华尔街下一个担忧 - 彭博社

作者 马修·戈德斯坦

一种异国情调的债券保险形式可能是全球信用雷区中下一个隐藏的危险。一家名为ACA Capital（ACA）的冷门公司可能引发这场爆炸。

华尔街的惨烈已经不堪重负。10月30日，美林证券（MER）在银行遭受84亿美元损失后，解雇了首席执行官斯坦利·奥尼尔，这主要是由于与高风险住房贷款相关的证券造成的。同一天，瑞银（UBS）削减了36亿美元的收益。花旗集团（C）也遭受了16亿美元的损失，可能面临新的十亿美元灾难。

现在，危机正从华尔街蔓延——华尔街已经遭受了350亿美元的次贷相关减记，并损失了超过2200亿美元的股票价值——到金融世界中一个不太知名的角落，即债券保险公司。这些公司向银行和其他主要投资者出售由抵押贷款支持的债券及其复杂投资（称为担保债务义务，CDOs）的保险。这些政策旨在保护投资者，以防证券违约。随着CDOs发展成为一个万亿美元的业务，债券政策（称为信用违约掉期）成为美国国际集团（AIG）、MBIA（MBI）和安巴克金融集团（ABK）等公司的丰厚收入来源。

投资者焦虑

但一系列对抵押贷款支持证券和CDO的降级开始影响保险公司的收益。焦虑集中在ACA Capital，这是一家对CDO有重大风险的小型公司。

ACA是一家年收入不到5亿美元的纽约公司，只有3.26亿美元的资本用于潜在赔付，如果它所承保的CDO出现问题。然而，它已经出售了近160亿美元的保险，绝大多数保单是为过去几年创建的CDO而写的。这些尤其是问题重重的年份，因为2006年和2007年的贷款标准变得非常宽松。

陷入困境的ACA股东自年初以来已将股价压低了80%，至3.46美元。“担忧在于，他们将遭受所有这些损失，并且在储备水平低的情况下很难弥补，”Egan-Jones评级公司的肖恩·伊根说。

在一封电子邮件中，ACA表示其“财务实力和资本充足性达到了历史最高水平。前几天，标准普尔确认了ACA的单A级评级和稳定展望，承认ACA有足够的资本来承受损失以及对我们与次贷相关的风险的更高资本要求。”

但许多人认为次贷危机尚未结束。“曾经有一种看法认为最糟糕的情况已经过去，”位于纽约贝德福德山的2.5亿美元的Solaris资产管理公司的联合创始人蒂莫西·M·格里斯基说。“但毫无疑问，这将持续一段时间。”

MBIA，全球最大的债券保险公司，年收入近30亿美元，正处于日益严重的混乱中心。10月底，这家位于阿蒙克（纽约）的公司宣布第三季度亏损3660万美元。MBIA将损失归咎于CDO和类似证券的减记，这迫使其降低了对这些产品所写保单的价值。MBIA指出，这些资产的价值可能会反弹。

与此同时，MBIA及其竞争对手可能需要拨出更多资本以覆盖CDO可能带来的损失，否则可能面临自身公司债务的降级风险。10月29日，标准普尔（S&P）宣布，它正在“审查新数据，以测试债券保险公司承受进一步次贷压力的能力”，尽管到目前为止，标准普尔并未看到需要更多资本的必要。

其他人则持更为怀疑的态度。债券研究服务Gimme Credit的分析师凯瑟琳·香农（Kathleen Shanley）表示，考虑到保险公司在“信贷危机前线”的位置，MBIA很可能需要筹集资本以维持其AAA评级。自九月初以来，MBIA的股票已下跌23%，这可能使筹集资金的成本更高。

在一封电子邮件中，MBIA表示它“拥有非常健康的资本状况，并且不预见需要筹集资本。该公司还相信，如果需要，它将能够筹集资本。”

评估危险的程度是困难的。债券保险公司辩称，最坏的情况——大规模CDO违约，迫使支付数百亿的保险赔偿——是极不可能的，因为迄今为止的降级有限。保险公司还指出，他们的许多政策为CDO中评级最高的部分提供保障，而这些部分违约的可能性最低。

但这些正是让华尔街感到恐慌的CDO部分。许多银行无法出售这些低收益且难以估值的证券。这种情况促使美林等公司在投资价值崩溃时进行减记。

保险问题可能导致美林的巨大损失。AIG曾是最大的CDO保险公司之一，向美林、瑞银和其他银行出售了约790亿美元的保险。但AIG在2005年退出了这一业务，正值次贷贷款标准开始恶化之时。当时，一位熟悉美林保险的人士表示，该公司在其资产负债表上为新的CDO寻找保险时遇到了困难。由于保险不足，美林在对证券进行减记时承受了大部分痛苦。美林拒绝对此发表评论。

AIG的撤退为ACA提供了扩展其保险业务的机会。这家小型保险公司未能履行承诺的前景可能会影响到广泛的银行——并且变得可怕。购买其保单的银行将不得不将CDO资产的风险重新纳入其资产负债表，导致进一步的减记。

ACA不会透露其客户，但其中之一是贝尔斯登（BSC），这是最大的CDO承销商之一，也是今年夏天两只与次贷相关的对冲基金崩溃的发源地。贝尔与ACA关系密切。2004年，这家投资银行的私募股权部门向ACA投资了1.05亿美元，贝尔仍是该公司的最大股东，持有约27%的股份。ACA董事长大卫·E·金是贝尔的高级董事总经理，同时也是贝尔私募股权集团的执行副总裁。

贝尔最近的一份监管文件显示，在3月和5月，ACA与贝尔的一个附属公司“签订了一项受保信用掉期”。尽管无法确定交易的具体性质，但一位熟悉贝尔的人士表示，其与ACA的保险覆盖“微乎其微”。根据各银行对ACA的依赖程度，保险公司的保单持有者现在可能至少有一些理由感到担忧。

戈德斯坦是某杂志的副编辑，负责对冲基金和金融的报道