你不能依靠特朗普的经济增长退休 - 彭博社

插图：731自特朗普总统于11月8日当选以来，标准普尔500指数的回报率超过了11%，为已经持续了八年的牛市增添了一丝新的刺激。显然，投资者对回报的前景感到乐观。但许多将个人投资者资金用于长期投资的公司一直在主张降低长期预期。

这并不是对特朗普或其经济政策的评判——这与选举前的股权估值和基本面有关。去年，Horizon Actuarial Services LLC对35家投资顾问公司进行了调查，了解他们对回报的工作假设。平均而言，他们预计未来十年美国大型公司股票的年回报率约为7%。这并不算差，但可能会让人感觉有些失落：自2009年市场反弹以来，根据标准普尔道琼斯指数，年化回报率达到了17%。自1925年以来，考虑到许多牛市和熊市周期，股票的年化回报率约为10%。

彭博社商业周刊没有被监禁的人。寻求庇护者占据了拜登承诺关闭的监狱美国正在用寻求庇护者填满臭名昭著的前监狱大学橄榄球需要向大联盟学习一课销售比职业选手更多棒球棒的网红兄弟们专家们的平庸预测对许多为退休储蓄的人来说将是个新闻。大型资产管理公司贝莱德最近对1000名参与工作场所储蓄计划的参与者进行了调查，发现65%的人对预测股票和债券回报可能显著低于近几十年的说法并不熟悉。大多数人表示，他们预计未来的回报将与过去相似。

在长期预测者中，投资顾问Research Affiliates LLC的创始人罗布·阿诺特持悲观态度，但他的过程与许多人使用的类似。他称之为“简单算术”。他假设长期的股票回报将由他们支付的股息收益率，加上收益和股息的增长率（包括通货膨胀）组成。今天，标准普尔500指数的股票平均收益率约为1.9%，而过去一个世纪的增长率约为4.3%。这仅仅是6.2%的预期回报。过去股票回报通常更高，因为股息收益率也更高。阿诺特说：“大多数人对算术不予关注，因为它给他们的答案是他们不想听的。”

这个数学假设投资者对持有股票的风险的基本胃口没有变化。如果他们变得更加自信，这可能会推高估值并为回报增加另一个提升。这是否是自选举以来发生的部分原因？耶鲁大学经济学家、因其对市场心理影响的研究而闻名的诺贝尔奖得主罗伯特·希勒表示，这很难判断。

“现在预测市场心理是个神秘的时刻——这与历史上大多数时候不同，”他说，部分原因是利率和债券收益率仍然异常低，这往往使股票对投资者看起来更具吸引力。希勒说，特朗普让部分人群感到更加乐观，但“市场在奥巴马执政期间开始蓬勃发展，并在特朗普执政期间持续上涨。”

这种长期上涨的一个影响是股票看起来相对昂贵。根据对2017年收益的共识估计，标准普尔500指数股票的平均市盈率为18.3。这接近历史记录的高端，先锋集团投资策略组的负责人弗兰·金尼里表示，该集团管理着超过4万亿美元的资产。当他查看其他估值指标时——例如基于公司的收入或自由现金流的指标——它们都处于历史读数的前25%。

29.6：股票价格与过去10年收益的比率。过去100年的平均比率为17；1999年时最高为44。

同样，希勒指出了一个他帮助普及的指标，称为周期调整市盈率（CAPE），它将价格与过去10年的平均收益进行比较，以平滑商业周期的起伏。当CAPE较高时，希勒发现长期的年回报往往较低。低CAPE则预示着高于平均水平的回报。

过去100年美国股票的平均CAPE比率约为17。现在为29.6——希勒表示，唯一更高的时期是在1929年和互联网泡沫时期。那些都是令人担忧的前例，但他迅速指出，在互联网泡沫期间，估值倍数在1999年攀升至44以上。

先锋集团的金尼里表示，估值解释了约40%的回报；其余60%则无法解释——市场就是如此嘈杂。因此，先锋集团更倾向于考虑未来回报的可能范围，而不是预测一个单一的数字。金尼里表示，未来十年股票提供双位数回报的机会大约为25%。同样的机会是平均回报为3%或更低。在这种情况下，许多人将很难通过极其勤奋的储蓄来资助舒适的退休生活。

考虑到10年期美国国债仅支付2.5%的利息，债券并没有提供特别吸引人的替代选择。“这就是为什么你不太确定是否要退出市场，”希勒说。“根本不清楚。”尽管如此，金尼里和其他人一直在建议个人投资者重新平衡他们的投资组合，以考虑股票的大幅上涨——换句话说，将资金从股票转移到债券。该策略师指出，过去三个月有大量资金流入股票。“你希望看到的是现金流与周期相反，以维持资产配置，流入债券，”金尼里说。“但不幸的是，投资者购买的是过去的回报。”即使回报较低，高质量债券在股票处于熊市时也提供了多样化。并不是说他在预测熊市，记住这一点。

***底线：***股票的定价并不支持长期获得丰厚回报，但它们可能会在一段时间内保持高位。

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