赫斯：埃利奥特再次推动变革，确实是正确的 - 彭博社

一辆Hess卡车于2012年1月20日星期五驶入新泽西州博戈塔的Hess石油终端的加油站。

摄影师：EMILE WAMSTEKER/Bloomberg via Getty Images野蛮人再次出现在Hess公司的大门前，正好赶上假期。

激进投资基金Elliott Management Corp.已经对Hess施加压力大约五年，时断时续。在此期间，公司进行了转型，出售了一系列上游和下游资产。（别担心，玩具卡车仍然在那儿。）但股票经历了一次回落，而Elliott又回来了，推动更多的变革：

更多或Hess

在Elliott增持股份后，Hess的股票强劲反弹——尽管部分原因是油价强劲——但现在又回到了大约五年前的水平

数据：Bloomberg；图形由Bloomberg Gadfly制作

显然，油价崩溃没有帮助。但这里还有另一个更微妙的问题。用千禧一代的术语来说，Hess的Facebook游戏还不错，但孩子们已经转向Snapchat了。

彭博社商业周刊机器人出租车裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：永不消逝的想法贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入了解设定体育博彩赔率的公司赫斯是一家中型公司，业务范围从美国陆上到墨西哥湾、圭亚那海域、欧洲和亚洲。如我在这里所写，这种模式——既不专注于美国页岩等热门地区，也不像埃克森美孚等公司那样真正多元化（在大规模上）——在很大程度上反映了过去，而不是对未来的愿景。因此，今年它并没有受到太多关注：赫斯的股票下跌了约30%，与阿帕奇公司和安纳达科石油公司等同行相似。

赫斯拥有良好的资产，整体战略也合理，将现金重新分配到位于圭亚那海岸的世界级、由埃克森运营的利扎发现。通过削减成本、在巴肯页岩盆地增加产量，以及部分通过处置收益来资助股息、一些回购和资本支出，旨在保持投资者的兴趣，直到2020年来自圭亚那的利润开始流入。因此，尽管赫斯正在亏损，但投资者被鼓励现在为未来的价值买单。

这在石油行业中是相当标准的——或者说，至少曾经是。

今年对勘探和生产行业来说是个有趣的年份，而不是以哈哈的方式：

取消假期

包括赫斯在内的E&P股票，竟然对最近的油价反弹反应平淡

数据：彭博社；图表由彭博社Gadfly制作

注：表现指数化为100。

投资者对未来财富的承诺感到厌倦。紧密的同行安纳达科也承认了这一点——也许是为了避免激进投资者——当它宣布了一项大规模回购和战略变更。一个简单的故事，量入为出，并展示出降低成本和自由现金流的明确路径，现在正流行。从这个意义上说，赫斯的战略显然与当前市场不符。

另一个障碍是它无法指向创造价值的长期记录。例如，根据截至九月的结果和共识预测，我估计Hess今年的勘探和生产实现收入将为每桶油当量37.39美元。1513702521503这大约是它在过去两年获得的收入，有趣的是，回到2005年。那时，Hess每股赚取3.78美元。今年的分析师共识？根据彭博社汇编的数据，每股亏损4.48美元。

低谷摆动

尽管每桶收入与2005年相似，Hess预计今年每股亏损超过4美元，而那时几乎赚取4美元。

数据：彭博社，Hess文件，彭博社Gadfly分析；图形由彭博社Gadfly提供。

注意：2017年的数据为估计值。

每股大约8美元的巨大波动例证了Hess回报的变化——在此期间与油气价格的波动基本无关。该公司在这方面并不孤单；资本回报率下降是由于繁荣时期的过度支出。

但随着大多数公司重置成本、战略和价值主张，来自谨慎的公众投资者池的边际美元竞争非常激烈。尽管Hess今年的股票下跌，但短期内对收益的压力意味着它仍然看起来昂贵，即使与EOG资源公司和康菲石油等行业宠儿相比：

优质等级

近期对赫斯收益的压力意味着它在财务指标上显得昂贵

数据：彭博社；图表由彭博社Gadfly提供

注意：企业价值作为预测Ebitda的倍数。

因此，艾略特再次加大压力也就不足为奇了。如果公共市场对赫斯的净资产价值承诺不太感兴趣，其他潜在买家可能会感兴趣——这通常是回购和并购的理由。

这解释了为什么，即使艾略特没有公开要求首席执行官约翰·赫斯辞职，这个问题现在依然悬而未决。赫斯的董事会，包括早前由艾略特提名的两位董事，明确表示“全体一致”支持首席执行官。

约翰·赫斯控制着公司约11.3%的股份，也许更重要的是，他和他创始父亲的名字在门上（以及那些玩具卡车上）。不难想象，他会对任何将公司吸收或其投资组合从此彻底改造的交易要求非常高的价格。

即使首席执行官在某种程度上被说服辞职，全面收购仍然看起来具有挑战性。赫斯的企业价值高达200亿美元，这还不包括任何收购溢价。而对混合投资组合和基于净资产价值的投资的同样厌恶，可能会使买家难以向自己的投资者推销这笔交易（尤其是因为这些高倍数会使其在短期内看起来稀释）。

尽管如此，很难想象赫斯不会至少探索进一步处置或更多的可能性。即使它已经改变了战略，并且已经相当远，世界也只是变得更远。

本专栏不一定反映彭博社及其所有者的观点。