2019，形势比人强 | 谁也别再想“一夜暴富”_风闻

编 辑：夏昆

来 源：正和岛（ID：zhenghedao）

按惯例，每年我们都要讲宏观趋势研究。说实话，过去两年的宏观讨论不是太少，而是太多了，已经讲得我们手脚冰凉、四肢发麻，从失望到佛系。

2018年过去，大家都认了，事实摆在面前了嘛！

这次报告讲完之后，大家不会吐槽悲观这件事儿了，甚至还能看到一些乐观。当然，不是那种想投机、挣快钱的乐观。国内所谓的研究市场，很多人带着狂欢时代的心理预期去渲染各自的情绪，太扯了。今天的悲催不就是因为昨天的狂欢吗？

说到底，中国内部的最大变量是政策变量、制度变量，即使是国际环境对国内的影响，也是通过宏观应对政策向国内市场传递、放大的。

下面开始正题，关于2019年宏观趋势的9点分析。

全球金融危机开始返潮

2008年金融危机是一场全球化的经济危机，十年之后，我们看到08年的动荡只是临时止住了，危机的根源都没有得到根本性解决，矛盾还在积累。是否会重新迎来一次全球发展的窗口？现在要打上一个问号。

所以，金融危机十年之后全球返潮了“去全球化运动”、返潮了贸易战、返潮了民粹主义，返潮了贫富分化之后的欧洲社会危机……而且这个影响正在迅速蔓延出来，而且会很持久、很长远。这十年，只不过是十年的止痛针、十年的风险缓释，没有根除的话，又会回归。

同时，我们看到国际治理的三大支柱也在被动摇：WTO在面临着改革，面对美国的杯葛连仲裁法庭都开不了；联合国的五常机制也遭到很多诟病，美国威胁要废了联合国，相关的改革大家看到了，中国要承担更多的责任；国际货币基金组织IMF的约束力、影响力也越来越弱。

从这个角度看，百年一遇的大变局确实正在酝酿。

经济L型的走势至少还要持续3-5年

国内来看，整个18年很多人都在纠结于现在的经济走势是不是已经处在L形的底部了，但就目前的形势来看，情况好像也没这么“乐观”。

就像许小年说的那样**：“目前的经济没有到L的底部，并且肯定没有微型反弹，也肯定没有U型回转。至于这个L的持续时间有多久，如果非要说的话，我觉得至少要3年到5年。”**

为何这么讲？

**过去40年来我们没有认真地调整，积压到现在，新的动能不是一两年能够找到的，**而且目前的高杠杆也不是一两年就能够降下来的。**如果杠杆不降下来，中国新一轮的增长是不会到来的。**就像一个人背着重物在道路上跑，它跑不快，必须要把这个负担放下。

当然，这绝对不是说中国经济走到了终点。2017年我们的人均GDP是9000美元，但美国是60000美元，我们虽然是第二大经济体，但是按照人均GDP计算，仅仅是美国的1/6还不到，我们差得还很远，所以增长潜力和增长空间还有很大。

而且**企业寻找新的动能，一定会在创新上。**后工业化时期，我们的经济已经从供不应求变成了供大于求，每一个行业我们看到的是产能过剩，资本不再稀缺，我们要依靠自己的新产品、新技术、新商业模式、新服务去打开一片新的市场。

GDP增速有望实现6.4%

既然提到了我国GDP还有很大的增长空间，那么2019年GDP在增速与增量上又会取得哪些实质性的进展？

2018年由于受到国内外形势变化的影响，我国实体经济所面临的下行压力增大，具体来看有着以下几点特征：

1.多项宏观经济数据创出新低

2.金融市场表现不佳

3.经济活动动力不足

4.未来预期较为低迷

不过，从纪念改革开放四十周年大会和中央经济工作会议中所释放的信号来看，2019年的宏观政策已基本定调，即着眼于稳定总需求的财政与货币政策将更加宽松，并将以一个温和且更具弹性的方式来应对中美贸易摩擦等复杂的国际问题。

基于此，预计2019年政府可能设定一个较为灵活弹性的GDP增长目标，在6.0%-6.5%之间，而实际上能够容忍的GDP增速底线在6.3%左右。同时，我国人均GDP预计将跨越一万美元门槛，达到1.06万美元。

当然，从整体行情来看，2019年经济政策将更加合理积极，大家对全年的经济增长也不必过于悲观。

2019年货币政策将更为宽松

而在货币政策上19年又有哪些值得关注的变化呢？我们继续来看。

2018年由于央行通过4次降准、创纪录MLF操作等工具，并且在短期市场流动性偏紧时快速做出了应急响应，一定程度上已经对冲缓解了银行体系的资金压力。

从资金数量上看，在金融体系内部去杠杆的背景下，M2仍然保持了8%以上的增速，增速已经趋于稳定，新增社会融资规模收缩主要受表外融资负增长影响，新增人民币贷款整体上也仍然保持着稳中趋升。

从资金价格上看，银行间利率也保持了低位运行，短期企业债收益率较之2017年明显走低。此外，全年债市的活跃交易和债牛行情也从侧面反映出市场资金充裕。

所以，**预计2019年货币政策的调整空间将有所扩大，逆周期调节功能将得到强化。**一方面，随着美联储加息步伐放缓和中美重启贸易谈判，人民币汇率的贬值压力将显著降低。

另一方面，最近两年金融部门去杠杆已经取得了明显效果，表外融资规模降幅在近期也有所收缩，因此金融监管将转向稳杠杆和结构性去杠杆为主，边际上有望适度放松，以保持松紧适度。

总之，**只要守住不爆发系统性风险的底线，一些一刀切和强行去杠杆的政策就有望得到调整，**同时，伴随着财政政策的发力，货币政策也将充分协调配合，整体上会比2018年更趋宽松。

企业社保负担不会有大幅增加

如果说要评选出2018年的几个年度关键热词，减税降费一定位列其中。

此前按照财政部部长刘昆的预计，18年我们的减税降费规模就已超过了1.3万亿，不过社会上却普遍对于企业减税措施迟迟无法落地啧有烦言。

但随着中央经济工作会议做出对企业实施更大规模减税降费的最终决定，预计2019年减税降费力度将继续加大并将迅速落实，全年减税降费规模可达1.5- 2万亿元。

**在税收方面，也将有更多税收优惠政策有望落地。**毕竟在经济下行的情况下，增值税给企业造成的负担还是尤为沉重的。因此预计政府可能很快出台政策，将增值税从三档合并为两档，同时企业所得税有望下调2个点以上。

19年起，随着各项社会保险费陆续由税务部门的统一征收，政府对社保征管的趋严已成必然。但国务院早已明确要求过，在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变，严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴，同时要求抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担。

也就是说，政策指向已非常明显，即社会保险名义费率有望得到下调，总体上企业的社保负担应当不致有大幅增加。

“一夜暴富”的可能性将被杜绝

虽然19年企业将会迎来新一轮的利好政策，但妄图踏着政策的东风而实现一夜暴富却也愈发显得不切实际。

现在的中国处在法治化、规则化的过程中，这个社会不再有那么多“一夜暴富”的机会，不再是努力勤劳就一定必须获得巨大回报的社会。

**未来，企业家就是企业家，资本就是资本。**企业的盈利是社会公共资本积累，企业股权拥有者要想从企业分红，就必须老老实实缴纳相应各种名目的税收，尤其是在税制改革清晰化、资本流动阳光化的进程当中。

因此，**未来想创业当老板的动力将不仅来自于个人名义财富的增长，更多的是社会地位的提升、个人价值的实现、配置权力的荣耀等。**国家也将通过法治的方式、科技的手段，基本杜绝以往通过边缘积累实现“一夜暴富”的可能性。

从这个角度来看，未来的企业税制、个人税制也都正在进行适当的调整，以满足激活生产环节活力、提高财富分配均衡的需要。如果我们的生产部门和劳动部门积极性很高的话，供给会更强大。

毕竟只有在一个财富分配相对公允、均衡的社会，财富对经济增长的边际效率才越高，全社会需求的总体规模才会越来越大。

物价面临通缩风险

民生方面，展望2019年，物价方面存在的通缩风险将大于通胀风险。

首先，自18年4季度以来，商品价格出现了大幅下降，使得PPI（生产价格指数）通缩风险大增。与年内的峰值相比，目前的油价跌幅高达40%、钢价、煤价跌幅超过10%。

其次，从消费物价CPI（消费物价指数）来看，其中权重最大的是非食品价格，而CPI非食品价格和PPI走势又是高度相关的，因为其中的居住和交通两大项价格指数均与能源价格相关，居住中包括水电燃料价格，交通通信中也包括交通工具及其燃料价格。所以随着PPI的大幅下降，CPI非食品价格也开始明显回落。

而在CPI的食品价格部分，猪价的长期走势也与中国经济周期高度相关，总需求对食品价格是有着决定性影响的。虽然当前生猪和母猪库存处于历史低位，但4季度以来的猪价依旧明显回落，应和经济总需求的回落相关。18年10月份的2.5%应为本轮通胀高点，预计19年CPI或将降至1.5%左右。

综合CPI和PPI，两者均值或在19年降至0附近，这也意味着整体上存在通缩风险。

政府有望全面放开生育限制

再来看人口。

根据世界银行统计，2016年中国劳动力总量已经转为下降，预计就业人口也将在这两年转为下降。

中国总和生育率早在上世纪90年代就已经低于更替水平，最悲观的估计认为我国近年来总和生育率只有1.1-1.2左右，成为全球生育率最低的国家之一。

**尽管近些年计划生育政策有所放松，但人口和劳动力老龄化加深的趋势不会改变。**2017年中国劳动力总量已经转为下降，2018年上半年部分地区出生人口下降超过10%，有估计认为全年我国新出生人口仅为1500万左右，降幅远超预期。

再加上这两年就业人口下降趋势的愈发凸显，所以2019年政府有望全面放开计划生育政策，但不改劳动力下降的整体趋势，未来30年适龄劳动力将下降1.5亿以上。

但人口红利的收缩会倒逼制造业升级，政策上也将大力支持科技创新，进而持续提高全要素生产率**。**

基于此，政府将会继续加大力度支持企业研发和创新，加大制造业企业技术改造投资，推动建设国家实验室体系，5G、人工智能、工业互联网和物联网等产业将得到快速发展。

稳定始终是社会政策的核心

最后要强调的一点是，我们社会政策的核心是保稳定，2019年的社会政策核心就是要在底线上维持这个社会制度的稳定，避免经济问题向社会问题的溢出。

包括之前中央经济会议中所提到的社会政策其实都是具有针对性的政策，从人群来看，组织性强、集体行动力强的群体是关注重点，包括退役军人、高校毕业生、农民工以及退休人员等。

从领域来看，兜住底线是关键，包括学前/职业教育、养老护理、食品安全、养老保险统筹、基本医疗以及住房保障体系。

无论如何，在这一轮经济转型中，又将是一代人产业、知识、财富的淘汰和轮动，有些人还没长大，但却已经“老”了，因为他们不具备新一轮产业所需要的知识结构体系与技能了。

请记住，这是一个社会结构动荡的年代，有些人将被时代甩下，有的人将被浪潮举起，这都将是历史的进程。

参考资料：

《2019形势比人强 —— 一次不严谨的内部宏观评述》 均衡博弈公共研究

《2019中国经济展望》报告 北京大学光华管理学院

《管窥19年经济，即将发生五大逆转！》 姜超宏观债券研究

《许小年：经济还要下滑3到5年，将正面抗击三头灰犀牛》 易简财经