中国公司处于危险境地 - 彭博社

到现在为止，地球上的每个投资者都在试图评估当中国炙手可热的股市最终开始降温时会发生什么。传统观点认为，中国的新手个人投资者将会受到冲击，而中国的企业——那些生产衬衫、建造船只和运营公用事业的公司——则不会受到太大影响。论点是，这些公司所运营的实体经济太强大，无法受到股市波动的影响。企业股票的价格可能会下跌，但基础收益将继续增长。

然而，这种论点看起来有些可疑，原因很简单：大大小小的公司现在都在肆无忌惮地参与市场，利用企业资金投资于彼此的首次公开募股，以增强他们的底线。尽管数据难以确定，摩根士丹利估计，中国报告的企业收益中有三分之一来自于公司核心业务以外的投资——在几乎所有情况下，这意味着将资金投入股票。“对于这些中国公司来说，这非常危险，因为这些收益没有现金基础，”上海中欧国际工商学院的会计教授丁元说。“这真的很可怕。”

更可怕的是，如果股市开始下跌，可能会发生什么。上海股指距离其历史最高点6124点已经下跌了700多点，尽管截至11月14日，它仍然比年初上涨了102%。如果股价开始真正下跌，公司将不得不在其收入报表中报告这些投资组合损失，从而压低他们的收益。这反过来可能会伤害他们自己的股价，使市场进一步加速下跌。“这就像日本泡沫时期发生的事情的重演，”总部位于香港的公司治理专家、香港交易及结算所的非执行董事大卫·韦布说。日本公司在股市和房地产上大肆投资，结果在这些市场崩溃时陷入亏损。

要了解投资收入对收益的影响有多大，可以考虑一下雅戈尔集团，该集团年销售额约为8亿美元。自1979年成立以来，总部位于宁波的雅戈尔已成长为中国最畅销的服装品牌之一。但如今，这些业务与其股票投资组合相比显得微不足道。雅戈尔的持股包括中国人寿（LFC），宁波银行和中信证券，后者是中国最大的券商，自身也是一只热门股票。这些股票的收益帮助雅戈尔在今年前九个月实现了2.236亿美元的投资收入，占整体收益的98.5%。

迷恋股票

雅戈尔是否担心其对中信股票和其他股票的依赖？一位要求匿名的雅戈尔投资部门成员淡化了这些投资，称其“只是补充”。不过，该公司仍在不断增持股票。希望能重现与中信的成功，雅戈尔甚至向监管机构申请参与海通证券的二次发行，海通证券的股票自首次公开募股以来已飙升885%。

通过增加可用股票的数量，像海通这样的首次公开募股放大了股票投资在公司收入报表中的作用。提供中国上市公司财务数据的上海Wind信息公司估计，截至6月30日，494家上市公司的股票市场持有价值456亿美元，而一年前163家公司仅持有23亿美元。摩根士丹利的数据显示，来自股票、房地产和其他投资的“非核心”收益在中国医疗保健行业占利润的54.1%，在消费品行业占64.6%。

在中国，很少有投资者具备仔细审查财务报表并区分公司运营收益与股票投资的能力。“人们高估了中国投资者的复杂性，”摩根士丹利中国研究负责人杰瑞·刘说（MS ）。 “有人需要指出皇帝没有穿衣服。”

丁教授引用了黑牡丹公司的案例，作为热市中发生的事情的例子。这一年上半年，黑牡丹公司录得580万美元的利润，几乎全部来自于像中国国际航空这样的股票的收益、其他股票的分红以及关联公司的分红。与此同时，其核心纺织业务却在挣扎。“他们没有控制任何成本，因为生活很轻松，”丁说。黑牡丹的副董事长王熊猫承认他的业务表现不佳。但他为自己的投资辩护，称他投入到关联公司的资金远远超过股市。“我们已经实现了多元化，”他说。

直到最近，银行以低利率自由放贷，以资助公司的投资组合。现在，监管机构试图通过提高银行准备金要求来遏制放贷。但那些诱人的首次公开募股仍在不断涌现，企业投资者仍在排队。似乎在中国公司内部，没有人想考虑泡沫破裂后会发生什么。

作者：弗雷德里克·巴尔福和池楚昌