如何将世界经济从低迷中拉出来 - 彭博社

插图：731世界经济正在发生疯狂的事情。在欧洲和日本，利率已经转为负值，这在很长一段时间内被认为是不可能的。在美国，工人的生产率以自1982年以来最微弱的五年增长率在改善。中国则是一个令人困惑的低迷增长和资产泡沫的混乱局面。

在这一切中，美联储主席珍妮特·耶伦练习着中央银行家的艺术，从任何情况下抽离戏剧性。她坚持认为，尽管缓慢，条件正在恢复正常。她偏爱的方式是“数据依赖”，这既不具预测性也不具承诺性，就像在黑暗中用手电筒照着自己的脚趾找路。

彭博社商业周刊马斯克在煽动性的特朗普集会上庆祝胜利没有隐士。寻求庇护者占据了拜登承诺关闭的监狱美国正在用寻求庇护者填满臭名昭著的前监狱《狗人》电影来拯救儿童图书业务哈佛经济学家劳伦斯·萨默斯，差点就得到了耶伦的职位，对这种耐心没有耐心。自2013年输给耶伦以来，他一直在全球飞行——从圣地亚哥到圣路易斯再到意大利佛罗伦萨——来争论世界经济的状况远比中央银行家们理解的要糟糕得多。他说，单靠货币政策，他们注定无法恢复增长。他认为，他们需要向他们所服务的政府伸出援手，并坚持以基础设施支出等形式进行强有力的财政刺激。作为一个从很久以前就开始的知识斗士，他如鱼得水。

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摄影师：Andrew Harrer/彭博社（耶伦）；感谢美联储（耶伦）陪审团仍在讨论耶伦与萨默斯。无聊并不等于错误，挑衅并不等于正确。如果美国经济在未来几年在正常商业环境下恢复良好，耶伦的渐进主义将显得聪明。但事情越是奇怪，萨默斯似乎就越是抓住了什么。

“我觉得如果拉里的假设是真的，那将是一个彻底的游戏规则改变。这将影响我们对宏观经济政策的思考，持续数十年，”来自冰岛的高提·埃格特松说，他在美联储工作了八年，现在是布朗大学的宏观经济理论家。去年11月，在萨默斯在彼得森国际经济研究所提出他的想法后，该所所长亚当·波森，曾是英格兰银行的政策制定者，在博客上写道，“我们这个行业的所有人都有很多工作要做”，以回应萨默斯提出的“令人不安的问题”。

对于经济政策制定者来说，最令人不安的问题是全球增长为何仍然微弱且不均衡。美国在1月至3月季度的国内生产总值年增长率仅为0.5%。欧元区的增长强于美国，达2.2%；日本在过去25年中经历了多次经济衰退，收缩了1.1%。通货紧缩曾被视为纯粹的日本问题——现在它已成为全球威胁。对增长前景的悲观反映在长期利率的低预测中。德国10年期国债的年收益率仅为0.13%。

在2013年夏天，当奥巴马总统在耶伦和萨默斯之间做出选择时，萨默斯会有如此超前的想法并不明显。奥巴马表示，“当谈到他们对美联储未来的基本哲学时，”候选人之间的差异微乎其微，“你无法在他们之间滑入一张纸，”伊利诺伊州的民主党参议员迪克·杜宾在与总统的会议中说道。两人都拥有很高的资历——她是长期担任美联储官员的经济学家，曾在加州大学伯克利分校哈斯商学院任职；他则是比尔·克林顿任内的财政部长，前哈佛大学校长，以及奥巴马国家经济委员会的前负责人。如果说有什么不同，耶伦似乎更有可能成为一位积极的美联储主席，并且“可能会更致力于在经济确实复苏之前保持刺激政策，”摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利当时表示。

但在2013年11月，耶伦被选中但尚未接替本·伯南克担任主席时，萨默斯前往华盛顿的国际货币基金组织，提出了“长期停滞”的概念，这一术语是由哈佛经济学家阿尔文·汉森在大萧条时期创造的，他感叹“病态的复苏在其初期就夭折，萧条自我滋生，留下了一种坚硬且似乎无法动摇的失业形式。” “长期”是经济学术语，指的是持久的，而不是周期性的。汉森关于长期停滞的警告似乎在美国在第二次世界大战期间增长加速后被证明是错误的，战后刺激结束后经济仍然强劲。

对于萨默斯来说，将世俗停滞的概念重新带入学术辩论就像是从爷爷的阁楼里拿出一件发霉的旧外套。但他确实复兴了这个概念。“现在，这可能都是疯狂的，我可能完全错了，”他在国际货币基金组织的听众面前说道，随后又说：“在未来的几年里，我们可能确实需要考虑如何管理一个零名义利率成为经济活动的慢性和系统性抑制因素的经济，这使我们的经济低于其潜力。”

换句话说，萨默斯声称世界经济可能会失衡到即使是零利率也会太高——而且是多年，而不仅仅是经济学家们所认为的短暂现象。这次演讲在推特上引发了热烈讨论，并得到了大量新闻报道。记者们的关注有所减弱，但萨默斯在他的 博客、在他的 金融时报 专栏、演讲以及与其他经济学家共同撰写的论文中继续发展这一概念，包括布朗的 埃格特森，他将萨默斯的思维转化为一般均衡经济学的正式语言。现实世界正在支持萨默斯的论点。停滞持续的时间越长，它看起来就越像是世俗的，而不仅仅是周期性的。“我越来越相信”这个理论是正确的，他说。

明确来说，萨默斯所挑战的远不止美联储何时以及提高多少利率。确实，他批评美联储在经过七年略高于零的时间后，于十二月投票决定将联邦基金利率提高四分之一个百分点。但这只是关于如何设定货币温控器的普通争论。

这些是奇怪的时代。增长疲软。利率为负。有没有出路？

萨默斯更深层的论点是，世界增长陷入困境，因为对商品和服务的需求长期短缺，同时又有过剩的储蓄。他说，随着人口老龄化，美国和其他工业化国家往往会储蓄更多。与此同时，日益增长的不平等使得世界收入的更大份额流入富人手中；他们无法花光所有收入，因此选择储蓄。通常会吸收这些储蓄的投资却未能达到预期。这部分是因为新经济是轻资产的：像优步和爱彼迎这样的公司通过利用已经存在的资产（汽车和房屋）而繁荣。软件作为纯信息，不需要建造工厂，占据了经济中更大的份额。产出和生产率的缓慢增长减少了投资，因为高管们对资本支出的回报失去了信心。

萨默斯案例中的第一个证据：利率在过去30年中一直呈下降趋势，即使考虑到通货膨胀的下降。利率像任何价格一样，反映供需关系。它的下降是因为贷款需求疲软，而来自有多余现金的储蓄者的贷款供应强劲。过去人们认为利率不能低于零，但日本银行和欧洲中央银行等机构为了激发增长，已经将一些利率压低到曾被称为“零下限”的负值区域。

尽管反对美联储在12月加息，萨默斯仍然担心，超低甚至负利率的长期存在会导致股票和房地产等资产出现泡沫，因为绝望的投资者追逐更高的回报。他表示，财政政策需要发挥比现在更大的作用。怎么做？在投资方面，他支持政府支出，以修复美国破旧的道路和桥梁，抗击全球变暖，并改善教育——这些大型、昂贵的项目将提供价值，同时吸收过剩的储蓄。他的一句口头禅是：“美国现在的基础设施投资率是自第二次世界大战以来最低的。”在储蓄方面，他支持改变税法，将更多资金投入到低收入和中产阶级家庭手中，这些家庭会花钱而不是囤积。

当然，这听起来很像奥巴马在过去八年中未能推动的议程。“在我看来，这看起来像是伪装成理论的观点，”前美联储经济学家阿诺德·克林在2014年他的博客上写道。国会对任何闻起来像财政刺激的措施毫无兴趣——尤其是在现在，立法者们在选举前躲在桌子底下。萨默斯回应说，他的处方与他的诊断是可以分开的；保守派可能更愿意通过出口促进、消除浪费性法规和大幅减税来解决问题，以诱使公司建立工厂。

萨默斯在全球中央银行家中获得了更多的关注。他对他们的信息是：要更宏大。美联储传统上限制自己管理“商业周期”——围绕假定的长期上升趋势的产出波动。萨默斯质疑商业周期的存在，这一固有的乐观概念暗示着下跌的东西必然会上升。当产出下降时，他的研究表明，它从未完全回到原来的轨迹。生产能力遭受持久损害，部分原因是被裁员的工人失去了技能。这使得尽可能避免衰退变得至关重要。然而，萨默斯表示，美国在未来三年内发生衰退的几率“显著高于50%。”

最近，他增加了世俗停滞是传染性的观点，通过贸易和投资流动在国家之间传播。一个停滞的国家可以通过压低其货币价值和实现大额贸易顺差来尝试解决失业问题；这会加剧其贸易伙伴的失业问题，这些国家则遭受贸易赤字，依据Eggertsson、Summers等人的最新研究。换句话说，损人利己的贸易理论依然存在。

Summers认为，中央银行家应该停止关注商业周期，停止嫉妒地维护他们的独立性，并与其他机构合作解决导致经济陷入这种状况的深层问题。“中央银行喜欢说……‘好吧，生产率增长是个问题。但那不是我们的问题。’‘不平等是个问题。但那不是我们的问题，’”Summers在他的彼得森演讲后的问答环节中说道。“我建议，世界上没有任何主要的中央银行家认真对待这个问题。”

插图：731美联储系统雇佣的博士经济学家比世界上任何其他组织都多，因此似乎是一个理想的地方来提出关于世俗停滞的大想法。但美联储的经济学家往往专注于短期预测和货币政策的机制，彼得森的Posen说。耶伦无法奢侈于天马行空。她最重要的工作是通过小步伐推动设定利率的联邦公开市场委员会，尽可能在鹰派和鸽派之间保持共识，并小心翼翼地避免给金融市场带来意外。“如果你是中央银行委员会的成员，更不用说主席，每一个字都会受到审查，”Posen说。

关于利率走向的狭窄问题，美联储正逐渐向萨默斯的方向倾斜。自2012年美联储开始发布预测以来，利率制定者对联邦基金利率最终将落在何处的中位数预测已下降了整整一个百分点，降至3.25%。但与萨默斯不同，耶伦并没有呼吁国会加大刺激力度。在11月于法国银行的演讲中，她表示紧缩的税收和支出政策“几乎不是理想的”，但通过说财政当局必须考虑长期可持续性，给他们留了后路。

耶伦在世俗停滞问题上小心翼翼，提到这一理论但并未支持它。她的得力助手、副主席斯坦利·费舍尔曾在麻省理工学院教授萨默斯、伯南克和欧洲中央银行行长马里奥·德拉吉，且曾任以色列中央银行行长，他似乎对某些根本性变化的想法更加开放。在1月与旧金山的学术经济学家交谈时，他提到了“由拉里·萨默斯在多篇论文中强有力提出的世俗停滞假说。”他同意利率可能“在政策相关的未来保持低位。”他甚至考虑了萨默斯关于储蓄/投资失衡的一个解决方案：政府对长期项目的支出。萨默斯说：“即使是不喜欢使用‘世俗停滞’这一术语的人也在接受相对于投资的过剩储蓄、新现实、非常低的利率和长期需求不足。”

有一个大事实很难与萨默斯认为经济遭受需求不足的观点相符——即美国5%的失业率。如果美国人如他所愿花费更多，可能没有足够的工人来满足需求。结果可能是人才争夺战、工资上涨和不可接受的高通胀。

普林斯顿大学的艾伦·布林德，前美联储副主席，是一组经济学家中的一员，他们认为经济停滞源于供应不足，而非需求不足。“当我晚上睡觉时担心经济时，我从来不担心美国人不会花足够的钱，”他说。西北大学的罗伯特·戈登同样表示，增长受到缺乏创新的阻碍——这是一种供应方的解释。

萨默斯毫不意外地对这些反对意见有回应。他表示，劳动力市场可能存在比有时被认识到的更多的闲置。他还说，停滞的需求方和供应方解释并不是相互排斥的：需求增长疲软本身可以损害经济的供应方——即制造商品的人和机器。失业导致工人的技能退化；公司停止投资设备和软件。

萨默斯表示，增强需求可以扭转这种恶性循环，并逐渐提高经济的生产潜力。政府支出不仅不会挤出私人投资，反而可能诱导更多的投资。

当利率可以为负时，经济学中的所有真理都变得不再确定。经济学家们开玩笑说，他们的博士考试问题在50年里没有改变，但答案却改变了。这个笑话“捕捉了一种真理，”萨默斯说。

他似乎很享受身处动荡之中。“这就是生活在倒退中的效果，”白皇后在《爱丽丝梦游仙境》中告诉爱丽丝。“这总是让人一开始有点头晕。”