝对是的，”他说。

艰难时期

到1997年八层楼的建筑终于开业时，Ryder早已通过将大部分股份出售给开发商收回了投资。他的时机再好不过，因为强硬派Le Kha Phieu已接任共产党领导，投资环境变得恶劣。

但Ryder已经与Thuy结婚，他们和双胞胎儿子住在河内的一栋翻新的法式殖民地房屋里，所以他并不打算放弃。“我是为数不多的仍然坚守的企业家之一，”他说。“我必须重新定义自己。”为了度过艰难时期，Ryder和Thuy进行了即兴发挥。她获得了Estée Lauder（EL）化妆品的分销权，并收购了河内唯一一家高档美容院的合伙人。随后，Ryder成立了一家IT公司，在当时全国没有互联网接入（甚至没有拨号上网）、传真到美国每页要10美元、手机是奢侈品的情况下，安装办公网络设备。几年后，他以30万美元将这家公司出售给美国的DataCraft——大约是他投入的两倍。

莱德一家也涉足了股市。尽管胡志明市的证券交易所直到2000年才开门，但越南在私有化公司的股票方面有一个活跃的非正式市场。作为外国人，莱德被排除在外，但39岁的翠加载了电话设备制造商Cable & Telecommunications Material和家电制造商REE的股票。如今，这些蓝筹股的价值是他们最初投资的多倍。

莱德并不是唯一一个在越南挣扎的美国人。里克·梅奥-史密斯正在建设福拉玛酒店，一个2500万美元的豪华度假村，位于中国海滩。这个地点壮观无比——数英里未受破坏的海岸线，曾是美国士兵在战争期间晒太阳的地方。但除了沙子、阳光和海浪，几乎没有其他东西。在1993年越南第一次（也是唯一一次）国际冲浪比赛上，正当梅奥-史密斯动工时，组织者不得不将一条长达一英里的电话线架到海滩，并在沙滩上搭建一个临时电话亭，以便记者可以提交报道，冲浪者可以打电话给女友。洗浴设施仅仅是一根花园水管。

1992年，一位共同的朋友将梅奥-史密斯介绍给莱德。两人联手成立了印度支那资本作为咨询公司，但工作机会寥寥无几。因此，这对搭档开始尝试为一个将投资房地产并在当地公司中持股的基金筹集资金。那是一个糟糕的时机来摇晃杯子。越南已经是过去的故事。即使是勇敢的马克·莫比乌斯，他在1990年代初为富兰克林·坦普顿投资公司（BEN）发起了一个越南基金，也已经撤出。“我们来得太早了十年，”莫比乌斯现在说。当莱德接触他的老华尔街朋友时，他得到了冷遇。“他们看着我说，皮特，是时候收心了，面对现实。越南永远不会发生。”

但在地面上，事情开始慢慢发生变化。2000年，该国启动了首个合法的股票市场——少数几只股票每周交易三次。与华盛顿达成的2001年贸易协议帮助咖啡、海鲜、服装和鞋类的出口在2004年前增长到50亿美元。次年，河内通过了一项具有里程碑意义的私营企业法，催生了数以万计的小企业，从裁缝店到经纪公司。政府还取消了大多数行业对100%外资拥有权的障碍，免去了西方公司寻找当地合资伙伴的麻烦。

另一个经济的好处是对逃离后共产主义者接管的船民的敌意的逆转。当他们大约七年前开始认真返回时，越南重新获得了急需的技能和资本。其中之一是亨利·阮。阮于1973年出生在西贡，战争结束时前往美国。他于2001年带着医学学位和MBA回国，并成立了一家技术服务公司。2004年，国际数据集团聘请他管理一只1亿美元的基金，投资于越南的科技初创企业。阮将瑞德的好运归功于他沉着的个性、一位具有非凡商业头脑的妻子和持久的耐力。“有句老的伍迪·艾伦名言说，成功的80%只是出现在那里，而他已经出现了15年，”阮说。

快速回报

到2005年，瑞德的运气开始转变。印度支那资本为一只房地产基金筹集了4200万美元，主要来自几家美国对冲基金和一些具有强烈风险承受能力的富裕美国人。他在印度支那土地控股公司的投资者不必等待太久就能获得回报：他们在同一年收回了20%的投资，当时瑞德和梅奥-史密斯转让了他们在河内索菲特大都会酒店的股份。到2006年，美林证券（MER ）、汇丰银行（HBC ）和瑞士信贷等开始发布对该国前景的乐观研究。这帮助印度支那为第二只房地产基金筹集了2.65亿美元。

自从三月份在伦敦首次公开募股以来，Ryder的新封闭式基金已经向从国内零食制造商到科技公司FPT等公司投资了1.5亿美元。它还在六月份向Bao Viet保险的未上市股票投资了2140万美元，价格是2007年收益的79倍。“价格高吗？绝对高，”Ryder说。但像汇丰这样的更大竞争对手一样，他希望进入金融服务领域，外国人现在可以拥有公司最多30%的股份。

不过，有些人表示，越南热潮的最新一轮可能已经达到顶峰。Ryder戴上黄色安全帽，走访了印度支那河滨大厦，这是一个包括一座21层公寓楼和一座三层购物中心的开发项目，印度支那资本正在岘港建设。距离工程结束还有七个月，95套公寓中近90%已售出。但到目前为止，毗邻购物中心的12层办公楼的空间尚无人问津。“我们确实很担心，”Ryder承认，并补充说，可能有太多外国资金追逐太少的好交易。他在伦敦基金的股票价格约低于发行价6%。

然而，Ryder和其他投资者正在押注，尽管现在与1990年代有一些相似之处，但情况会有所不同。“这次基础打得相当好，”Ryder说。在2006年接任的阮晋勇总理的领导下，私有化和经济改革加速推进。法律基础设施得到了改善，私营部门也得到了释放。自越南在一月份加入世界贸易组织以来，改革几乎没有倒退的空间。像鸿海这样的主要制造商，不想把所有的鸡蛋都放在中国，现在将越南视为一个战略替代选择：这家台湾公司（为苹果（AAPL ）和惠普（HPQ ）等公司制造各种小工具）计划在未来五年内在越南投资50亿美元。研究机构iSuppli预测，越南的合同制造量将在2011年前每年翻一番。

尽管如此，投资者必须保持警惕，正如赖德在中国海滩清理高尔夫球场土地时发现的那样。法规要求每砍伐或移除一棵树木支付约2美元的费用。这条规定导致当地人纷纷种植树木，其中一些人将大树枝插入地面，希望将其伪装成值得赔偿的真正树木。赖德对此类行为只是哲学性地耸耸肩：要让他离开他所选择的国家，必须有更糟糕的事情发生。“我离开这个地方的唯一方式，”他说，“就是脚先离开。”

巴尔福是驻香港的 商业周刊 亚洲记者