羽扇观经：怪广场协议？ 当年玩残日本的是它自己

据说，即将召开的G20财长会已经被“新广场协议”的阴霾所笼罩。

2月26日，二十国集团财长与央行行长会议将正式在上海召开。提前召开财长会，算是给今年9月正式召开的G20杭州峰会预热。此外，财长会的参与者更是各国金融与宏观政策的一线技术官僚。

因此，大家普遍认为，这一会议专业性更强，也更多地会面向具体问题。尤其国际主要货币之间将发生“货币战争”，在市场普遍发生担忧之际，世界主要经济大国坐下来，谈谈如何协调各自的经济政策，就显得更加必要。

G20峰会正式会址定于浙江杭州，图为上月在北京召开的协调人会议

然而，无论是出于有心还是无意，大家都不约而同地把这次G20与当年的广场协议联系了起来。要知道，在不少人的心中，几乎就是把广场协议要等同于日本的“失落十年”了。

据说，恰恰是广场协议所引发的日元升值，才开启了日本资产泡沫的潘多拉魔盒，并进一步引发了日本房市的崩盘，从而导致了“失落十年”。以至于事到如今，日本的经济依然是半死不活。

从今年年初算起，最先开始鼓噪所谓“新广场协议”的，便是华尔街的美林银行与德意志银行。无论华尔街投行最初炒作这一话题的动机为何，可有关“新广场协议”的讨论已然形成了最近最具热度的财经话题。

关于“旧广场协议”简单粗暴的联想，人们很容易将这个话题移情至中国的当下。世界经济增长乏力，各国主权货币大有陷入竞争性贬值的趋势。而中国在美国人那里始终逃不过一顶汇率操纵国的大帽。于是乎，大家便都开始脑补，这次的G20上，各路列强要对中国来一场“逼宫战”。

虽然不少媒体言之凿凿地说“逼宫”，但财长楼继伟明确表示，这是幻想

媒体始终追随的只是大家朴素的洞察，不过稍微细想一下，条件反射式地把“失落十年”与“广场协议”捆绑在一起，却很难经得起推敲。

要知道，1985年签订广场协议的可是G5。其中，与日本类似，德国同样也是制造业大国，却并未最终陷入“失落十年”。

那么缘何唯独只有日本陷入了不可自拔的深渊？究其原因，一言以蔽之——no zuo no die——真正玩残日本的，其实倒是它自己。

回首1985年9月22日，在美国的纽约广场饭店(Plaza Hotel)，美国财政部长贝克、日本财长竹下登、前联邦德国财长斯托登伯、法国财长贝格伯、英国财长劳森等五个发达工业国家财政部长及五国中央银行行长达成五国政府联合干预外汇市场的协议，使美元对主要货币有序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字。

1985年9月22日，时任美国财长贝克在纽约广场饭店召开的记者会上发言

造成许多人直接将广场协议与失落十年等同起来的，便是当时国际汇市的一轮大波动。

“广场协议”签订后，上述五国在国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。

广场协议前一个交易日，美元兑日元收盘于240.10，而9月底则收盘在216.5，到了1985年12月31日，则收盘在200.25。到了1988年1月底，美元兑日元最低到过120.18。1995年，美元兑日元创造了79.70的历史低点。

广场协议2年多后，日元第一轮升值结束，最大升值99.78%，而10年后，日元已升值了201.26%。

东京的涩谷区

将日本失去的十年与广场协议等同的这种认识，并未认清日本经济困境的根本原因。应该看到，在广场协议以后，当时的德国马克和法国法郎，以及英镑，兑美元同样有幅度非常大的升值。

广场协议前后，从1985年1月至1987年年底，马克升值了101.27%，法郎最大升值了100.55%，英镑升值了66.98%。而瑞士法郎、意大利里拉等许多货币在这期间都兑美元有大幅度升值。这些国家都没有发生日本失去十年、再失去二十年的遭遇。这说明日本的问题不具有共性。

广场协议签署以后，日本经济增速只稍微回落了两个季度，而后反而加速上升，并在随后总体上保持了五年的扩张期。只是在1990年年底以后，日本泡沫经济膨胀并破灭后，GDP增速才迟缓起来。

在签署广场协议后，日本贸易顺差总体上保持稳定，只在个别月份有过迅速下降的记录，但很快又恢复。

马克大幅度升值以后，德国的贸易顺差大幅度上升，只是在1990年7月以后，才突然快速下降，但也仅在1991年5月前后出现过短暂的贸易逆差，而后迅速回复到顺差状态，且顺差数额节节攀升。

在法郎大幅度升值后的4年多里，法国的贸易顺差也是上涨的。

过了12年之后，法国的贸易状况才出现倾向性的恶化。虽然英国贸易逆差在广场协议以后上升过，但在九十年代又开始缩小。直到接近2000年以后，贸易逆差才单向扩大。

因此，广场协议虽然导致日元、马克、法郎和英镑对于美元快速、长期、大幅度升值，但并没有导致日本、德国、法国和英国的贸易状况恶化。

而IMF在2011年1月曾发布过一份回顾报告。在这篇报告中，有一段话简单却又极其清晰地给出了日本玩残自己的逻辑链条：

总而言之，日本过去的经验表明，货币升值并不必然导致“失落十年”。升值并不必然需要大规模的宏观刺激政策；刺激政策并不必然导致资产泡沫；刺破资产泡沫也并不必然最终导致失落十年的发生。

把上面这段话的意思倒过来说，从货币升值、资产泡沫化，再到泡沫破灭，日本政府却每着都部错了局、下错了棋，最终导致了满盘皆输。

说是安倍经济学有三支箭，但实际射出的却只有货币宽松这一支

回过头来再看当下的状况，可以说如今的日本仍然没有从广场协议中学到任何有用的东西。据说，安倍经济学有三支箭，可到头来看到的却只是一味地放水，以至于都放成了负利率了。过于仰赖货币政策的日本在经济上，早已陷入了一个无法摆脱的怪圈。

对中国而言，纵然会有新广场协议又能如何？要知道，与中国不同的是，日本不可能产生自己的“供给侧”改革。

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