央行巧用工具平滑流动性 明年M2增速或在10%左右

央行巧用工具平滑流动性

明年M2增速或在10%左右

分析人士预计，明年货币政策在延续今年稳健中性基调的基础上将更偏向“中性”

■本报记者 傅苏颖

“今年货币政策运用保持了市场流动性的平衡，运行的实际结果虽稳中稍偏紧，但这与金融去杠杆的要求相匹配，既满足去杠杆的需要，同时也满足市场流动性不要受到太大的压力，即处理好去杠杆和经济平稳运行的关系，总体上达到了调控目标。”交通银行首席经济学家连平昨日在接受《证券日报》记者采访时，对2017年央行货币政策作了上述评价。

多工具组合平滑流动性

今年以来，央行货币政策强调稳健中性，灵活运用和创新各种不同期限的货币政策工具来调节市场流动性，从流动性的管理上保证了量适度和价合理，达到了调控的目标和效果。

中国民生银行首席研究员温彬昨日对《证券日报》记者表示，今年央行货币政策通过逆回购、开展常备借贷便利（SLF）和中期借贷便利（MLF）操作等多个货币政策工具进行运用组合，根据市场流动性不同时点的需要进行调控，对期限工具进行合理搭配，如遇到季末和半年末，通过投放跨季度和跨时点的期限，避免季节性因素对流动性稳定带来影响。

另外，央行今年以来还进一步丰富了货币政策工具的期限品种，于10月下旬启用了2个月期逆回购操作。对此，连平认为，今年央行货币政策运用有更多的创新和灵活性。两个月期逆回购工具的增加，有助于年底流动性的对冲，保持市场流动性平稳。

“目前货币政策工具从短期到中长期，形成了一个完美而平滑的曲线，既有利于跨期限操作，避免短期波动，也为金融市场利率的参考和定价保持平稳发挥了积极作用。”温彬表示。

在货币政策工具创新方面，9月30日，央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，并从2018年起实施。对此，温彬认为，此举是按照金融服务实体经济的需要，在原有定向降准操作的基础上，进一步丰富定向降准的内涵，虽从明年才开始实施，但监管层已设定了门槛目标，有助于提前引导银行等金融机构按照达标的要求，在信贷上对上述领域给予支持，发挥货币政策工具创新运用对实体经济的效用也是可圈可点。

连平也表示，准备金结构性调整虽在明年初才开始推进，其实效应已经在市场显现，运用短期和中期工具，同时运用长期工具并结合结构性调整，这是今年货币政策的一个新动作，未来随着时间的推移，整个行业市场会发生进一步的变化，相信长期工具如准备金调节这一工具在明年运用的机会也会进一步显现。

除此之外，在利率上，今年央行在1月底、2月初以及3月中旬两次上调逆回购操作和MLF中标利率。对此，温彬认为，央行的操作主要在于，一是我国经济基本面企稳向好，在市场利率上也有所反映。二是市场利率走升也反映了我国金融去杠杆的客观要求。三是考虑到全球经济的回暖，包括美联储的缩表和加息，可能对人民币汇率带来压力，从这个角度，利率与市场的关系也需要一个相应的变化。

年末流动性或偏紧

年末将至，在年末MPA考核、美联储大概率“加息+缩表”等压力下，12月资金面会否再度出现“年关难过”的情形？

温彬认为，由于年末一些指标考核等相关要求，年底市场流动性总体仍偏紧。考虑到美联储年底即便加息，影响也不大，因此，季节性压力是影响年底流动性的主要因素。央行将通过公开市场操作来满足市场流动性的需要，除了在规模上给予支持外，考虑双节的来临，将更多的通过跨年期限工具的组合搭配来解决短期的流动性问题，如新增的2个月期逆回购操作，这样也有助于金融机构更好的安排资产负债头寸的管理。

另外，今年以来，M2同比增速呈现下滑态势。央行日前发布《2017年第三季度中国货币政策执行报告》。报告指出，当前影响货币总量的因素更趋复杂，M2 的可测性、可控性以及与实体经济的相关性已明显下降，M2 指标的意义明显减弱，无需过度关注M2 增速的变化。

温彬认为，今年以来金融去杠杆使得同业业务的收缩、货币创造效应下降，成为M2增速持续回落的主要因素，这一因素或持续到年底，这本身也是一个正常的反映。预计今年M2增速或在9%左右。

连平认为，M2实现10%以上的增速在年底或有可能。今年M2增速的变化有实际原因，如财政存款的变化以及去杠杆带来的变化，随着这些因素逐步走向平稳，同时，外汇占款的作用明显减弱甚至退出，信贷成为影响M2增速的关键因素，而未来信贷增长保持平稳的速度的可能性较大，由此判定未来M2增速不会很低。

“随着金融去杠杆和强监管推进之后，当前M2增速相比去年甚至是今年上半年来说，相对更能反映市场实际流动性的总体状况。”连平表示，当然，值得注意的是，过去的经验表明，M2增速持续低迷必定会对未来经济带来压力，其所带来的影响具有时滞性，大概在3-4个季度，这一点也同样值得关注。

明年货币政策或偏向“中性”

今年以来，在美国等欧美央行先后收紧货币政策之后，韩国央行11月底宣布加息开了亚洲加息的序幕，市场预计，全球各大央行将于2018年收紧目前的宽松货币政策。那么，中国央行或否追随成为市场关注的焦点。

对此，温彬认为，全球经济复苏预期比较乐观，由原来美国独自持续复苏向全球扩散，预计包括美联储在内的主要经济体货币政策在明年收缩态势将稳步向前推进。综合来看，我国的货币政策基调会保持稳健，明年一方面我国经济在供给侧改革和需求扩大的背景下任性仍比较强，经济增长总体将保持平稳，明年经济虽相较今年可能会有所回落，但仍然会保持在合理区间，另外，新经济和新动能也在进一步扩大，因此，经济的结构也在进一步优化，需要货币政策总体保持平稳。

当然，温彬也表示，明年可能面临不确定性的冲击和压力，全球资产价格和泡沫，全球股市和债市都在高位，外部因素的冲击可能出现国际金融市场的波动也会波及到国内的金融市场，对于货币政策而言，在稳健的基调下，保持货币政策给前瞻性和灵活性，一方面进一步防范和化解一些潜在领域的金融风险，更主要的是发挥货币政策宏观调控的作用，引导金融机构回归本源，支持实体经济和中国经济的转型，只有中国经济基本面更健康，也才能进一步的支持金融的改革和改革开放，提高金融行业自身的能力和效率。

连平则认为，实际上，美国货币政策收紧对其他国家带来影响的边际效应在逐步递减。结合中国经济明年增速或稍有放缓、中美利差仍存压缩空间等多因素综合考量，明年我国并无必要追求美国收紧，同时，由于审慎监管具有收紧效应，预计明年货币政策在延续今年稳健中性基调的基础上将更偏向“中性”。

展望2018年，温彬认为，中国的金融结构在发生变化，基础货币和外汇占款在明年总体也会保持稳定，金融去杠杆在今年力度比较大，明年随着资管业务新政落地后，业务也会平稳的发展，明年M2增速或在10%左右会是一个比较适宜的目标。