三步投资法：做到1/1000概率胜者

三步投资法：做到1/1000概率胜者

《证券市场周刊·红周刊》特约作者戴兵

抛开所有的价值、技术、趋势不谈，一项伟大的投资，对于我而言，仅仅意味着三件事情。

哪三件事情呢？一是选择一个好公司、二是买个好价格、三是坚定持有直到卖个好价格。

这三件事情，与取法于道德经的妙徼投资哲学也是相通的，其中选择好公司和买个好价格，都是一个常无以观其妙的过程，而坚定持有直到卖个好价格则是常有以观其徼的过程。

其实三件事情，每一件做好的人都只有1/10，能选到一个好公司的人只有1/10，能买到好价格的人更是只有1/10，能一直坚定持有获大利的人还是只有1/10。三件事情，其实也并不是互为因果的，它们之间并无必然的联系，所以那些不仅选到好公司，又能买到好价格，最后还能拿住获大利的投资者只有1/10的三次方，即千分之一。

第一步：如何“选好”公司

其实任何一件事都并不简单，比如第一件事，选择一个好公司，何为好公司？好公司的基本特征是什么？好公司的技术走势和基本面之间的关系，好公司何时会发生变化等，其中的每一个小问题要弄明白也许都须经过千锤百炼。

要选择一个好公司，一个前提是这个公司的产品要简单易懂，投资者对于这个行业和产品要有深刻的理解，亦即是属于自己能力圈范围。比如我自己专注于大消费、生物医药和资源能源三个行业，那么主要的投资标的就只在这三个行业中去选择。其中消费类公司生产的都是日常所用的产品，吃喝玩乐，最好理解;资源能源类公司，也是如此，只选产品简单的，比如黄金、比如天然气和焦煤等。而生物医药类公司的产品就更加专业一些，有些公司的产品还很难接触，所以对于生物医药类的公司，个人选择上就更慎重，最好选择带有一定消费特性的中药保健品公司，比如汤臣倍健、云南白药，它们的产品也是随处可见，相比那些疫苗、基因、干细胞等类的生物医药公司，选择之后你对于它的了解一定更深刻直观。如果连产品都未深入了解，仅仅凭借技术图形的分析和一些概念的炒作，难免不会成为下一个重庆啤酒。重庆啤酒以前连续跌停的案例是非常深刻的，前期它的技术走势非常完美，但乙肝疫苗事件出来后，直接从80元跌到20元。所以单纯依靠技术图形去选公司，是一项危险的工作。

之所以用了大量篇幅强调一个公司的产品必须简单易懂，是因为这是选择一个好公司的前提。很难想象，如果一个投资者对一个公司的产品都不理解，他会成为一个优秀的投资者，单纯凭借技术上画几条线、凭借题材概念炒作的投资一定不是长久之道。

也正是此原因，一个投资者必须有自己清晰的能力圈，超出这个范围，外在的诱惑再多也必须舍弃。此轮行情的两只大黑马三聚环保和昌九生化，在底部时自己已经从图形和技术上发现了，但还是坚守内心的原则未买入，因为无法深刻理解三聚环保的业务、无法确定昌九生化是否有稀土注入。

在能力圈内选了产品简单易懂的公司，但并不代表这些公司都是好公司，好公司又有哪些基本特征可以去观察？

一个公司的发展，其实是经历了不同的时期的，有婴幼儿时期、有青年期、有中年期、也有老年期的，好公司的基本特征就是处在青年期和中年期的公司。婴幼儿时期的公司风险很大，有夭折的可能，选择起来难度很大，但也有可能选到黑马。老年期的公司，已经发展得非常强大，正在走向衰落，这也符合物极必反的道理，只有处在青年期和中年期的公司，风险较小，确定性更高，成长性更突出。

所以好公司的基本特征，一是稀缺性、二是持续成长性，稀缺性之前已讲，可以是产品稀缺、可以是品牌稀缺和资源稀缺，而持续成长性，一是具有成长的空间，另外成长是可以确定的、且在一个可预见的未来，具有持续成长的动力。

其实只要把国内上市公司十年的涨幅拿出来一分析，好公司都是显而易见的，也都满足以下两个最核心的特征，双汇发展、伊利股份、格力电器、宇通客车等。它们长期走牛，一定是因为其扎实的基本面和成长性，不可能是单纯依赖一个题材和概念长期走牛。

这就涉及到选择一个好公司的另一个问题，好公司的技术走势和基本面因素是背离还是吻合的。这个问题是一些技术分析者和价值投资者的分歧所在，但我一直认为它们之间是相得益彰的。一个好公司，从长期看它的技术走势也一定是优美的，是处在上升趋势的。短期的波动，恰是市场迷惑人眼的关键所在，是清洗不坚定投资者的时候，短期而言，市场确实如癫狂症患者，长期而言市场才是称重机。

第二步：选个好价格

所以，一个好公司的基本面和中长期趋势一定是吻合的，可以短期背离、但不可能长期背离。短期背离我们可以忍受，但如果长期背离了，我们就应冷静地反思一下，自己的选择是否存在问题和盲区。所以选择好公司，除了之前的两个特征之外，技术图形的印证是第三个特征。

也有一些公司，以前是好公司，但随着时间也可能改变，改变之时，就需要我们去观察和思考，而不是轻易下结论。比如目前的贵州茅台，这个瓶颈，不是它一个人的，是整个行业的，所以，选择一个好公司，还要动态地去观察和思考，要关注它自身基本面和行业的拐点变化等。目前个人的风格更倾向于选择中小盘的成长性公司、即青年期的公司。

再看好价格，估值是做价值投资的必修课，也是最核心的一门课程，但对于什么是估值、估值是否有效等问题，之前思考得还不够深入，因为股市的波动确实太大了，它会让人对于估值失去正确的判断力。但一个公司的磐石价值，应有什么来决定，显然不是由市场的波动所决定的，价格在大多数时候是偏离价值的，而且价值也不是一个可以精确算出来的数字，这些因素都加大了一个投资者估值的难度。

而如何估值，其最核心的要素是什么，我以为还是以实业为出发点，更直观也更理性。

一个公司之所以有价值，归根结底还是它能带来收益，如果用做实业的眼光来衡量一个公司可以深刻理解估值，比如某人投资100万开了一家蛋糕店，如果每年能稳定地带来5万元的收益，那么相当于市盈率是20倍了，这个投资收益也只是略高于银行的定期存款，所以还是可以接受的。但实际的经营大多数并不会风平浪静，以下给出三种假设：

其一，如第一年赚5万，其后每年的经营越来越好，第二年能赚8万、第三年能赚10万，那么毫无疑问，这是一笔不错的投资，当时投资的市盈率将会由20倍逐年下降。

其二、如投资的收益总是在每年4万~6万之间波动，不会太好也不会太坏，那么用100万来做这笔投资也还是勉强可以的。

其三、如第一年赚了5万，而第二年只能赚3万，第三年只能赚1万，后面甚至可能亏损，那么这绝不是一笔好的投资，因为投下去的100万，即使不考虑资产的减值，也不如存在银行获取稳定的收益。

所以，对一个公司估值，最核心的要素之一是成长因子，离开了成长因子，估值是非常难的。所以按照这个标准，我用成长因子定义一个公司所处的发展阶段，再给它一个估值。一般而言，一个公司的发展，主要可能处在以下几个阶段：高成长阶段、稳健成长阶段、不确定阶段、衰退阶段。

粗略来讲，如三年复合成长值高于30%时，定义为高成长阶段，当增长值在0和30%之间波动，偶尔为负值，可以定义为稳健成长阶段，当增长值连续处在负-20%以下时，定义为衰退阶段，当增长值上下跳跃无规律可言时，可以定义为不确定阶段。

所以，投资一定要选那些你可以估值的公司，如果一个公司不是处在高成长阶段和稳健成长阶段，实际上是难以估值的，比如处在衰退阶段和不确定阶段，哪怕给予20倍的市盈率，或者10倍的市盈率都是高估的，甚至有可能它的价值根本不存在，也有可能走上破产之路。

最后一步：卖个好价格

剩下的就是对处在高成长阶段和稳健成长阶段的公司估值，其中隐含的一个问题是，它的高成长和稳健成长是否是可持续的，这是非常核心的一个指标。市场上有些公司今年业绩增长百分之几百，明年变成负增长，也无法估值，所以持续性非常重要。以蛋糕店为例，如果我出了100万资金，那么我宁肯要每年稳健的5万元的收益，也绝不想要一年赚10万、另外一年亏损的收益。因此在估值上，除了成长性之外，可持续性也必不可少。而这就涉及到对一个公司未来三年或者五年的判断，它是否能稳健地盈利，也只有对一个公司的基本面研究透了，你才真正清楚它的成长是否可以持续。

在对公司的估值中，一些无形的价值之所以非常重要，比如品牌、护城河、管理、营销等，实质上都是起到辅助作用，关键还是在一些不确定性因素出现时，帮助你分析判断这个公司的成长性是否可以持续，它是否能抵御外来的竞争等。

因此，归根结底，如果本着大道至简的原则来给公司估值，那么最核心的两个要素依然是成长性和持续力。两者缺一不可。

我对公司的估值思路是：当一个公司处在高成长阶段，且确定具有三年以上的持续性时，可以给予30倍或者40倍的市盈率，但再往上到50倍，基本就属于市梦率。当一个公司处在稳健的成长阶段并确定不会出现衰退时，只能给予15~20倍的市盈率，但假如低于10倍，也属于低估的范围。如果一个公司处在巨大的不确定性中，那么一切估值都是没有意义的，惟一要做的就是不投资。(作者系广州妙徼资本创始及执行合伙人)