人民日报：监管应关注大股东减持可转债巨额套利问题

《 人民日报 》（ 2017年12月11日 18 版）

让直接融资比重再上台阶，仅靠公开股票市场“一肩扛”不现实，还需要综合考虑融资者和投资者的诉求，开辟更多受市场欢迎的渠道。在拓展一个新融资渠道时，要特别注意保护投资者利益，让市场更理性、投资热情更持久

“今后还要不要‘打新’可转债？”前段时间，可转债这个词突然火了起来。一批可转债短期内将密集发行，由于存在类似“打新股”的低风险收益，很多股票投资者开始参与其中，也有了第一次与债券的亲密接触。近期，开始出现可转债上市首日即跌破面值的情况，让这股热情又有所降温。尽管如此，可转债依然是2017年资本市场上不可忽视的一个亮点。

可转债，实际上主要是指可以转换成股票的债券。对于A股市场而言，可转债并非新生事物，多年前就已经出现，但参与的投资者很少，一直是“小众”市场。然而，年初以来，可转债市场节节升温，已发行可转债规模与去年相比翻倍增长，还有很多公司已公布可转债发行预案。

作为兼具股性和债性的金融产品，可转债触及了投融资双方的共振点。对于上市公司来说，政策面鼓励通过可转债等来融资，而可转债的融资成本低、不稀释股权，还有转为股权的灵活性，也是其吸引上市公司的原因。对于投资者来说，“打新”可转债，有可能获得上市后的低风险收益，长期持有可转债能分享股价上涨的成果，如果股票往下，债券可以要求到期兑付，本钱和利息都有“保底”。从历史上看，可转债确实也显示出“牛市跟涨、熊市跌少”的特性，具备一定穿越牛熊的潜力。虽然短期市场有所波动，但从长远看，可转债仍是一个颇具潜力的融资渠道。

这对直接融资该如何发展有所启示。提高直接融资比重，是未来金融结构优化的重要方向，也是增强金融服务实体经济能力的发力点。然而，一提到直接融资，很多人首先想到的是股票，尤其是在交易所发股票。尽管这些年直接融资的市场规模、市场品种、机制创新等取得了明显进展，但总的格局上，还是“股市强、债市弱”、股票的“公开市场强、其他市场弱”。事实上，股票只是直接融资的一个渠道，要让直接融资比重再上台阶，仅靠公开股票市场“一肩扛”不现实，还需要综合考虑融资者和投资者的诉求，开辟更多受市场欢迎的渠道。

开辟新渠道，可以让直接融资更具“亲和力”。长期以来，企业对直接融资其实是抱有很大热情的。但在实际情况中，直接融资会显得有些“高冷”，较高的门槛让很多企业望而却步。尤其是交易所市场，处于资本市场顶端，但对企业资质要求高，市场容量也有限，能进入其中的只能是少数“幸运儿”。这就需要市场的层次更多些，每个层次的融资功能更强些，让不同发展阶段和发展水平的企业尤其是创新创业企业，也能在资本市场找到安身之所。除了股票，企业从自身情况出发，也可能会考虑债券。可转债的火爆表明，这其中的创新空间也很大，诸如绿色债券、可续期债券、高收益债券、可交换债等，都能为企业创造更适合的债券融资机会。

开辟新渠道，可以让投资者“下单”更从容。如今，理财市场的需求越来越多元化。有的愿意多冒风险，有的看重稳妥；有的是短期活钱，有的是长期闲钱，情况各不相同。如果一边是百姓苦于钱不知道该往哪儿投，一边是不少企业觉得融资难，说明“钱从哪儿来，钱往哪儿去”的对接渠道不通畅，或者有错位。发展更多元的直接融资，不仅是实体经济发展的需要，也能为投资者的理财“菜单”添上更多花样，让不同人都能找到对口味的理财产品。

当然，在拓展一个新融资渠道时，要特别注意投资者利益的保护，让市场更理性、投资热情更持久。仍以可转债为例，近期上市的新债开盘价已慢慢走低，甚至出现“破发”现象，说明依靠“打新”套利收益来吸引投资者并非长久之计。而且，虽说可转债风险不大，但也只是相对于股票而言。短时间里，大量新投资者蜂拥而入，其中难免有人对可转债的风险缺乏充分认识，加强相关知识的普及，避免盲目进入，就显得较为迫切。此外，一些公司大股东大量减持手中的可转债，在短期内巨额套利，已引发市场不满，对这些苗头性问题，在监管上也应保持密切关注。