孙涤：散户们，别老想着“狙击”股市

【26日，沪深两市双双暴跌，千股跌停再现。自去年以来，许多散户们一次次抄底，却往往失望而归。作者认为，散户“狙击”股市，好比要抓住一把急速滑落的利剑，你不是常有把握抓得到剑柄的；要避免“旅鼠效应”****，需要把握五条原则。】

比尔·盖茨先生素来令我敬仰，两年前我去西雅图专门到盖茨夫妇的基金会去朝拜过一番。盖茨基金会好大一片楼群，主楼入口处镌刻着基金会的一句宗旨：“你若想行得快，独自走；你若想行得远，随群走。”引用的是一句非洲人格言，挺令人鼓舞的。

不过，在股市博弈中，你常常不得不“逆势操作”—— “你若想行得快，随群走；你若想行得远，独自走。”难道不是吗？

眼下流行着一句说辞，股市中有“羊群效应”。Herding，在许多动物——人类依然是动物的一种——狗、猫、角马、猩猩都有。羊当然是合群的，然而“羊群效应”，未必足以描述股市中人群的行为的暴烈强度。羊挤在一块儿，行动还很温和平缓，哪能刻画得出股民的狂躁？准确的表述，应该是“旅鼠效应”(Lemmings Effect)。旅鼠常居于高寒的极地，是一种小型鼠类，中原地区很少看得到，你不妨搜寻一下维基之类的。旅鼠的行为很有特色，在危急关头，会成千上万地麇集在一起，冲向威胁的对象，甚至冲向河海，坠入水中，把自己给湮灭。旅鼠的本能冲动，在感知到威胁的瞬间表露最为强烈，从而演变成浩大的旅鼠效应。

当“投机市+政策市”把人给“极化”时，股民的行为和旅鼠的又有多大的差别？旅鼠或者有其基因的原委，可人是最高级的理性动物，“万物之灵长”，为什么会产生“旅鼠效应”？行为和认知科学、演化心理学等正在探索，谋求解析。而关键的问题，对你我来说，是“我”如何能解脱旅鼠效应？

下面来分享几条原则。其所以仅仅是原则，因为践蹈而能见效果从来是极不容易的。

在股市中全身而退，殊为不易。

首要的一条，是我要认明自己。旅鼠的本能也潜藏在每个人的心里，要制服旅鼠般的本能冲动，必须时时警戒，否则难以为功。所有的经书，圣经、可兰经、佛经，乃至道德经、论语，以及其他经典在孜孜教诲的，不就是“know thyself”吗？ 在股市博弈中，要明白敌人不（只）是熊市或牛市，央行、监管机构、利率汇率、甚至我的博弈对手，而是我自己。自己固有的本能冲动和偏误，及其带来的“自毁”行为，才是我最顽固的敌人。过于相信自己的智力、计算能力、判断力和执行力，会很有害，因为它们往往无力抗衡固有的旅鼠本能。

原则二，我的投资必须充分地组合，尽可能分解风险。在不确定的情况下——股市博弈从来就是不确定的——随群一窝蜂的做法本身，就注定迟早会自我挫败。

原则三，我得认清任何事都有其代价。尽管自己的眼睛常常瞄在收益上，视而不见的代价却如影随形，忽视代际的结果，偿付往往变本加厉。要有付出风险决策成本的准备，不管真实付出时有多痛苦。同时，要控制费用，税费、规费、手续费、管理费种种，尽可能低。记得风险决定是在不确定条件下做的，然而费用支出却总是确定无疑的。

原则四，我须耐心。让时间发挥作用——财富是靠时间来“酿造”的。在股市的博弈里，短程冲刺不能经常，亦难见长效。投资者的心理时间框架 (mental timeframe) 是长是短，是投资成功或失败的主要的分际线。把时间看做投资的朋友而非快乐的敌人，使时间成为财富积累的最有力的杠杆。把时间拓展开来，退后一步，从长计议，旅鼠本能和旅鼠效应的利弊将不难辨认的。

原则五，我须“谦卑”。别以为自己的想法是自己头脑的产物，其实所谓“我”的判断往往由他人塑造成，更糟糕的，是出自群体的扭曲。“旅鼠本能”的要害在于群体的极向干扰，单只旅鼠个的影响微乎其微。从另一个角度看，我纵然有独立自主的想法，也未见得比其他人的高明，至少不可能长期的高明。从人的种种不同，风险胃口、财富基础、背景时代、性向能力，目标追求…… 可比性原本就不高，但正是把不可比的网罗到攀比的高压之下，旅鼠效应才得以大行其道。

原则六，我勿躁动。上面的五条原则归结在操作层面，是别老想着“狙击”（timing）股市。好比要抓住一把急速滑落的利剑，你不是常有把握抓得到剑柄的。认真对待他人的想法和行为并不等于认同它们，而是要对它有清晰的估量。巴菲特常说，“趁别人冒进时收手，别人畏葸时进取，”对于你我，是极难做到的，尤其是在A股市场，价值投资老实说还不具备巴翁所享有的基础前提。记得有一次和巴翁的战友蒙格先生交流，他眨着眼睛问我，“持有一支股票（A股），你还能安睡多久？四十年？四年？四个月？四天？”蒙格的话促使我省悟，大概是四个月吧？别太短，可是也不能太长。

上面谈的，只针对投资者散户。对于个人的风险感知、偏好和决策，浙江大学经济学院叶航教授带领的科研团队是个先驱，正在进行有系统的研究，很值得大家关注。他们用先进的电子设备和电脑算法，深入观察和解析人是怎样感知风险，个人的风险偏好是如何与环境互动的，这个前沿项目的研究成果，将对人们有效克制旅鼠效应提供很好的指引。

也可以读一下《投资者的敌人》，朱宁教授的分析很全面。他在书里还谈到了机构投资、基金经理、政府监管，和历史等各个层面的教训，发人深省。朱宁在耶鲁大学曾师从席勒，2012年的诺奖获得者。席勒教授对市场和人的行为有深邃的洞察，他在MOOC上深入浅出讲授的金融市场学，大家不妨听一听。该课程是耶鲁大学的正式学分课程一半左右的分量，目前是免费的，且有中文版，颇值得的。

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