央妈能不能亲自下场_风闻

文章首发于公众号：叁里河

作者：一姐

最好就这样，说要下场不下场，留个念想

让央行出手救股市，是A股熊崩溃后的一大传统。05年那波大跌，关于央行出资成立股市平准基金的消息已经传的非常有鼻子有眼了，不光有具体的出资金额，连证监会有关领导跑央行协调的事情，都时间、地点、人物、事件列的一清二楚。

到几年后金融危机那次大跌，关于让央行怎么救A股的建议提的更具体，社科院还出过一份报告，名字是《建立股票市场稳定基金、维护金融市场稳定——关于稳定股票市场的政策建议》，当时社科院国际金融研究中心主任余永定，也确认过这个报告的真实性。

报告的大概意思是：从2008年7月到10月底，包括基金户数在内的证券账户，平均每户亏损额超过5万元，损失超过60%，涉及近一亿城镇家庭，因此借鉴各国维护股票市场稳定的经验，建议政府选择合适时机，合适点位，宣布对50只上证综指，深圳综指中权重股进行无条件买入。

不过，总结来说，过去让央行救A股，最多还只是停留在让央行支持成立“股市平准基金”这个层面，资金安排上，至少还迂回到“采用外汇储备基金划拨、财政部特别拨款或者发行特别国债等方式”，跟这次提议让央行直接下手买股票相比，都有一定的“思维局限”。

这次的提议之所以能突破思维局限，一个重要原因可能是因为呼吁多年的股市平准基金已经有了，而且还在运作中。

2015年股市大跌之后，证金、汇金，以及后来的梧桐树组成的“国家队”，加上央行提供的无限信用背书，事实上已经构成了A股特色的平准基金。

2016年G20财长和央行行长在上海召开第一次会议的时候，周小川作为当时的央行行长，在发言中说：平准基金的作用就在于解决流动性风险，同时可以兼顾价值投资的引导，这是总结去年下半年应对风险的一个重要成果，该机制有必要长期保持下去，同时，需要根据市场变化情况不断完善。

同一年证监会主席刘士余在人大记者会上，也明确表示：平准基金在股灾市场失灵时果断出手稳定了市场，为修复市场、建设市场发展市场赢得了时间，平准措施在未来较长时间仍将在降低市场波动、维护资本市场稳定、促进资本市场健康发展方面继续做出较大贡献。

央行行长和证监会主席的话说明，股市平准基金已经在A股了。

可惜，平准基金运作3年多，A股还是一副半死不活的样子，没有起到期待中的作用。所以这次提议央行直接下手买股票，大概首先是一种“前药已失效，重病需猛药”的思路。

提出这个建议的第二个原因，应该是受到邻居日本鼓舞。

算起来，日本是全世界所有央行中唯一大胆买本国股票的国家。这几年在全球资本市场格外引人注目的瑞士央行，虽然去年也花掉了大概20%的外汇买股票，但买的是美国股市，主要是为手里的外汇找出路。

只有日本央行，是实打实的在2002年，2009年分批大量买入本国股票和ETF。而且，几年来一直没有收手，截至2018年年末，其持有的股票及ETF已占日本央行总资产约4.39%，占易所总市值约3.7%，目前已经把自己买成了四成以上上市公司的大股东了。

但日本央行买本国股票是有苦衷的，跟日本有特殊的银企制度有很大关系。日本的银行和企业之间往往汇互相持股，互相依托，一家企业选定一家银行作为自己的主要“金融”机构，不光贷款和财务监控跟银行绑在一起，很多银行还是企业大股东之一。反过来，绑在一起的企业，很多时候也同时是银行的大股东。

这个制度一开始是在为二战时期军需企业提供定向支持形成的，后来发现效率很高，战后也保留了下来，并且还发扬光大。这种特殊的银企关系，在经济好的时候，企业能获得持续的流动性，银行有稳定大客户，毕竟互相知根知底，风控和融资都成本更低，更便利，互相呼哧，胡洁内部压力是比较有效的。可是一旦遇到外部麻烦，就变成“双杀”，双方的关系瞬时成了互相拖累，谁也救不了谁。

2002年和2009年正好都是外部有麻烦的时候。前者是互联网泡沫破灭，后者是金融危机，绑在一起的银行和企业双双都陷入漩涡，银行出现大量坏账，企业陷入困顿，两方像病友一样互相传染，无力自愈。日本央行不得不用直接购买股票的方式，帮银行改善资产质量、直接给企业注入流动性。

回头来看，日本央行当初救市的主要目的是恢复经济活力，但从02年至今，日本的经济复苏在几个主要经济体国家中属于较慢的，所谓的暴力救市效果并不明显，日本通胀的水平至今仍在1%以下徘徊。

唯一可以讲出來的亮点，大概是日经指数这几年上涨了不少，NK225指数从日本央行买入股票时不到10000点上涨到20000多点，但实际上，日经指数上涨和央行买股票之间的相关性并没有那么大。

中信证券在《中国央行购买ETF可行性》的报告中分析称：日本股市的权重股多是业务遍布于海外的跨国企业，所以弱势的日元反而有助于提高报表盈利表现，而安倍上台后推出的一系列刺激计划，是日元走低的原因。所以日经上涨的驱动力，更可能是“安倍经济学”起了作用。

甚至，报告在对比了日本央行历次出手的时间和日经指数的走势后，发现除了2010年初那次，日本央行历次推出新的股票购买计划后，指数反而会出现阶段性底部。

现在全世界都知道日本央行在自己的资本市场养了一头巨鲸，却不知道拿它怎么办才好，退出计划已经一推再推，最新的计划改到了2026年，但按以往经验，可能还会再次推迟。

与此同时，这头大鲸的破坏性可能还在变大，一方面日本央行把自己买成了四成上市公司的大股东之一，另一方面央行资金的入市，不仅没有如期待中那样，吸引其他资金入市，反而被各界认为推高了市场估值。

所以，如果光看到日经指数的上涨，就怂恿央行下手买A股，实在是有点草率。

虽然《中国人民银行法》中对央行的资金操作，只列出了“可以买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇“，并没有明确禁止央行买卖股票，但就目前的市场环境而言，央行亲自下场，才是意味着市场已经“无他路可走”了。

在放出央行入市消息的当天，A股倒是兴奋的翻红了。从这个角度看，炒作一下央行入市的消息，比央行真的入市，对A股的帮助还更大。