A股白酒板块受外资青睐 洋河股份跻身深港通明星股

每经记者 陈祺欣

今年以来，A股白酒板块受到外资的热烈追捧。

以洋河股份（002304,SZ）为例，自深港通开通以来，洋河股份共计登上每日活跃榜超过140次，在十大交易活跃个股排行榜中位列第五。从资金流入量看，洋河股份获得外资净买入量仅次于美的集团、海康威视和格力电器。

据市场机构同花顺数据显示，洋河股份最近一个月上榜深股通15次，外资累计净买入1.64亿；近两个月上涨4.48%，上榜深股通32次，外资累计净买入1.96亿；今年以来上涨73.87%，上榜深股通134次，年内外资累计净买入36.93亿。

记者注意到，截至12月26日收盘，洋河股份总市值为1745亿。

●高端酒快速增长 步入百亿阵营

据了解，2017年，洋河股份产品梦之蓝系列实现了快速增长，上半年增速超过40%，下半年增速超过70%，按照销售口径，梦之蓝已经进入百亿阵营，目前这个阵营中的产品还寥寥无几，而且是在梦之蓝大幅度提价的背景下实现的。

公开资料显示，洋河股份今年来进行了不止一次提价，年初就对主导产品的供货价进行了全面提价，12月1日起，梦之蓝M3、M6出厂价分别上涨5元/瓶、10元/瓶；2018年春节期间，M3、M6出厂价预计再次上调，幅度较第一次更高；明年6月左右，预计将会再次适度提价。

今年以来，白酒企业不断出现提价潮。包括五粮液、水井坊、沱牌舍得等，其中既有提高出厂价也有对终端零售价格进行提升。浙江经销商蔡总表示，“全国各个名酒都在涨价，洋河涨价也正常。”在涨价的情况下，市场需求较为旺盛。“洋河虽然涨价，不过由于市场基础工作较为扎实，服务工作也较为细致，加上宣传到位，大家还是比较认可洋河的。”

早在2004年，洋河全年销售总额仅为0.741亿元，2010年，其销售收入已经突破了70亿元，短短6年的时间，其销售收入翻了几十倍，在业内实属罕见。目前，从营业收入和净利润规模上看，洋河股份一直稳居行业前三。

数据显示，洋河今年前三季度的营收额168.78亿，前三季度净利润为55.82亿元，净利润仅次于贵州茅台。

蓝色经典系列是洋河的主要收入来源，2016年蓝色经典销售收入占公司总收入的70%左右，毛利率从高到低依次是梦之蓝、天之蓝、海之蓝。此前，洋河股份以消费税由受托加工单位代扣代缴，计入生产成本之中，因而毛利率受到影响，在毛利率上不占优势，还面临着泸州老窖、古井贡酒等对手的竞争。

华创证券渠道调研显示，今年前三季度洋河品牌梦之蓝同比增长超50%，海之蓝和天之蓝同比实现正增长，预计全年梦之蓝收入占比有望超40%，产品结构不断向高端酒类倾斜，这将推动毛利率持续上升。

●产品线丰富 覆盖高中低端

作为白酒行业拥有“洋河”与“双沟”两个中国名酒品牌的企业，洋河股份形成了超高端、次高端、中端、低端的全价位产品覆盖体系，从品牌结构来讲，其品牌储备相对而言更完善。

2003年起，“蓝色经典”系列成为洋河白酒业务中的主要营业收入来源，其中海之蓝、天之蓝、梦之蓝覆盖了中端，次高端与超高端产品价格带。

2010年洋河收购双沟酒业之后，将双沟珍宝坊与苏酒系列纳入产品体系中，与原有的蓝色经典系列优势互补，公司产品线日益细化与丰满，2016年洋河更是以收购贵酒进军酱香领域。

业内认为，白酒600元以上价格属超高端价格段，300~600元价格带属于次高端价格，中端价格在100~300元之间。

具体从洋河股份来看，600元以上的超高端价格段中，核心单品有梦之蓝M9、梦之蓝手工班等。次高端价位的核心单品有珍宝坊圣坊，天之蓝等。中端价格核心单品有海之蓝、洋河大曲蓝瓷等。低于100元的低端价位中核心单品有敦煌大曲、柔和双沟系列产品以及洋河大曲新天蓝等。

洋河股份副总裁朱伟还在中国酒类产业峰会上透露，“要把梦三做成500元以上价位全国大单品，把梦六做成800元以上价位全国大单品，把梦九和梦之蓝手工班做成1500元以上价位全国大单品。”

华泰证券研报指出，洋河的产品线层次清晰，全面覆盖各价位段，且每个价位段都有大单品，一方面能全面覆盖市场，另一方面增强了公司对市场环境变化的适应能力，有利于公司能把握各级消费趋势。

●浓香型白酒更具规模优势 绵柔风格独树一帜

近年来，随着白酒消费趋于回归本质，消费者更注重白酒本身，包括口感、文化、凸显的品味，能否满足自身的情感需求，同时更关注白酒的健康问题。在此趋势下，浓香型白酒因具有消费者接受度更高、消费人群更广的规模优势受到市场欢迎。

浓香型白酒的优势首先体现在规模上，而规模优势又首先体现在酿酒规模上。从2016年上市公司公布的成品酒生产量数据看，五粮液超过15万吨，泸州老窖17万吨，洋河是20多万吨。

洋河股份董事长王耀于12月19日在出席“中国浓香型白酒文化高峰论坛”上表示，目前洋河原酒年产量16万多吨，储存能力达100万吨，不同时期生产、不同年份的原浆酒储存70万吨以上，这些为下一轮强劲发展奠定了雄厚的物质基础。

浓香型白酒的第二大优势在于工艺优势。正所谓“千年老窖万年糟，酒好还需窖池老”，在窖池中，有成千上万种对酿造有益的微生物菌系与酶系富集着，因而窖池的年代越久远，越能出美酒佳酿。此外，浓香型白酒还有无限循环续茬发酵、独特的中高温大曲、低温入池、缓慢发酵等独特性，这种独特性还包括如五粮液独特的跑窖循环、科学的原料配比等工艺技术，都彰显了浓香型白酒的工艺精髓。

浓香型白酒的第三大优势是品质优势。浓香型白酒的酿造更讲究，工艺更缜密，所以品质也更卓越。浓香型白酒采取独特的量质接酒工艺，酒醅科学分层，并分甑缓慢蒸馏，掐头去尾，分级摘酒、分级并坛、分等入陶坛贮存进行自然老熟，这种严格的按质接酒工艺只能优选10%左右的优质酒，使浓香型白酒更接地气、更加稀缺。

一直以来，洋河的酒以“绵柔”著称，王耀曾表示，“四川浓香型重在香气，江苏重在口味，这种口味的核心就是绵柔”。据了解，绵柔型白酒的出酒率极低，储存时间很长，绵柔一整套传统的酿酒技艺，包括“低温入池、低温发酵、低温馏酒”的三低工艺，类似于“小火慢炖”。

洋河绵柔的核心在于“低温入池、低温发酵、低温馏酒”这“三低”工艺。因为“三低”工艺，苛刻的品质要求，绵柔型白酒的出酒率极低，储存时间很长，形成了“小分子物质多、水溶性物质多、健康活性物质多”的“三多”特点。这“三低”与“三多”，造就了绵柔白酒“三高”的特点，即生产成本高、储存成本高、技艺要求高。

2003年，洋河首创以“味”为主的绵柔型白酒质量新风格，强调入口绵爽、饮中柔和、饮后舒适的味觉感受，引领了中国白酒第三次革命。2008年，《地理标志产品洋河大曲酒》将“绵柔型”作为白酒的特有类型写入国家标准。

作为绵柔型白酒代表作，梦之蓝、绵柔苏酒先后荣获“最佳质量奖”、“价值典范品牌”、“中国名酒典型酒”、“中国白酒酒体设计奖”等多个国家级奖项，开创了中国绵柔型白酒领袖品牌。

●估值低于行业平均

值得注意的是，今年四季度以来，A股市场白酒板块受到一些影响，先是茅台从600多元的高位大幅下跌，更出现短短几个交易日内市值蒸发千亿，白酒板块各大公司股价调整幅度约10%~20%。

据了解，券商普遍给予洋河股份的估值在30倍以下，而2017年白酒板块平均估值在40倍。公开数据显示，洋河股份上市以来共分红8次且逐年提高，从2010的19.60%提升至2016年的54.31%，平均分红率高达39%。2016年ROE（摊薄）22%，超过白酒行业平均水平。

相比行业内其他上市公司，洋河股份因营收与净利润的增速较低造成市场的担忧。对此，招商证券研报指出，洋河股份估值遭到投资者低估，两项指标增速偏低核心因素是，自2013年行业调整以来，报表未显著下滑，基数较高导致表观增速略低，梦之蓝高增速仍被中低端产品低增速拖累。

中信建投研报指出，随着此轮行情调整，部分成长股估值恢复健康水平。各次高端酒企今年计划量基本完成，年底放货量将进一步减少，2018年春节较晚，一季度业绩将迎来进一步提升，叠加估值切换效应，预计优质公司到2018年春节前后约有20%+的涨幅。

鉴于洋河股份将受益于消费升级，将保持稳健增长的趋势，考虑到公司产品成熟且大本营市场相对稳定，华泰证券预计，公司2017~2019年归母净利润分别为68.54亿、83.02亿、99.31亿元，同比增速分别为17.62%、21.13%和19.61%。

而至于整个行业的发展，洋河股份董事长王耀于前述白酒高峰论坛上表示，“当前，白酒行业正处在一个波澜壮阔、风起云涌的变革时代，“浓香型白酒如何进一步提高企业创新能力，是我们值得深思和探究的重大课题。”

王耀认为，浓香型白酒创新发展应紧扣住四点，第一点是坚持生态绿色酿造，探索产业升级的新路径；第二点创新路径是增强产品创新能力,打造与众不同的好产品；第三点创新路径是关注年轻化，赢得新生代的消费偏好；第四点创新路径是把握时代机遇，加快实现品牌的国际化。