资本市场看好乐视 未来千亿美金市值可期

新华中兴投资有限公司首席研究员赵建华近日在网上撰写万字文引起资本市场广泛关注，赵建华称乐视网未来市值将达千亿美金。

部分内容如下：电视已死，电视互联网化浪潮已来。乐视网凭借内容优势，通过全产业链布局，形成“内容+平台+终端+应用”的生态模式，造就了独特的竞争优势。在电视屏幕互联网化背景下，从目前互联网行业巨头的估值、乐视的商业模式、业务布局以及目前的成绩来看，乐视网将在2020年前实现千亿美金的市值，其商业布局注定市值将远超小米以及爱奇艺等企业。

电视互联网化必成趋势

据广电总局《中国视听新媒体发展报告(2013)》的统计数据显示，北京地区的电视开机率已从2010年的70%下降至2013年30%，并且收看电视的主流人群在 40岁以上。20-40岁的人群把大量时间花在了PC、Pad和手机上，必要时才会看电视。根据长虹委托第三方调查机构所做的调研显示，2013年底，北京地区每晚电视开机率是28%，而5年前的调研结果是75%。5年间电视观众流失一大半。

很显然，用户在远离电视，远离“客厅”，用户被动接受内容的习惯也成为了历史，电视不再是他们的娱乐和信息获取中心。电视仅仅是客厅的一个摆设，在逐渐淡出用户的生活，电视机已死。互联网颠覆了传统电视。那么，电视要重生，就必须要互联网化。其实，电视产业的变革已经发生了。

中怡康的数据显示，在2013年全年智能电视总销量达到2610万台，已经占到电视总销量的51.1%，预计至2014 年底将达到3500万台智能电视，智能电视市场占有率有可能达到75%。2014年，在中国一二三线市场上，售卖的电视机绝大多数已经都是智能电视。估计到2015年，市场上基本都是智能电视机。很显然，电视机已经在智能化。随着我国宽带的提速和无线网络的普及，智能电视将全面取代有线传统电视，电视机将不再是一个显示设备，而是一个内容设备。智能电视机已经不再是电视机了，而是一台大屏的计算机。

智能电视机将改变以往人们使用电视的模式，通过整合互联网的内容优势，依靠自身的屏幕大，为用户带来全新的体验。电视机也将从传统意义上的视频信号接收终端变为人机交互的娱乐设备。

垂直产业链整合的优势

产业链整合模式有两种，一种是专业化分工，一种是垂直的纵向一体化整合。根据制度经济学解释，专业化分工、效率很高，但是交易费用很高;垂直整合的效率相对较低，组织成本较高，但是交易费用很低。因此，一个企业的最佳规模处于组织成本和交易费用相等的临界点。在一个行业处于混沌的状态中，市场不清晰，很模糊，因此很难让行业里的企业进入到各个产业链环节之中，所以必须需要一些具有颠覆能力的龙头企业进行产业链垂直整合。

在互联网电视行业，产业链由内容、平台、终端和应用这四个环节组成，仅仅依靠四个环节中的一个，是很难满足用户的需求。视频平台和内容企业，若是没有终端，它们的TV系统必须植入到各种电视终端上，这样也许能迅速覆盖更多的渠道、终端，最终覆盖更多的用户，但所有的创新只能限于这个环节内部。为了配合不同品牌和不同性能的终端，它们的TV系统就必须去不断地做妥协，最后的产品必然无法达到极致，无法给用户很好的体验。终端企业若是没有内容、平台和应用，它们硬件创新是没有方向的，不知道硬件性能怎样去匹配内容和应用，更无法控制和推动自己的高性能去影响用户的体验。

乐视通过全产业链的垂直整合，全面布局内容、平台、终端和应用这四个环节，最后为用户提供极致的视频服务和大屏互联网体验。平台层采用乐视自己开发的云视频平台;内容层包括制造、购买和分发，依靠的是乐视影业、乐视网;终端包括超级电视和乐视盒子，硬件的设计自家完成，委托富士康代工制造，软件Letv 操作系统由乐视自己包揽完成;超级电视的应用层，采用开放平台模式，依托的是自己开发的Letv Store。乐视在这四个环节中，都有很强的竞争优势。

平台方面，乐视网有2T带宽，拥有很强的云存储能力，乐视在全球布局了450个CDN，这个数据在视频行业是第一，这也充分保证了乐视的传输能力;内容方面，乐视拥有乐视影业，花儿影视，乐视网自制和版权购买。乐视网拥有全行业最丰富的版权，拥有10万集电视剧、5千部电影，拥有60%至70%的全行业最热的电视剧;乐视影业去年的规模排在民营电影的第三位，今年有望排在第一位;终端方面，已对智能电视制造行业进行了颠覆，以一倍性能一半价格推出各个系列的智能电视，基本以成本价给产品定价，相对于其他品牌的智能电视，在市场上，乐视的各个型号智能电视出货量都占据同同型号出货量的第一名;应用方面，目前乐视应用商店里已经拥有3000款应用，随着大屏互联网的高速发展，应用的质量和数量将会有快速的突破。

在市场上，相对于产业链分工合作的爱奇艺和小米等互联网公司，乐视的全产业链垂直整合的竞争优势非常明显，这也是乐视具有极大发展空间的原因。

乐视的四层盈利模式

通过去经营用户资源，通过全产业链布局，乐视致新形成了四层盈利模式。这四层模式分别是：一、通过终端销售直接获得的利润，目前乐视TV已经推出了超级电视和互联网电视盒子两种产品;二、内容付费业务，通过收取年费和用户点播付费来获得服务费，目前乐视TV年费为490元每年;三、广告收入，在达到一定规模的用户覆盖后，在TV端向非付费用户提供广告，获取广告收入;四、应用分成，与开发者共同推广第三方应用，并按一定比例获得分成，目前由于应用开发者和应用产品数量有限，同时用户使用电视app的习惯仍在培养中，这块基本没有收入，未来，随着用户习惯的形成，应用产品数量的丰富，超级电视销量的增加，这块将会产生丰厚的利润。

乐视致新的这四种盈利方式极大地颠覆了传统电视企业的商业模式。传统电视企业是个硬件制造商，产品卖出去后，生意就完成了，所以，它的盈利只能是从硬件销售获得。但是，对于乐视而言，超级电视卖出后，生意才刚刚开始，与用户的接触也才刚刚开始。这时，乐视的目标是使用户花更多的时间在超级电视上。所以，它的商业模式是贯穿与用户在使用超级电视的整个过程中。因此，这种商业模式的盈利空间是远远大于传统电视企业的单一硬件销售模式。

正是由于乐视的商业模式创新，拥有四层盈利模式，所以，乐视在经营超级电视时，可以在产品和服务之间可以进行转移定价。通过以成本价来定超级电视的销售价，来实现免费的互联网思维，通过极低的价格，获取大量的用户，再通过给用户的服务进行收费。

乐视研发模式的颠覆

电视已经几十年没有改变，传统电视的研发模式也几十年没有改变，那是少数精英制定规则，少数人研发和设计产品。传统电视行业，只有销售人员接触到用户，但是销售人员并不能研发产品，改变产品，同时，单个销售人员接触的用户量还是有限的。在这样情形下，研发人员是很难接触到用户，也很难获得用户的反馈。但是，在乐视，通过与乐迷的互动，研发人员能获得大量用户的即时反馈，能够及时地改进产品的性能和功能。

超级电视，秉承“千万人不满，千万人参与、千万人研发、千万人使用、千万人传播”的原则，聚合了千千万万互联网用户的智慧。把几百万乐迷都变成了不要工资的研发人员，实现研发即销售，设计即用户需求，不但直接连接了需求和供给，而且，也大幅降低了研发成本，提高研发效率。据乐视透露，乐迷提出的5千多个产品和服务问题，基本都解决了。而这些问题的解决，极大提高了产品的用户体验。

乐视网是中国最大的内容库，优土、爱奇艺等几家视频网站加起来，都没有乐视一半多。PC偏商务，移动是通讯+社交+娱乐，电视最核心应用还是长视频。而长视频是乐视网的核心。所以乐视做电视，仅仅是战略自然延伸，是战略的前向一体化。

相对于互联网企业，乐视网拥有国内最全的内容版权库，而且是国内视频网站里的长视频领域龙头企业，这些内容优势，造就了乐视的战略协同优势，这也是乐视相对于小米等互联网企业的竞争优势。

乐视网价值严重被低估

市场容量估值在互联网行业发展的20年历程中，主要的商业模式只有3种：游戏、广告和电商。平台型电商的商业模式中有大部分盈利也是来自于广告，所以互联网的商业模式主要就是游戏和广告。游戏在大屏互联网中体验会变得更好，会受到更多用户的追捧，广告在大屏中的效果会更佳，会为广告商带来更大的价值。所以，大屏互联网的商业模式会比PC互联网更有前景。

互联网的3块屏幕占据着用户所有互联网时间，我们的时间分布在公司、户外和家里，而大屏互联网将占据我们在家里的时间，所以，大屏互联网的流量将来会非常大，未来与PC互联网是同一级别的。

因此，大屏互联网龙头企业可以享受PC互联网企业的高估值。2014年，阿里巴巴的估值大概在2500亿美金，腾讯估值是1500亿美金，百度估值是800亿美金，扣除掉具有碎片化特征的移动互联网，这3家互联网龙头企业的估值也在1000亿美金这个级别。所以，未来有望成为大屏互联网龙头企业的乐视网，它的估值应该也在1000亿美金这个级别。到2020年，大屏互联网将会进入到成熟阶段，那时，乐视网有望达到1000亿美金的市值。

从用户数上来说，互联网盒子高度同质化，且受限于价格，无法带来良好的硬件配置及用户体验，因此，用户粘性很低，盒子最终会被高清的智能电视取代。因此，在估值时，就不计算盒子的用户量。

2013年，超级电视销量为20万台，2014年上半年，超级电视销量为70万台，预计2014年超级电视的总销量为200万台，2015年，总销量将达到400万台，2017年将达到1000万台。中国电视保有量在4亿台左右，在2020年，预计超级电视占比将达到10%左右，市场上将有4000万台超级电视。

小米通过硬件和软件进入移动互联网，乐视通过硬件和内容进入大屏互联网，两家公司在估值上有一定的可比性。2013年8月，市场上预计小米2013年的销量为1500万台，增长率为100%，小米手机用户量为2300万，估值是100亿美金，每个用户的估值为500美金。

据统计，平均每台电视覆盖2.5个用户。2020年，乐视的用户量将达到1亿，而大屏互联网的货币化前景比PC互联网和移动互联网的更大，大屏的用户更有价值，因此，乐视的估值应该可以达到800亿美金。