强势创始人成了公司的定时炸弹_风闻
叁里河-叁里河官方账号-2018-12-26 14:15
文章首发于公众号：叁里河
作者：中环老季
当当网官微在今天中午发布了一条声明，强烈谴责李国庆的言论，并要求其删掉当当logo，试图与创始人做彻底切割。像他调侃的竞争对手一样，李国庆也已经明显成为公司的负资产。
从9月1号，刘强东案见诸国内媒体以来，案情一波三折。检方介入已两个月有余，随着案件细节不断爆出，刘强东和京东持续处在负面舆论的影响之下。
就互联网科技行业而言，创始人对公司的影响力普遍都比较大，但刘以15.5%股权，对应79.5%的投票权，这在AB股（双层股权架构）盛行的美国市场也是较为罕见的。
更有甚者，公司内部章程规定，若刘缺席，则董事会无法召开。在这样一种紧密联系下，创始人的不当行为对公司的负面影响会显著放大，京东的关键人物风险成为公司治理的巨大隐患，也因此招徕了一些做空机构。
自性侵丑闻曝光以来，京东股价下跌了4成有余。虽说科网股整体走弱，但同期纳斯达克指数和阿里的跌幅都只有京东的一半。
其实，就京东的三季度数据来看，营收增长25%，至1048亿元，符合预期。GMV增速是超预期的，增长31%，达395亿，而同期行业平均增速只有22%；尤其是第三方GMV增长喜人，超过一线机构的一致预期。
今年显然是京东的布局之年，在线下零售、供应链、物流和科技领域持续发力。仅三季度，资本开支就达到了86亿美元，资本开支/营收占比几乎翻倍至8%，压制了利润水平。
进入2019年后，资本开支压力有望缓解。随着京东物流的逐步成熟以及第三方业务的增长，物流和广告业务将会释放更多收益，财务数据大概率会逐步改善。
最大的问题，在于活跃用户数量。年活跃用户同比增长低于市场预期，出现了上市以来第一次环比下跌（-2.8%），绝对数减少860万至3.05亿。市场担心这是京东在加剧的行业竞争中处于劣势的征兆。
大多数机构都下调了京东的目标价，但即便是保守的小摩（JPM），也给出了24美元的目标价，较最新收盘价仍有近14%的上行空间。而瑞银则直言，市场过度priced in了短期的负面影响。根据瑞银的情境分析，最差的情况下跌16%，而乐观场景下，则有翻倍的空间（见下图）。这种完全不对等的风险收益比应该是有吸引力的。
从估值方面看，若以P/CF（市现率）、P/S（市销率）以及企业价值/收入（EV/S）三个指标为基准，京东不仅低于阿里、拼多多等电商竞争对手相比，甚至比沃尔玛、好市多等传统零售公司还要低。
对于京东目前的困境，瑞信直言CEO的丑闻是短期压制估值的重要因素。刘强东个人的法律风险已经成为整个公司最主要的短期风险。甚至有市场声音认为，撤换CEO对京东来说，或许是一个明智的选择。
就在前天，刘强东事件终于有了明确进展，明州检方最终决定不对其进行刑事立案。消息公布之后，投资者情绪明显提振，京东股价盘前一度涨逾12.8%。在科技股纷纷暴跌之日，最终逆势收涨5.88%。可见创始人丑闻对股价的负面影响。
其实在这种带有广义直男癌属性的创始人中，触犯“政治正确”乃至法律底线的并不鲜见。因创始人不当言行给公司带来巨大压力的，也远不止刘强东和李国庆这对行业冤家。
年初，拉斯维加斯博彩大亨史蒂夫·永利性侵丑闻曝光，瞬时给自己一手缔造的博彩巨头带来了巨大的负面影响，甚至影响了其母公司在波士顿的开业计划。最终创始人不得不辞去CEO和董事身份，彻底失去了公司的控制权，才化解了公司的压力。
上个月，新东方创始人俞敏洪则因贬低女性的不当言论，遭到国内媒体舆论一致口诛笔伐。虽然当事人第一时间出面澄清并道歉，但舆论并不买账，反而越描越黑。新东方的股票也在2个交易日里跌去5%。最后俞老师不得不跑到妇联去道歉，才算暂时缓解了危机，股价也顺势反弹。
不少投资者都偏爱那类具有鲜明雄性气质的强势创始人。因为这种类型的创始人能够带领团队在初期，以超强执行力获得快速成长。这类创始人往往强势，具有攻击性，并且控制欲很强。随着公司进入正轨，关键人物风险逐渐放大，这种创始人往往成为公司治理的薄弱环节，给公司带来更多不确定性。
无论是刘强东和Steve Wynn的性侵丑闻，还是类似李国庆、俞敏洪的不当言论，都会给公司声誉乃至经营带来风险。在投资这类公司时候，一定要关注这类强势创始人，他们的言论往往是公司的不定时炸弹。
除了中年老男人的价值观跟不上公众的“政治正确”，强势的创始人在业务上的一意孤行，和投资者和公众意愿背道而驰也是值得关注的。最近，ofo 的戴威到底应不应该放手，他和胡玮炜哪一个是更好的创业者引起了讨论。
过去十多年是中国互联网创业的黄金时代，资本市场对强势创始人的偏爱是人所共知的事实。但是进入白银时代的中国互联网，靠价值观和方法论管理公司，注重培养职业经理人文化和年轻梯队的公司会走得更远，最近几年已经初现苗头了。