周远游：汇市咳嗽，股市发抖

近日，就算是不懂财经的人也知道两件事：一是人民币汇率大幅贬值，眨眼间，曾经6.2元就可以换1美元，现在又到了6.6了，钱又“毛”了；二是据说是受人民币贬值影响，股市又暴跌了，刚刚推行的熔断机制也被迫叫停。那人们不禁会问，股市暴跌是人民币贬值造成的吗？对此经济学家们高谈阔论，提出了许多高深的名词复杂的表述。本文将用3个通俗易懂的小故事告诉大家人民币汇率和股市的关系。

第一个故事讲的是美国的青年小A。小A虽然远在大洋彼岸，但觉得中国房地产行业很有前途，也想投资中国房地产。而且长期以来，美国银行的利率低于中国银行的利率，小A心想，我拿到了美元换成人民币，买中国的房子。房价能涨最好，就算原地不动，我在美国1年拿0.5%的利率，在中国拿3%，也是划算的啊。

于是几年前，小A找美国银行借了100万美元，由于美国的QE政策，美国鼓励大家借钱消费刺激经济，因此几乎不收利息。小B很容易就拿到了100万美元，然后找到商业银行表示要换人民币。这时候人民币的汇率还是1比8，小B很容易就换到了800万人民币，开始大干一场。但是，商业银行拿着这100万美元也没地方花啊，于是这100万美元被央行“拿走”，变成了我们的外汇储备。我们的外汇储备，要么是小A这样的人带来的美元，这是暂时的。要么是出口收来的美元，扣除进口花掉的，这就是永久的。

开始，小A买了房子，发现房子猛涨。后来看房子天天涨，小A觉得那么多地方晚上不亮灯，应该有泡沫，但中国到处是工地，对建材需要应该很多，就去投资建材。再后来，小A发现股票也很低估，就去炒股，于是股市也来了大牛市。总之折腾了几年，小A开始的800万人民币，已经变成了2400万（假设）。这时候，小A发现，在中国，能投资的都投资了，投别的好像都不赚钱，经济也不好，何况他毕竟还是美国人，就回国吧。

问题来了！小A要回国，这就是我们的第二个故事。

由于这些年中国经济发展很好，人民币对美元已经到了1美元兑6人民币的水平。也就是说，小A在中国持有的2400万人民币，可以兑换400万美元。虽然他还是要把100万美元还给美国当时借钱给他的银行，但还是等于空手套白狼赚了300万美元！可我们记得，他当初带进中国的100万美元给了央行，除非央行也能用这100万美元去赚钱，赚到300万美元，否则，央行是肯定没有那么多钱给小A的。我们的央行虽然很能干，这些年把100万美元通过投资变成了150万美元，但是还是有250万美元的缺口啊！这笔钱怎么办？

小A要回国换美元，你总不能不给他换啊，央行当然开始就知道很多类似小A这样的人要走，所以在2015年8月11号进行了汇改。简单说，央行一下子把汇率弄到了1美元兑6.5人民币，小A以前能换回来400万美元，现在就只能换回来369万美元了。毕竟，对央行来说，能少给点，就少给点吧。但是，就算是369万美元，还有（369-150）219万美元的缺口呢，这笔钱从哪儿来？就从我们外汇储备来。媒体说我们的外汇储备就是弹药，很多外汇储备的钱，就用来支付这个差价。那么假设你是小A，看见我们伟大的央妈如此机智，你会怎么办？当然是跑！跑得越快越好，你报价6.5？我6.6也要跑！反正已经赚了很多了，如果现在不跑，也许下一刻，也许明天能换到的美元更少了！

类似小A这样的人，金融学叫做热钱。汇率一旦被预期会持续贬值，热钱就会出逃，从而进一步加剧汇率贬值。

当然汇率贬值还有别的因素，如中国经济新常态，如美国加息等，这里不谈，反正人民币贬值趋势已是共识。那么这和股市有什么关系呢？汇率你跌你的，A股是用人民币炒啊？我们用第三个故事来回答。

股票对应着上市公司，股价能涨，可以概括为两个因素：第一，是挣公司的钱。这个公司能挣钱，分红就多，大家觉得是好公司都愿意和他合伙，就会买他的股票，股价就涨；第二，是挣央行的钱。公司还是这个公司，但市场上钱多了，人民币“毛”了，那么用人民币计价的股价也就该涨。举个例子，假设一碗泡面五块钱，某家公司股价也是5块钱，且大家公认愿意用一股公司股票换一碗泡面。如果公司价值不变，股价和泡面的关系就不变。现在钱不值钱一碗泡面要6块钱，那么股价也就该从5块涨到6块。

众所周知，2006年-2007年也对应着一波大牛市，那轮牛市，大家挣的就是公司的钱，因为我们的上市公司都在挣钱，股价就涨了。而2014年-2015年，公司并没有额外多挣钱，但是央行通过降息、降准，让国内的钱多了。钱多而股少，股价就涨了，这一轮大家挣得其实是央行的钱。

那为什么年初人民币汇率波动时，股市会大跌呢？首先，公司的钱没法挣了，往年公司很赚钱，靠股票可以挣公司的钱。去年，公司虽然不那么挣钱了，只是没有增长，还是在挣钱；但现在公司搞不好会亏钱，股票价格就会受影响。

那么不能挣公司的钱，能不能挣央行的钱呢？也不能。希望你还记得，小A决定把钱换成美元带回美国去，他在中国的资产很多，现金部分最简单，直接换美元。可是他还有股票、债券、房子。聪明的读者一定知道，他的股票用手机挂单就能卖掉，或者坐在电脑前，点点鼠标，1秒就卖了，反正他的目的是为了马上变成现金，然后换美元。债券稍微麻烦点，房子就得找中介慢慢卖了。

因此，一旦外汇市场出现风吹草动，小A的选择和我们中国股民一样，一定是马上把股票这类资产卖掉，因为小A如果现在不卖掉换成人民币，那么等人民币汇率再贬值，他能换的美元就更少。

但如此惨烈的下跌，当然不仅仅是小A这样的热钱造成的。深层次的原因在于，央行知道小A这些人要跑，但也不能放任人民币汇率暴跌，因为这不利于人民币国际化，不利于中国的国家形象。因此小A这些人换美元，央行就不得不暂停货币的宽松。这会造成两个后果，第一，资本市场预期中的货币继续宽松因为人民币汇率的问题迟迟不来，第二，因为外汇问题造成实体经济继续缺乏金融支持。

前面说过，股市赚的钱，无非是公司的钱和央行的钱。如今实体经济产能严重过剩，需求不振，公司是赚不到钱了；人民币汇率的紧张让央行也不能继续给予关爱的眼神，加上前些日子A股试行熔断机制，造成市场情绪的恐慌，这些因素叠加在一起，A股想不暴跌，都难。

那么解决的办法在哪里？归根到底，如同中央领导同志的表态那样，通过供给侧改革，让过剩的产能被淘汰或转型，让供需恢复平衡，这样，企业可以赚到钱了。企业可以赚钱，小A这样的热钱发现在中国投资有机会赚钱，就不会继续外流，甚至会回来，央行就不会面临庞大的维持汇率稳定的压力。同时如果企业开始可以挣钱，银行系统就敢于提供信贷支持，市场上的钱也会多起来，央行的钱也能赚了。到时候既能挣公司的钱，又能挣央行的钱，股票还怕不涨吗？

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