花旗可能面临新的麻烦 - 彭博社

当前信用市场危机中最令人恼火的方面之一就是试图掌握花旗集团的表外负债（C），该集团已经披露了来自复杂债务投资的16亿美元损失。在这个会计阴影地带，什么都不确定。然而，某份文件分析表明，花旗可能面临新的十亿美元风险，因为与商业票据市场相关的财务义务，这对短期融资至关重要。

问题在于那些可怜的名为担保债务义务（CDOs）的东西，这些实体发行的证券通常由次级抵押贷款组成，分层并根据投资者的风险承受能力出售。这些罪魁祸首在美林证券的资产负债表上爆炸，导致斯坦利·奥尼尔失去了首席执行官职位。然而，这里关键的问题是花旗通过对大约十几只CDO的融资承诺所面临的风险，包括三只由贝尔斯登（BSC）对冲基金的高管管理的CDO，这些基金在次级抵押贷款崩溃中崩溃。花旗从承销这些投资中获得了费用，但它还同意在商业票据市场冻结时，覆盖几乎90%的CDO融资支持——而资产支持部分几乎已经冻结。

为了澄清：花旗的这种风险与新闻中提到的其他神秘金融产品——结构性投资工具无关，这些投资池也使用短期融资。花旗在一个提议的800亿美元SIV巨型基金的成功中占有巨大利益，以复苏该市场。花旗设立了许多SIV，但没有明确的法律义务来覆盖损失。

然而，这十几个相关的CDO可能会让花旗付出沉重代价，表现为减记和未来收益的损失。根据资产价格的自由下跌对美林CDO的冲击以及一些SIV所遭受的损失的估计，花旗可能面临约10亿美元的损失。这个数字假设支持200亿美元的证券的价值下降了15%。 （考虑到其他报告的20%和30%的下降，这个假设是保守的。）算一下，你会得到30亿美元的损失。花旗的商业票据义务覆盖这些CDO的最高级别。花旗对超过20亿美元的任何损失负责，留下潜在的10亿美元风险。

花旗拒绝讨论其CDO风险。该银行尚未向证券交易委员会提交完整的第三季度收益声明，这一披露可能会提供更多信息。花旗可能已经对一些风险进行了对冲。

这并不是唯一可能脆弱的公司。包括巴克莱（BCS ）、西方联邦银行和美国银行（BAC ）在内的少数其他银行也达成了类似的融资安排。西方联邦银行表示其交易问题已解决。巴克莱和美国银行拒绝发表评论。根据摩根大通证券（JPM ）的说法，总共有大约1000亿美元的CDO，其中银行承担了大部分融资责任，花旗是最大的参与者。“所有这些商业票据可能都回到了某人的资产负债表上，”摩根大通CDO分析师凯德兰·加里森·帕纳吉亚斯说。“我猜这里会发生一些火灾，”宾州州立大学会计教授J·爱德华·凯茨补充道。

估计CDO的价值是棘手的，因为它们复杂、不透明且很少交易。这就是为什么许多人通过其资产的信用评级来判断它们，而花旗的交易几乎完全是AAA和AA评级。但“仅仅因为一个CDO投资组合没有遭遇大量降级，并不意味着未来不会发生降级，”瑞银CDO研究负责人道格拉斯·J·卢卡斯说。

对结构性金融领域的快速调查为花旗带来了坏兆头。根据标准普尔的数据，在十月中旬，莱茵桥SIV——促使救助基金成立的一部分——在三天内报告其资产价值下降了20%，然而其持有的约89%的资产评级为AAA。同时，美林将其在CDO中AAA评级的股份价值平均削减了30%。在10月30日，瑞士银行瑞银将其季度减记增加了7亿美元，超出四周前的预测，原因是CDO和抵押证券价格下跌。

对两只花旗支持的CDO进行的非公开受托人报告也提供了对这些投资组合底层资产的罕见洞察。仔细查看KLIO II Funding和KLIO III这两只由贝尔斯登管理的CDO的持有情况显示，约40%的投资组合投资于次级抵押贷款支持的证券。这些资产，以及KLIO在其他CDO如Knollwood、Porter Square I和Commodore II中的股份，未来可能面临降级的风险。更复杂的是，这两只贝尔斯登对冲基金与至少一只KLIO CDO交易了证券。现在，花旗可能不得不与破产的贝尔对冲基金的债权人争夺CDO的资产——这又为花旗的持有增添了一层阴影。

由花旗银行支持的CDO可能比那些伤害美林的CDO有更好的血统。它们主要是在2004年和2005年组建的，那时抵押贷款标准更为严格。然而，2005年的抵押贷款违约率开始上升。标准普尔最近下调了402只由2005年前九个月发行的抵押贷款支持的债券的评级。拥有这些债券的CDO可能会被降级——这可能引发连锁反应，影响花旗的CDO。例如，根据瑞银研究，土星风险投资II（一个花旗在2004年承销的CDO，银行同意提供备用融资的项目）中18%的投资已被降级。

花旗在这些结构性融资产品上赚取了可观的费用。花旗承销的那些KLIO交易带来了2230万美元的承销费用。银行还收取了估计每年4000万美元的费用，以提供现在处于疑问中的CDO的备用融资。现在是偿还的时候了，这可能意味着花旗将面临巨大的盈利痛苦。

作者：大卫·亨利和马修·戈德斯坦