争鸣|新年首周：人民币离岸爆涨，央妈出手了吗-吴裕彬、NE0
【随着这周人民币对美元的巨大波动，汇率话题又火了。2017年首周，离岸人民币汇率创出了有纪录以来最大周度涨幅。虽然周五盘中又回吐了周四涨幅，但是离岸人民币和中间价仍重回“6.8”时代。
面对巨大的波动，各种解释的声音也纷纷出炉，有人理解为“央行出手暴打空头”，人民币上涨是央行所为；也有人认为“央行并没出手”，此次行情完全是市场自发。市场派和干预派各执一词，本着百家争鸣的态度，观察者网选取了两篇不同观点的文章，供读者参考。】
市场派：人民币空头千点大屠杀，挥刀的不是央妈而是美联储
作者： 吴裕彬
央妈，是你在创造奇迹吗？
在国际市场上，几乎所有空头都认为人民币在2017年初会贬值跌破7，于是大量的空头借入人民币，然后卖空，等人民币汇率年初跌破7后，再买入人民币平仓，锁定收益。结果，人民币空头惨遭屠杀：本周三，离岸人民币兑美元连破7大关口，涨幅将近1%，一度跨入6.89。创12月15日以来新高。在岸人民币兑美元跟涨，两地价差倒挂逾200点。本周四，离岸人民币兑美元继续直线飙升，下午连续升破6.86、6.85、6.84、6.83、6.82、6.81、6.80关口，最高至6.78附近。在岸人民币兑美元日内涨800点至6.88附近。两地价差倒挂一度接近900基点，创2010年以来最大。
于是就有人忙不迭的表功央行：
仿佛每一次人民币的大涨都是央妈的丰功伟绩，完全忽视了市场的存在。该文作者不了解的是，央妈手里的外汇（主要是美元）远期期权和期货头寸是一种商业合同，对手方就是商业银行，央妈的外汇远期期权和期货空头头寸增加意味着商业银行是外汇多头头寸增加。很简单，外汇远期期权和期货合约里，如果合约一方央行是美元空头，那么合约另一方商业银行就是美元多头。央行在通过商业银行借入美元现汇抛出来力撑人民币汇率，未来商业银行要买入美元还账，而其所受的汇率损失由央行通过外汇远期期权和期货空头头寸来承担，这根本就不是要筹划打爆空头，而是央行让商业银行放胆逆势做多人民币，做多损失央妈全包好伐。这就好比央妈明明说的是我恨你，结果被人听成了我爱你。真是专业知识有短板，意淫无止境来补足啊。捕风就是影，牛头不对马嘴。
如果不是央妈真金白银的深情厚谊那会是谁呢？答案是市场。
人民币空头千点大屠杀，凶手却在央妈身后出现了
人民币对美元汇率的暴力拉升，发生在美联储于1月4日公布2016年12的议息会议的纪要之后。这份纪要对美元极为利空。
美联储公开市场委员会主要成员认为2017年的加息路径主要取决于川普的财政刺激政策，而川普的财政刺激政策对美国经济的影响充满不确定性（uncertainty），比如其政策带来的强势美元起到了加息的紧缩效果，也不利于美国制造的国际价格竞争力，另外其政策导致国债收益率上升过快，这些情况对会抵消川普政策对经济的刺激。一句话，美联储在说看不懂川普是好是坏，或者可以讲美联储是委婉的不看好川普。如下图所示，这和笔者之前的判断一致，川普的政策预期已经被市场严重透支：
美联储给市场的冷水一泼来，美元指数两个交易日（本周四五）就暴跌1.16%。
美元指数（蓝色），数据来源：彭博金融终端
而如下图所示，美元净多头头寸当时是到了历史最高水平，结果美联储的冷水泼过来，平仓都来不及：
美元指数净头寸，时间跨度：过去20年 数据来源：彭博金融终端
一句话，美联储通过公开议息会议纪要，打了川普多头和美元多头一个措手不及。美元多头被美联储闪电屠杀。
美联储是不但是美元指数的庄家，也是人民币汇率的庄家
美元多头被屠杀，那人民币空头也将引发踩踏，因为离岸美元市场规模为4万亿美元，而中国就占了2万亿美元左右，这意味着做多美元的捉对货币很大一部分集中在人民币空头上面。看下面的数据图：
做空人民币做多美元的ETF:xbjf GY(蓝色)，数据来源：彭博金融终端
如上图所示，在美联储公布纪要之前，通过ETF做空人民币的资金（空头头寸）达到了历史最高位置。当美联储一记闷棍打来，站在历史峰顶的人民币空头连平仓都来不及，于是他们疯狂的拆借人民币来进行平仓，这导致离岸人民币隔夜拆借利率飙升，目前已到44.47%，为过去一年来最高纪录，如下面的数据图所示：
香港银行间市场人民币隔夜拆借利率（绿色），数据来源：彭博金融终端
从数据上来看，在这个时间点附近央妈的代理服务器——各大在港的中资大行并没有大规模抛美元买人民币来吸干离岸人民币流动性，央妈也没有对各大在港的中资大行发出新的窗口指引，要求他们避免在银行间市场进行人民币拆借业务。央行打爆空头的两大利器都没动用，因此，这次人民币暴涨和央妈关系不大——跪舔央妈的无语啦，是由于人民币空头被美联储一记闷棍，打得措手不及，来不及平仓，而引发的踩踏，英文专业名词叫Short Squeez（逼空）。逼空的意思是在市场空头仓位比例较高，但是由于标的（人民币）价格飙涨，导致没有人借标的给空头，空头强行平仓，推动标的价格进一步上涨。
现在微信上那些动不动就央妈打爆空头的文章泛滥成灾，嘴上怎么过瘾怎么说，标题党怎么吸引眼球怎么来，完全不顾金融业务的专业知识，和金融大数据的客观事实。其实人民币空头不可怕，可怕的是我们意淫自己武功强大的像刀剑不摧的义和团一样。愚昧和轻敌乃兵家之大忌。
美联储的这记闷棍除了该让无原则跪舔的标题党自惭形秽之外，还有就是该让那些盲目唱多超强美元的人醒醒了。笔者多次指出，这个时候喊超强美元王者回归，就像2015年A股4000点的时候大喊牛市刚刚开始一样。美联储说的很明确，强势美元会起到加息的紧缩效果，美联储不乐于见到美元过强，这和笔者在去年9月份的判断一致，见下面的截图：
真正的王者归来了，终极高手的对决才刚刚开始
大家该清醒了，美联储是不但是美元指数的庄家，也是人民币汇率的庄家。而美联储对超强美元已经表达了自己的担心，如果特朗普没有特殊手段，不耍流氓搞霸权，仅按照常规货币、金融、经济手段竞争，美元的超级大牛市相当可能落空。
人民币暴力拉升，并不是战斗的终结，因为美联储没有消耗一分钱的外储，单凭和市场言语沟通就把美元多头和人民币空头杀的天昏地暗，这才是真正的王者归来。这意味着我们的央行面对的是一个超强的对手，记得Master在野狐围棋网站上屠杀世界上60位顶尖高手吗？美联储就像Master。靠意淫，愚昧和轻敌和这样一位神龙见首不见尾的高手对阵，并不是真正的聪明。
让我们把那些节操像这次的人民币空头一样碎了一地的标题党给唾弃了吧，学好最先进的金融技艺，准备最先进的金融工具，和“Master”最后决战。Master没有消耗一分钱的外储，做了天大事，说明贴身肉搏拼钱多是没有意义的，要用稳准狠的高技艺巧胜。而人民币汇率保卫战最波澜壮阔的一页即将在2017年到来。
（中华元智库授权观察者网转发）
干预派：看空人民币？这不是最后一次当炮灰
作者： NE0
新的一年刚开始，人民币就在汇率市场上掀起了一场腥风血雨。
1月4日，离岸人民币汇率暴涨，日内涨幅超过700个基点，第二天继续马不停蹄地虐杀空头，一度暴涨至6.7815，离近期的高点6.9872相差2000个基点以上。对于任何一个投机者而言，相信看了人民币走势的K线图都会抽一口冷气。
但这样的凶悍凌厉，杀伐果断的手法，并不是第一次。从2015年811汇改之后，离岸人民币汇率市场上已经发生了很多次。
看对方向，选错对手
2015年8月11日的汇改之后，人民币走出了一波暴涨的行情，但是8月24、25日跳出小平台之后，立马迎来5连跌，此后6个交易日逐步回升到此前的位置时，又是一根大阴线杀跌下来。
（美元对人民币走势，汇率上的涨，表现为图形上的跌，下同）
同样的事情在2016年1月11日再一次表现得淋漓尽致，经过数个月的上涨之后，一根巨大无比的阴线在一个明显的上涨趋势中直接砍下来，然后又是一个下降通道的开启。
我们都说投机市场很像一个赌场，那么一个赌场里最可怕的对手是什么样的对手？就是一个有着极其坚定的意志和近乎无限筹码的对手。
很多投机者都以为自己看清了对手的底牌，就肆无忌惮地冲进这个牌桌想巧取豪夺分一杯羹，但这些投机者从来没有考虑过，就算把底牌全部翻给你看又如何？你甚至可以赢他一千回、一万回，但是，你只要输一回，一回，你就Game Over，被清理出去了。
赌场里面最愚蠢的事莫过于恃着自己的小聪明，选那样的一个巨人般的对手，来作为自己的对手盘。
市场里绝大部分投机者的资本是有限的，更别说在一个带杠杆的市场里，有限的资本会因为杠杆的放大效应导致对于风险的承受能力急剧下降。
大量对冲基金的人民币空头持仓成本所对应的人民币兑美元汇率约在6.89-6.92。一旦走势短期内出现大幅度偏离，这些空头头寸大幅亏损，甚至爆仓都是很正常的事。更恐怖的是，当市场上的空头出现大面积的亏损时，大量空头为了止损会被迫回补自己的仓位，在流动性本来就不大的市场，如果找不到足够的对手盘，空头自己的踩踏式回补就会再一次踩死大量的空头。
这些人“死”得冤吗？一点都不冤。他们死就死在把趋势看得太清楚，他们眼里只有趋势，而忘了这个趋势路上站着的那个对手。
单纯看图形的话，绝大部分人都看得出是一个上涨的态势，但这个看似一步一步向上爬的趋势，却让我想到的是罗素的那个火鸡。
在一个火鸡饲养场里，有一只火鸡发现，每天上午9点钟主人给它喂食。然而作为一个卓越的归纳主义者，它并不马上做出结论。它一直等到已收集了有关上午9点给它喂食这一经验事实的大量观察；而且，它是在多种情况下进行这些观察的：雨天和晴天，热天和冷天，星期三和星期四……它每天都在自己的记录表中加进新的观察陈述。
最后，这个火鸡进行归纳推理，得出了下面的结论：“主人总是在上午9点钟给我喂食。”然而，在感恩节前夕，等待它的并不是美味的食物，而是明晃晃的屠刀，火鸡不但没有吃到美食，它自己就是美食。
那些做空人民币的人，就是那只火鸡。
一个投机者应该有的觉悟
投资的第一条铁律据巴菲特说是保住本金。
什么是保住本金，按照我的理解，就是明白这个市场里什么钱是可以吃的，什么钱是不可以吃的，有些东西不该你吃的，吞下去能不能消化先别说，搞不好最后还得加倍吐出来。
P2P行业有一句老话，叫做你盯着别人的利息，别人盯着你的本金。那些以为自己看对趋势疯狂加杠杆的人盯着利润，却忘了对手一次就可以在短时间内用巨量资金瞬间把他们的利润和本金一起清理掉。
15年底至16年初，当时央行出手干预人民币的汇率，是要硬扛人民币的趋势？还是为了强行扭曲汇率？不，跟世界上绝大部分主流的新自由主义教科书宣传的相反，投机市场本身除了在个别的时间点能够靠运气恰巧反映真实经济的情况之外，它在绝大部分时间段里更多的是反映了人性的贪婪与疯狂在市场里的扭曲。
对于人民币离岸市场而言，在中国的基本面没有发生太大的改变时，恰恰是这些疯狂进来的过量资金迅速地把对基本面的反映过度扭曲，制造出一个扭曲同时被强化的趋势。那一根根大阴线，不是央行想用蛮力扭转方向，而是去修正那些贪婪的资金扭曲后的市场，不断地清理掉那些因为自己内心贪婪而失去仓位控制、把风险暴露出来的资金。
贪婪的投机者总是希望能够用空间去换时间，用高杠杆尽可能地缩短获取利润的时间，把一个本该在几个月甚至是几年内才走完的趋势在几周，甚至几天内就干完，然后卷着利润走人。
但是维系市场稳定的机构的想法从来都是拿时间来换空间，把一个可能趋势的波动率通过时间的延展平摊到相对稳定的状态，任何失控的节奏对整个经济体而言都有可能会是一场灾难，因为扭曲本身就会自我强化，一旦无法控制住这种自我强化，就会使得疯狂过后一地鸡毛。
通过一次次短促而猛烈的清理，所有的激进投机者都会被清理出去，最终让所有的投机者明白，有一些底线，不是他们能碰的。
毕竟，任何一个政府的存在，都会去尝试维持社会秩序和金融秩序在一个相对可控的秩序内运行，一个投资者在资本市场追逐利润的时候，却只会考虑能从市场的扭曲中获利多少，而不会考虑他所追逐的东西会对社会产生何种影响，影响会有多严重。
不管是干预还是打压，最终的目的还是让市场回到正常的、可控的渠道。
而降低市场的波动，平滑趋势的震荡，意味着时刻在市场的头上悬挂上一把可能掉下来的达摩克里斯之剑，通过对高杠杆资金的清理，只留下那些因为忌惮风险而轻仓的资金。
对于管理者而言，控制了一定时间内市场上的仓位，就控制了市场波动的节奏。
明白这点，一个投机者才能去吃那些能吃的部分，这是一个投机者应该具备的最基本觉悟。
汇率之战背后更多的东西
汇率说白了就是大国间的游戏，和股票市场里的庄家坐庄没有太大区别。
很多人按照教科书上的定义，觉得这个市场那么大，每天成交额数万亿，是没法操弄的。估计他们都以为股票市场上的操弄都是拿钱去堆起来的。不管是股票市场，期货市场，还是外汇市场，操弄的最高手段，都是拨弄人心，利用人性的恐惧和贪婪，去影响人的预期从而间接地改变整个市场的走势。当然，用美联储的话来说，外汇市场的操弄不叫操弄，那叫预期管理。
如果把美元和人民币都分别看成是一支股票，那么对于人民币这支股票来说，在公司基本面没有发生大的改变情况下，股价的下跌，只能是提供更高的安全边际，只要中国继续在国际贸易中有着其它国家无法替代的比较优势，人民币长期贬值的基础就不会存在。
从综合实力讲，中国已经是全球第一大工业国，第二大强国，这样的国家完全不能用金融风暴时期的泰国或者当下的委内瑞拉这种无足轻重的国家来比较。中国央行的实力，不谦虚地说，可能“干倒”美联储还需要时间，但虐那些对冲基金，还是绰绰有余的。
相反，如果把美元也比做一支股票，那么这已经是一个股价高高在上的庄股。在美国的经济没有，以后也不太可能有实质性改善之前，美元汇率的暴涨，实质上已经透支了太多的利好。更可怕的是，当这么一支庄股，长期靠庄家的高抛低吸就可以从全世界圈来一堆钱供它的股东挥霍，它又怎么可能会真正花精力去改善公司基本面呢？由俭入奢易，由奢入简难。
特朗普上台之前美元和美股的暴涨，已经把利好的预期反映得太足，如果他上台之后无法兑现，那么那些由预期支撑起来的东西，必将烟消云散。
即使他的强势美元政策得以实施，大量的美元回流到美国本土，那么产生的结果只能是类似于中国十年前的本币对外升值，对内贬值的痛苦局面，美联储加息加得越厉害，就会吸引更多的美元回流，回流的美元就越加推高美国的通胀，如果不能同时提高就业和薪资水平，那么高通胀低增长之下的美国或许会变成一个在很多方面类似委内瑞拉的国家。
而如果要大规模提高就业和薪资水平，不是搬几个工厂回美国本土就可以解决的，那意味着大规模的财政支出和大规模增加政府开支，美国现在的债务规模已经达到数十万亿美元之巨，一旦面临长期的高利率之下，美元的债务违约甚至都不是什么遥不可及的事。
这样一支庄股，已经高处不胜寒。美国真正的经济数据对于投机者来说是一个黑箱，我不知道它经济的真相是好到什么程度或者坏到什么程度，但是从美联储的虚弱来看，想必是不太好的。考试的时候我们都知道，真正学习好的人是不需要作弊的，美联储2016年对于非农数据和各种数据的作弊式操控，其实已经很能说明问题了。
真正有效的策略，是现在就应该趁美元资产和美股在高位，抽身美国，让那些被特朗普忽悠的人去接盘。资本在全世界的本性从来都没有变过，他们可以在中国股市6000点的时候鼓吹黄金十年会涨破10000点，同样可以在美股20000点的时候画上30000、40000点的大饼。对于很多中国人而言，6000点之后发生了什么，大家都应该深有体会。
但是在中国，很多媒体或者是那些依赖人民币向海外转移资产过程而获利的既得利益者，为了一己之私不断渲染人民币贬值的恐慌前景，不断煽动对外汇市场和经济博弈一无所知的老百姓，把手里的人民币换成各种根本无法应对任何经济危机的外币。将来一旦美股的崩盘叠加美元的螺旋式下跌，现在这些冲进去的人，全部会变成炮灰，渣都不会剩。
押注美元，看空人民币的人，如果是外国人，那么是对于中国的无知，如果是中国人，那又是怎么回事呢？
我相信一句话，上下同欲者，胜。
那些终究不能一起“同欲”的，就让他们去当炮灰吧。
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