外储“破3”后货币政策正转向偏紧

【海客说】

近日，中国外汇储备“破3”的消息引起了不少关注，尤其是一些人将其联系到前一段时间人民币汇率下跌的情况，引发了一定忧虑。未来一段时间，外汇储备走向如何？包括人民币汇率在内的货币政策可能发生何种改变？中国社会科学院财经战略研究院研究员张德勇先生为海外网（m.haiwainet.cn)撰文解读了这一事件。

近日，央行公布数据显示，中国1月外汇储备为29982亿美元，环比下降123亿美元，且连续7个月下滑，创2011年2月以来新低。也就是，2015年和2016年这短短两年时间里，中国外汇储备缩水了近万亿美元。

整数关口乎

对于近日中国外汇储备跌破3万亿美元，一开始，的确引起了圈内外不小的轰动，不过到目前，占主流的观点，归纳起来就是两个字：淡定。

为什么这样讲呢？

传统上认为，外汇储备的最低安全线规模是至少能够覆盖3个月进口和所有短期外债，对于这一标准，依目前中国29982万亿美元外汇储备的规模，完全足以应付的了。当然，中国作为一个发展中的新兴经济体，利用外汇储备不可能仅是为了满足短期进口和所有短期外债之需，像是稳定人民币汇率、支持“走出去”战略、维护金融安全、保持宏观经济稳定等，都要用到外汇储备。所以，有研究认为，中国目前较为合适的外汇储备规模大约应在2万亿美元左右。

不过，话分两头说。

平常里我们对一般性的数字没什么大的概念，但往往会对整数性的数字，因其好记、有冲击感而情有独钟，并赋予其一定的意涵。话说中国近几十年来外汇储备的发展轨迹，有这么几个数字不能不提：1996年外汇储备首次突破1000亿美元；加入世贸组织的2001年突破2000亿美元；2006年突破万亿美元，超越日本成为世界第一；2010年突破2万亿美元；2011年突破3万亿美元，2014年外汇储备达到历史峰值，超过3.8万亿美元而接近4万亿大关。

从2015年起，中国外汇储备掉头而下，今年1月已破“3（3万亿美元）”入“2（2万亿美元）”。尽管如此，但从纵向看，中国外汇储备规模还是相当大，从横向看，比世界其他国家还是多不少，因此，保持一颗淡定之心合情合理。在这之余，就国人对整数性的数字的偏爱而言，心中荡起点波澜也能说得过去。

淡定不意味着不重视

针对1月外汇储备下降，根据央行的解释，向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡是主要原因，另外，适逢春节，居民境外旅游、消费等活动增多，企业偿债和结算等财务操作也会增加，成为外汇储备下降的季节性原因。

今年1月外汇储备减少123亿美元，如果仅就这个数字来看，降幅不大；如果与2015、2016年这两年有些月份连续缩水1000亿左右的规模相比，降幅可谓明显收窄。这是问题的一个方面，而另一个方面，我们不妨将视野放大一些，从宏观经济的角度去观察外汇储备的变化。

2015年中国GDP增长6.9%，2016年这个数字为6.7%；作为中国外汇储备主要来源之一的出口，2016年贸易顺差比2015年下降9.1%；还有人民币对美元汇率，2015年和2016年两年分别贬了5.8%和6.6%。这几项指标的变化，不能不说相当程度上对中国外汇储备的变化产生影响。简言之，近两年中国外汇储备的缩水，与上述几项指标的变化大体上是同向的。

即，经济下行压力与外汇储备的缩水是同步的。

不妨换种场景。假如我们的GDP增速至少稳住了，贸易顺差增幅上去了，或者人民币汇率也稳住了，外汇储备因其他原因而有所减少也无妨，倒是很有可能会因此形成双向波动，有增有减。这应该是我们所期待的情形。

外汇储备与宏观经济的其他指标之间到底有怎样的联动关系，恐怕不是一两句话能讲清楚的，但直观上，如果单向走低渐成趋势，就不能不引起重视了，小到外汇储备减少，大到可能冲击到宏观经济的稳定，也必然影响到市场信心与预期，并助长看空气氛，挤压宏观调控的施展空间。

所以，面对外汇储备进入“2”的时代，淡定体现了我们应有的态度，而重视就意味着必须有所作为。

稳中求进

对中国经济而言，今年注定将是不平静的一年。

新常态下增速换档、结构优化和动能转换正在进行着，以“三去一补一降”为抓手的供给侧结构性改革也在深入推进中，国民经济缓中趋稳、稳中向好的总态势尚需进一步巩固。放眼国际，特朗普主政美国后，其诸如汇率、对外贸易、税收等经济政策的走向如何以及美联储何时加息，都具有相当的不确定性；欧元区的几个核心国家，德国、法国、意大利、荷兰，都会迎来国内大选，对欧洲经济乃至全球经济的影响几何也是个未知数。国际政经局势的变化，特别是黑天鹅事件是否接踵而至，都会形成对中国经济的冲击，自然也会影响到我们的外汇储备。

标本兼治，关键是要练好内功。

近段时间以来，央行不仅出手打击看空人民币的投机者，也加强了外汇合规性审查，既有助于稳定人民币汇率，也有利于防止大规模资金外流；同时，通过上调公开市场逆回购以及SLF、MLF利率的做法，起到“结构性加息”的作用。各种迹象表明，货币政策正从稳健略偏宽松的一面向稳健中性或稳健略偏紧的一面转变。这些举措，将有助于促使人民币汇率及外汇储备在合理水平上实现基本稳定。

当然，最重要的是中国经济的基本面，也就是缓中趋稳、稳中向好的总态势进一步得到巩固，逐步消除市场各方对中国经济的疑虑和担忧，使向好的信心和预期有坚实可靠的依据，既让看空者闭嘴，又让他们无利可套。中国经济的底气足了，外汇储备问题自然迎刃而解。至于如何促进国民经济平稳健康发展，中央经济工作会议对2017年经济工作的部署具体而又明确，剩下的是如何去落实好，这里已无需赘言。

一言蔽之，中央经济工作会议提出的稳中求进工作总基调，也适用于进入“2”时代的中国外汇储备上。毕竟，外汇储备是国家经济实力和地位的象征，是在国际上扩大影响力和掌握话语权不可或缺的砝码。

（张德勇，中国社会科学院财经战略研究院研究员，海外网特约评论员）