CEFC在中国的薄冰 - 彭博社

摄影师：Zealot/Getty Images中国能源公司似乎正走上与连续收购者海航集团相同的道路。

这家总部位于上海的能源交易商在九月份购买了俄罗斯石油公司价值90亿美元的股份，因香港前政务司司长霍启刚在美国因参与一项计划而被逮捕，该计划旨在代表公司向乍得和乌干达的高级官员行贿。

在十月份，CEFC董事长兼创始人叶简明警告称，如果公司不保持警惕，可能会从“幸福的盛夏”走向“严酷的冬天”。即使霍的逮捕对该集团没有任何影响，其债务驱动的交易也应该引起一些关注。

彭博商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：这个永不消逝的想法贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入了解设定体育博彩赔率的公司从2002年在福建的 modest 开始，CEFC已成长为一家 财富500强公司。与海航一样，海航起初是一家省级航空公司，但通过杠杆迅速扩张，CEFC正逐渐偏离其核心的能源交易业务。去年的一份债券招募说明书表示，该集团的“商业活动资本密集，持续资助此类活动至关重要。”

中信现在在中国拥有一家 基金管理公司、一家保险公司和一家私营银行。它向捷克共和国投资，购买了位于布拉格的J&T Finance Group SE的一部分，以及一家 足球俱乐部，上个月 中止了因美国国家安全问题而收购经纪公司Cowen Inc.的尝试。

一家低利润率的能源交易公司能够负担如此多的收购令人惊讶。中信在上半年的石油交易毛利率仅为4.87%，交易所文件显示，1512463672152而过去四年半的Ebitda总额不到300亿元人民币（45亿美元）。

稀缺的选择

低能源交易利润率意味着中信在过去四年半中仅产生了286亿元人民币的税前收益

数据：公司文件；图表由彭博社提供

注：2017年数据仅包括上半年的收益。

然而，自2013年以来，中信的资产已激增至近1700亿元人民币。它 自称为中国最大的私营石油和天然气公司，拥有5万名员工，年收入超过400亿美元。

一系列银行贷款——通常对没有政治关系的私营企业来说是不可用的选项——帮助了CEFC达成目标。

与HNA类似，CEFC看起来像一家国有企业，但并不是。其2016年的债券招股说明书显示，该公司由五名个人持有。董事长叶并不是其中之一。

文件还显示，截至6月30日，CEFC从中国银行获得了530亿元的信用额度，其中包括来自政策性贷款机构中国开发银行的340亿元。CEFC已经利用了大约80%的可用预付款。

我可以借一毛钱吗？

中国开发银行是CEFC最大的贷款方，提供了343亿元

数据：公司文件；图表由彭博社提供

到目前为止，一切都很好。然而，北京的政治气候可能会迅速变化，一旦发生变化，情况可能会变得糟糕。在CEFC累计的1170亿元总债务中，75%是短期债务。

更重要的是，由于其低利润业务，较高的借款成本可能会对CEFC的财务造成严重影响。在上半年的末尾，CEFC的净债务与股本比率接近200%，而其息税折旧摊销前利润与利息支付比率为3.2倍。换句话说，仅利息支付就占据了CEFC总收入的约三分之一。

叶至少是在朝着正确的方向努力，宣扬习近平主席的“一带一路”倡议的优点。但正如其他收购型企业如大连万达集团和HNA所知，关系并不总是可以依赖的。建立在债务上的房子是一座纸牌屋，而在中国，这种房子可能会迅速崩溃。

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