抄底成长需谨慎 风格切换难成行

白马回调还在延续，但月度来看，创业板却在11月以来这轮调整中跌幅最深。近期，包括基金在内的部分资金展开调仓，配置成长股比例环比上升。一时间，场内关于风格转换声音渐强。不过，相对于当前市场对白马估值泡沫的担忧，中小市值高估值问题更加突出，且年末流动性水平相对偏紧，存量博弈格局下，风格切换较难成行。

创业板月度领跌

上周五是12月首个交易日，创业板高开高走，全天大涨1.94%，以一根中阳线重新逼近10日均线，领涨市场主要指数。相比之下，沪综指当天虽然红盘报收，但涨幅极为有限，仅为0.01%；深成指当天涨势明显更好，涨幅达到0.63%，并且推动指数上涨的主要动力亦来自中小市值品种。

乍看之下，创业板走势较主板明显占优，小市值品种貌似更受投资者偏爱。但不能忽视的是，整个11月期间，创业板深度调整，累计跌幅达到6.69%，同期上证A股和深证A股跌幅分别为2.13%和4.92%。这也是11月这轮市场调整中颇为有趣的特征：明明白马龙头是行情全面回落的导火索，但创业板却是场内调整幅度最大的领域。

个股方面，全部705只创业板股票中，11月涨跌累计为负值的股票共有576只，占比达到81.70%，倘若剔除11月上市的次新股，则占比还会进一步上升。其中，累计跌幅超过10%的股票数量有317只，累计跌幅超过20%的股票数量有40只，尔康制药、迪威视讯、平治信息跌幅均在30%之上。

究其原因，上周五创业板大涨主要来自大跌之后的技术修复需求：截至12月1日收盘，创业板指仍处于技术破位格局，距离10日均线仍有一步之遥；并且最近一周多时间，创业板持续运行在半年线以下，主要技术均线呈空头形态。与此同时，沪综指则受到半年线支撑，短期则释放出明显的企稳信号。

但综合来看，后市创业板能够继续大踏步展开技术修复，目前尚存在几大疑点：一是上周五创业板虽然高开高走，盘中一度收复10日均线，但冲高回落折射一定“恐高”意味；二是近期创业板成交始终维持在较低水平，即便上周五中阳报收，但量能亦未见明显放大；三是重要整数关突破后，修复动力面临边际收窄。因此，短期指数或存进一步向上可能，但空间已然有限。

谨慎操作中小创

立足中长期来看，代表新兴产业发展方向的中小创品种仍被主流机构所看好。目前正是券商2018年投资策略发布的窗口期，综合多家主流券商观点，新科技、新消费、新生态有望成为2018年投资主线。估值合理、业绩增速和估值相匹配的成长型公司有望在2018年获得良好表现。业内人士戏称，“不管白马、斑马还是黑马，有业绩的就是好马，全年成长表现有望优于价值”。

从估值的历史比较来看，当前中小市值特别是中市值上市公司已经具有了相当的估值吸引力。根据最新数据，申万小盘股指数成分估值为31.6倍，中盘股指数成分估值为28.6倍，已经非常接近于2005年、2006年和2008年底以及2012年和2013年的底部区间。与历史相比，100亿元-500亿元以上的中小市值公司整体估值已经回落到合理甚至低估的区间。

华泰证券表示，目前货币环境偏紧，中小板、创业板整体估值仍然偏高，整体市场尚不存在普涨的条件。近期，尽管中小盘股相对估值水平明显回落，但由于市场情绪、风险偏好对固有估值体系的冲击等因素叠加，中小盘股的估值水平是否企稳仍有不确定性。

从盈利角度来看，招商证券认为，当前中盘指数和小盘指数成分股盈利整体处于高点回落状态，主要由于中小市值上市公司并购并表的贡献逐步减弱，预计回落的态势会持续到2018年上半年。因此，该券商认为，部分领域中小成长上市公司将迎来布局良机的同时，也明确强调，以创业板为代表的部分中小市值公司仍面临高估值、高解禁以及高商誉三座大山，“三高”的消解最早要到2018年三季度。“建议投资者慎重选择小市值投资标的。”

相关数据显示，2014年开始市场进入并购再融资的高峰，2016年更是创下了天量再融资，对应地，2017年和2018年将会面临天量的解禁。2018年，创业板解禁总规模合计7025亿元。这意味着，2018年创业板解禁市值规模占当前流动市值规模的21.4%。这相当于，2018年在不考虑IPO和增发的前提下，整个创业板将会增加20%以上的股票总供给。

市场风格暂难转换

临近年末，不少基金经理趁A股白马调整之机展开调仓换股，配置成长股比例环比有所上升。

东方财富Choice数据显示，四季度以来，共有411家上市公司接受了公募基金的调研，其中有317家为中小板和创业板公司，占比近八成。

申万宏源证券判断，明年中小板、创业板的相对业绩趋势可能重新占优，中小创将成为明年重要的超额收益来源，而明年二、三季度将是成长股归来的重要时间窗口。

不过短期来看，市场调整压力仍存，言及风格转换时间尚早。

川财证券认为，短期市场风险偏好可能延续回落，经济回落和流动性偏紧预期短期也在维持，整体市场短期仍将延续调整压力，业绩是主线。此外，IPO加速常态化以及海外风险事件等使得短期市场风险偏好面临回落，而高频数据显示经济回落预期延续，叠加流动性短期紧平衡，年底市场调整压力尚未完全释放，大盘短期仍将延续调整趋势。

调整过后，长期白马蓝筹仍是主线。在太平洋证券看来，蓝筹白马股中，有近40%的公司属于其所在细分领域的龙头企业。即使现在的蓝筹白马估值处于高位，但是行业龙头未来的企业利润增速可观，调整过后依然可以支撑蓝筹白马行情继续上行。

招商证券也指出，经历了一轮集中调仓后，此前集中抱团的个股资金有所分散，投资者面临重新配置的局面。部分中小市值公司吸引力开始凸显，但中小风格全面崛起仍有待市场风险偏好的整体提升。