不稳定债务中的连锁反应？ - 彭博社

一种异国情调的证券的命运可能预示着信贷市场将面临更多麻烦。11月初，一种名为Carina CDO的担保债务义务似乎开始清算其价值4.5亿美元的投资组合，该投资组合充满了由次级抵押贷款和其他CDO的部分支持的债券。这些销售促使信用评级机构标准普尔（MHP）在一天内将Carina的债券从AAA降级为垃圾债券。

人们担心，可能会出现更戏剧性的降级，从而引发连锁反应，可能触发进一步的抛售，延长信贷崩溃，并威胁到经济。“系统性风险极高，”摩根士丹利（MS）的策略师格雷戈里·J·彼得斯说。

像Carina这样的结构性融资交易的复杂性，使信贷市场的威胁加剧。在房地产市场的繁荣时期，投资公司将次级和其他高风险贷款打包成投资池，发行债券。这些证券随后被组合成CDO，其自身的债券有时又被出售给其他CDO。信用评级机构在整个链条上对证券进行评级。

但是，当房价开始下跌，陷入困境的借款人停止偿还贷款时，金字塔开始崩溃。首先，抵押贷款支持证券的评级受到影响。例如，穆迪投资者服务公司（MCO）已将560亿美元的此类债券降级，给拥有这些债券的CDO带来了问题。反过来，穆迪今年已将338个与CDO相关的债券的评级下调，还有734个债券正在审查中，可能会降级。

这样的评级变化为一些CDO创造了特别严峻的局面。管理Carina和许多其他CDO的规则规定，某些事件可能会使CDO进入技术违约。在Carina和至少13个其他CDO的情况下，技术违约发生是因为基础持有资产的评级下降得太厉害。根据花旗集团（C ）策略师Ratul Roy的研究，随着更多证券被评级机构审查，数十个额外的CDO可能面临同样的命运。

自我吞噬

更多的违约将对已经困扰的信用市场产生严重影响。当一个CDO陷入技术违约时，顶级债券的投资者通常会获得额外的权利。他们可以将所有的利息支付收为己有，留下其他投资者一无所获。因此，处于食物链下层的投资者，包括对冲基金、投资银行和其他CDO，将遭受巨大的财务损失。

在最坏的情况下，顶级债券持有人可以迫使CDO管理者抛售资产。迄今为止，只有Carina的债券投资者被认为这样做过。如果更多的人这样做，额外的火灾销售可能会进一步压低价格，并在市场上造成更多恐慌。

更糟糕的是，另一波抵押贷款违约可能即将到来。根据美国银行证券（BAC ）的数据显示，约3620亿美元的次级贷款将在2008年到期重设为更高的利率。

评级机构也在关注另一类困扰的债券，即由Alt-A抵押贷款支持的债券；在2005年和2006年发行了约6750亿美元的Alt-A债券。它们被认为比次级债券风险更低，但基础抵押贷款通常伴随着即将上涨的诱惑利率。11月9日，标准普尔（S&P），与商业周刊同属麦格劳-希尔公司（MHP ）旗下，将21亿美元的Alt-A抵押贷款支持的债券列入降级观察名单。

如果发生这样的降级，持有这些债券的数十亿美元的CDO可能会受到影响。这将使恶性循环持续下去，使借款人更难找到贷款，并威胁到各种与抵押贷款相关的投资。

作者：大卫·亨利