多头获利了结 商品年终大翻脸

本周是今年最后一个交易周，但国内商品期货却遭遇“黑色星期一”。周一，在有色金属、黑色系带领下，商品期货市场出现大跌。分析人士指出，季节淡季、流动性收紧、去杠杆等因素，使得商品多头加快获利了结的步伐，近期行情料以调整为主，可能出现反复。

商品遭遇“黑色星期一”

昨日，国内商品遭遇重挫。有色金属尽墨并领跌，沪镍、沪锌触及跌停；黑色系当中，焦煤、焦炭主力合约均跌近6%左右，螺纹钢、热卷主力合约也跌近3%；此外，化工品当中，橡胶主力合约下跌5.13%；农产品中两粕、三大油脂也下跌，豆一触及跌停。

资金流向方面，文华财经提供的数据显示，昨日有26.1亿元资金撤离期货市场，其中有色板块流失12.7亿元居首，化工板块紧随其后损失7.1亿元。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，大宗商品全面回撤，有四方面原因：一是季节性因素，对于大多数工业品而言，临近春节，下游企业要么开始减少订单，要么干脆不下订单，开始关账。而今年大多数企业因11月份原材料价格大涨而提前被动进行补库，所以订单下滑可能比往年厉害。二是明年货币政策料回归中性，流动性收紧带来挤水分效应。三是金融市场去杠杆，包括最近债市因资金成本而遭遇系统性泡沫，最终会影响下游消费。四是美联储加息对于新兴市场资金外流和货币政策有边际上的负面冲击。“因此，综合国内和国外因素，我们看到的是风险偏好回落和商品去掉过度杠杆，对11月份商品集体大涨形成回归基本面的修正。”

光大期货分析师展大鹏进一步指出，第一，12月份银行面临大考，资金普遍存在紧张局面，今年也不例外，债市风波最终波及到了股市和商品；第二，临近春节也是工业品需求的淡季，价格维持高位下，下游接货意愿不强，库存累积加快；第三，有色、黑色产量出现反季节性增长，说明价格本身传达了错误的信号，落后产能重新激活，这不符合供给侧改革精神；第四，多头年尾获利了结意愿比较强，做多商品情绪降温，这或许也是资金对于明年宏观不确定性的提前反应。

“当前资金偏紧、债市恐慌情绪蔓延，不利于下游需求。同时美元走强，人民币贬值，一定程度上对商品价格形成不利影响。”兴证期货研究员林惠表示。

具体来看，林惠认为，GDP增速预期下降，房地产需求预期转差，对黑色系产业链及有色产业链需求转弱，从而对商品价格形成不利影响。前期有色和黑色商品上涨幅度较大，存在回调的需要。此外，有色方面像镍由于印尼禁出口令的放松可能性加大，导致市场供给增加，从而价格下跌；锌主要由于环保对镀锌板等下游的影响，加重了下游需求转弱，从而价格走弱。而黑色方面，随着近期产能的逐渐释放，市场供需基本面有所走弱，对价格也形成抑制。

美元停止牛蹄

2016年四季度，美元成为大宗商品运行的主线之一。2016年10月以来，美元指数已经大涨超过7.8%，从95.5点左右一路奔上103点。依照传统经验，美元走强将打压以美元计价的大宗商品价格。不过在业内人士看来，美国国债利率的持续上升以及美元走强对出口的伤害，让投资者也会有理由质疑美国经济体能否支持如此强势的美元，上方拥挤的多头是否会突然撤出资金，这些问题的考虑和逐渐实现成为未来美元回调的主要原因。

近期，美元指数就停止了强势步伐，隔夜美元从14年高位回落。持仓数据显示，投机资金一个多月来首次大幅削减美元净多头，并时隔11周首次降低看涨美元短期利率的押注。根据路透对美国商品期货委员会公布的数据计算，在截至12月20日的一周里，以大型对冲基金为主的投机者美元净多头下滑至224.5亿美元。这一数字较前一周的280.1亿美元大幅下降20%，创下特朗普胜选美国总统以来最大单周降幅。

国际投行高盛在研报中指出，看涨美元的观点与看多大宗商品的观点并不矛盾。商品基金的主要收益并不来自合约价格的上涨，而是来自近月合约价格高出远月合约时，期货市场合约“倒挂”下不断换月的稳定收益。这部分收益会抵消美元走强带来的下行压力。

业内人士指出，从美元指数的走势来看，尽管已经达到至2002年末的水平，但是缺乏强势上扬的动力，明年一季度或将迎来回调，之后将取决于美联储的加息路径和经济预期。大宗商品在经历此前5年多的熊市之后，已经迎来拐点，市场对大宗商品的预期也已改变，大宗商品每一个利空的终结都将会推动价格逐步回升。因此，2017年大宗商品的牛市未歇，轮动不止。

短期仍以调整为主

那么，2016年最后几个交易日和2017年初，商品将出现什么样的行情呢？程小勇表示，需要关注新兴市场受到美联储加息带来的冲击，尤其资金外流会不会演变为小型危机，以及国内地产调整对家电等多个下游行业的负面冲击有多大。总体上看，流动性和需求端的利空因素会逐渐显现，商品倾向于对市场过度乐观的修复，即震荡式下行。目前逻辑还难以判断商品是否是新一轮探底，但存在这种可能性。

“商品价格跌势较快，年末这几天会有反复，但整体上维持偏弱走势。”展大鹏认为，明年行情充满不确定性因素，“一根筋”行情难觅，逻辑转换也会加快。从当下绝对价格本身可以简单判断，2016年的流动性释放对需求影响是否能在2017年延续需要一个证伪期，在这个时间内价格提前过度反应也会有所修正，因此明年年初的行情反而比较容易判断，先抑后扬的可能性较大。

林惠也表示，春节临近，加之环保对于工业企业的检查整顿力度空前，导致大部分产业链实体企业放假提前，需求转弱。当前正处季节性需求淡季、短期资金趋紧等不利局面下，预计短期商品价格仍将以调整为主。

近期大幅走弱的有色金属方面，国信期货有色金属高级分析师顾冯达表示，2017年全球铜市供需维持“紧平衡”态势，虽然在全球铜表观库存水平偏低背景下，上游铜精矿的宽松预期收紧，为2016年四季度多头阶段性炒作提供素材，然而中国铜产业在供给侧改革压力较小，铜冶炼产能在2016年维持扩张，大型冶炼商的铜精矿加工费仍有利可图，中国铜产量料维持较高增速。考虑到2016年四季度铜价短期涨速过猛，预计铜价在2017年一季度将呈现回调整理，全年铜价主线将更多依赖宏观政策博弈与流动性主导，基本面难过分乐观，预计2017年高点或在53000元/吨附近，下方底部抬升至38000元/吨附近。

而铝方面，在中央供给侧改革号召之下，2016年前三季度国内电解铝企业复产进度缓慢，叠加国内运输受阻及铝水生产等因素，导致现货铝价一度出现局部供不应求，但随着铝价回升铝企加大生产，2016年四季度铝产量刷新历史记录，期现及跨月价差高位回落，而2017年大型企业旗下的先进产能复产及新建产能的集中释放，将使得铝价上方空间受到限制，但底部区间受到大型企业抱团及原料成本等因素支撑。从价格上看，未来大宗商品整体趋势主要取决于特朗普新政能否落实，以及全球第二大经济体中国的经济政策方向，而铝行业趋势从产能恢复、产量增长、库存及消费等因素综合来看，对中长期铝价预期偏谨慎，预计2017年铝价底部区域在10000元-11000元/吨附近，上方高点在14000元-15000元/吨附近。记者 叶斯琦