梅里尔为何遭受如此严重的损失 - 彭博社

作者 马修·戈德斯坦

针对花旗集团（C ）首席执行官查尔斯·O·普林斯三世的批评声浪在最近几周愈演愈烈，他对美国最大银行的管理引来了不少指责。然而，普林斯可能得到了一个巨大的机会，这要归功于美林证券（MER ）首席执行官E·斯坦利·奥尼尔。10月24日，奥尼尔的公司正式成为华尔街在次贷游戏中最大的输家。

美林令人震惊的79亿美元第三季度减记——这是由于与风险较高的住房贷款相关的证券价值急剧下降所导致的——是华尔街银行在次贷危机中遭受的最痛苦的打击。更糟糕的是，这一减记的规模比美林在10月5日的预测多出近30亿美元。这一费用让奥尼尔和美林感到尴尬，美林在10月24日报告了六年来的首次季度亏损，这源于美林在担保债务义务（CDO）方面的大力推动——这些证券是由次贷抵押贷款支持的，基于投资者的风险偏好出售。

美林在2006年和2007年担任CDO承销的领导角色，当时次贷抵押贷款机构几乎抛弃了贷款标准。在此期间，美林在136笔CDO交易中担任主承销商，交易金额达到930亿美元，数据来自汤森路透（TOC ）。美林高管当时可能没有意识到次贷抵押贷款领域的情况已经变得多么鲁莽。现在他们明白了。“我们犯了一个错误，”奥尼尔在与分析师的电话会议中说道。“在业务本身和风险管理职能中都出现了一些判断错误。”

左手握着碎片

根据汤森路透/弗里曼的数据，自2006年初以来，梅里尔在CDO承销费用上赚取了8亿美元（超过任何其他公司），在狂欢期间确实繁荣。花旗在10月15日对其CDO和次级抵押贷款业务进行了15.6亿美元的第三季度减记，赚取了7.49亿美元的CDO承销费用。

现在，随着繁荣的结束，梅里尔手中握有数十亿美元的CDO中不太吸引人的部分，这些部分尚未出售给投资者。这些部分——通常被称为超级高级分层——由于被认为是最后一个违约的，因此具有更高的信用评级。但这些证券很少交易，收益率低，且难以估值。梅里尔由于其主要承销角色，坐拥大量CDO分层，截至6月29日，公司的风险敞口高达320亿美元。现在，梅里尔已将这些难以交易的证券的价值减记了58亿美元，并表示已将其整体持有量削减了一半。

未来是否会出现减记？这是一个担忧，特别是如果评级机构下调梅里尔剩余的CDO证券的评级。然而，结构性融资顾问、华尔街投资公司频繁批评者的珍妮特·塔瓦科利表示，梅里尔的巨大减记意味着该公司终于“咬紧牙关”。另一位熟悉梅里尔的人士表示，该公司的董事会告诉奥尼尔和他的团队无论如何要避免第四季度的减记。

如果梅里尔做对了，奥尼尔可能会渡过难关。梅里尔在宣布收益的当天股价暴跌5.8%。但华尔街更大的问题是，梅里尔的大幅减记是否预示着其他在CDO承销中处于领先地位的投资银行也可能面临类似的不稳定证券。

戈德斯坦是 商业周刊 的副编辑