强监管去伪存真 并购重组活跃度料提升

在强监管背景下，2017年A股并购重组市场迎来新格局，并购重组市场分化进一步加剧。忽悠式、跟风式跨界并购得到明显遏制，产业并购逐渐成为并购重组市场的主流。业内人士认为，2018年行业集中度进一步提升将带来新一轮并购潮，预计2018年的并购市场将更为活跃。

强监管加速“挤泡沫”

2017年，A股并购重组市场开始进入“挤泡沫”的过程。“目前A股整个并购市场的交易额较去年下滑近三成，截至12月10日的统计额是8200亿元。从上市公司公告来看，今年并购重组额下滑超过30%。”添信资本董事吴旻表示。

实际上，从去年9月证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》后，A股并购重组的“挤泡沫”便已经开始。特别是从并购重组审核上来看，今年1-5月，共有52例并购重组项目上会，较去年同期的107例大幅减少。在加强监管的背景下，重大资产重组终止的案例大幅增加。1-5月，共有约100家上市公司终止重大资产重组。

强监管并不代表监管层有意打压并购重组市场。今年6月17日，证监会主席刘士余在中国证券业协会第六次会员大会上指出，证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章，为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务，加快对产业转型升级的支持力度。

在此背景下，6月份以来，并购重组的审核明显提速。今年1-5月，并购重组的上会企业数量分别为10家、6家、14家、11家、11家，6月上会企业数量则增至26家，7月为21家。今年10月和11月，并购重组委员会共召开9次会议，审理20个并购重组项目，过会率更是达到100%。

不过，业内人士指出，并购重组过会率的提高并不意味着审核标准降低，监管部门依旧会对产业并购持鼓励态度，对借壳交易、跨界并购继续从严审核，同时严厉打击“忽悠式重组”，遏制借并购重组进行套利的行为，坚持正确导向，去伪存真，以促进并购重组市场的长远健康发展。

证监会主席刘士余指出，证监会党委已经决定成立发行与并购重组审核监察委员会，对首次公开发行、再融资、并购重组实行全方面的监察，对发审委和委员的履职行为进行360度评价。要健全监督制约机制，坚持无禁区、全覆盖、零容忍，终身追责。

产业并购热潮兴起

长城证券并购部总经理尹中余在接受中国证券报记者采访时表示，未来并购重组市场的分化将进一步加剧。例如，过去几年非常流行的借壳交易、跨界并购将更加困难，监管力度会进一步加大。相对而言，产业并购会逐渐成为并购重组市场的主流，并有望得到政策的重点支持。

12月12日，证监会副主席姜洋指出，强化监管和稽查执法，严格遏制“忽悠式”、跟风式及盲目跨界重组，在已审结的并购重组交易中，同行业、上下游产业整合单数占比不断提高，监管政策对市场的正面引导效果更加明晰。符合条件的优质企业通过重组上市实现做强做优做大，并购重组的质量大幅提升，“炒壳”现象明显降温，市场估值体系回归理性。

今年以来，“高估值、高溢价、高杠杆”的“三高”交易失败比例增加，监管部门对“三高”交易的审查日趋严格。据统计，今年已有40余单项目报审后申请撤回，多数为上市公司跨界向第三方购买高溢价高估值轻资产。不少“高杠杆”收购也最终折戟于交易所的问询函下。

在今年3月24日举行的证监会例行发布会上，邓舸表示，证监会将进一步加强并购重组监管，及时分析研判并购市场的新情况、新问题，完善规则，重点遏制“忽悠式”、“跟风式”和盲目跨界重组，严厉打击重组过程的信息披露违规、内幕交易等行为，更好地引导并购重组服务实体经济，抑制“脱实向虚”。

随着国内监管政策的引导和规范推出，相较2016年的爆发式增长，2017年中国企业海外并购市场也明显降温。普华永道11月发布的报告显示，2017年前三季度，中国企业海外并购交易达572宗，金额977亿美元，同比分别下降14.8%和38.9%。

在套利式并购和海外并购减少的同时，产业并购热潮逐渐兴起。数据显示，今年以来，产业整合的并购占并购重组项目数量九成以上。同行业、上下游产业并购成为趋势。

未来并购市场料更活跃

展望2018年，多位专家看好明年的并购市场。华泰证券研究所所长、首席经济学家陆挺认为，2018年行业集中度将提升，在互联网及其基础设施的高速发展下，将带来新的并购潮和一轮产业集中度提升的潮流。

和易资本CEO蔡曼莉认为，近期IPO过会率下降，很多公司可能通过并购的方式进入资本市场，未来可能释放更多的并购资源，2018年的并购市场应该比今年更为活跃。

“最近出现一个趋势，从11月开始，大量新股出现了3、4个板就破板的情况。如果这一趋势成为常态化，产业并购就会迎来爆发期，潜力甚至比历年都大。只要新股估值泡沫破裂，现实的并购需求很快会爆发。”尹中余说。

申万宏源证券并购融资部总经理洪涛认为，从上市公司的角度来看，并购的热情并没有大幅度减退，但是并购成功的数量比例下降，未来将会出现更多的产业并购，因为越来越多的行业面临整合，而且民营上市公司是产业并购的活跃力量。

“未来民营上市公司是产业并购的活跃力量。市场上既有很多民营上市公司并购，也有国有上市公司并购。主营业务单一、高增长预期等倒逼企业追求业绩高增长，由此驱动上市公司进行产业并购。”洪涛表示。

普华永道中国企业并购服务部合伙人吴可预测，随着供给侧改革进一步深入、国内产业升级及“一带一路”倡议的指引，顺应企业战略发展的需求，海外并购在未来几年将呈活跃态势。预计2018年起，中国的跨境并购市场将会变得更加合理有序，并在2020年前迎来新的高峰。

尹中余认为，从国外的经验来看，医药和医疗应该是并购活跃的行业。此外，互联网并购热潮还会持续，未来还会成为热点。

业内人士指出，从顶层设计来看，包括人工智能、万物互联在内的新一代信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源、节能环保、数字创意等战略性新兴产业已成为未来战略的主导，目前正逐步出台发展战略规划，并建立相对完整的研发促进机制，整体推进战略性新兴产业发展。未来新兴产业将成为并购重组市场的热点。