美国股市：经济衰退中的牛市让投资者感到焦虑 - 彭博社

插图：Kati Szilágyi 为彭博商业周刊如果2020年还不够奇怪，那就再加上这一点：美国正处于衰退之中，但一些专业投资者担心股市可能会自我反弹进入泡沫。

尽管大多数美国人仍在努力避免人群以遏制 新冠病毒的传播，投资者却紧紧拥入被认为在经济灾难中风险最小的 科技公司股票。现在进入美国股市意味着每赚取1美元的收益需要支付约23美元，这是十年来的最高水平。纳斯达克100指数的估值为34倍收益，是15年来的最高水平。这些数字异常偏向于最大的公司，投资者纷纷涌入。五大美国股票——苹果、微软、亚马逊、谷歌和脸书——现在占据了标准普尔500指数总市值的近四分之一，而2015年时约为12%。

彭博商业周刊合法体育博彩如何改变了玩家、粉丝及更多人的一切这个秋天你应该阅读的五本书你能在七个线索或更少的情况下解决这个内幕交易谜题吗？体育博彩是合法的，而体育写作可能永远无法恢复五大科技公司中最低的市盈率约为30。微软公司的市盈率为37，是20年前互联网泡沫时期以来的最高水平。也就是说，还有一些其他公司也参与了这场繁荣。特斯拉公司，尚未进入标准普尔500指数，正在以10000倍的市盈率交易。

这些估值都是基于已经报告的收益。投资者愿意支付这么多，因为他们认为未来的收益会更好。但就整个市场而言，未来的收益谁也无法预测，因为创纪录数量的公司已经决定前景太不确定，无法 向投资者提供利润预测。

“这看起来像我们在90年代末经历的泡沫，”资产管理公司 古根海姆投资的首席投资官斯科特·米纳德告诉 彭博电视。他补充说，这并不一定是现在退出市场的理由。前美联储主席艾伦·格林斯潘当时警告的“非理性繁荣”发生在1996年——在市场达到顶峰的三年多前。“泡沫的本质是它们会持续很长时间，”米纳德说。“很难预测它们何时结束。最终，股票市场可能还有更多的钱可赚。”

对于专业投资者来说，即使价格感觉很高，也很难保持观望。如果他们错过今天的收益，可能会在市场转向之前失去客户。

牛市有合理的方式来证明膨胀的估值。美联储可能会在可预见的未来保持利率异常低，同时购买资产以防止经济传染扩散到公司债券、抵押贷款和国债市场。这些措施消除了许多股价风险，并减少了来自固定收益投资的竞争。

根据查尔斯·施瓦布公司的首席投资策略师Liz Ann Sonders的说法，这可能并不能解释全部。对她来说，目前的环境让人想起20世纪投资行业偶像约翰·坦普尔顿的一句名言：牛市是在悲观中诞生的。在怀疑中成长。在乐观中成熟。在狂喜中死亡。“在那四句话中没有任何基本的术语，”她说。“里面没有关于估值、盈利增长、GDP或零售销售的内容。我认为没有比这更好地描述市场周期如何运作的了。这完全是关于投资者的心理。”

目前，这种心理是分裂的。尤其是在专业人士中，怀疑的声音并不少。“如果你在一月份说这种当时在中国传播的疾病将导致全球大流行和可怕的衰退，你会认为股价会保持在现在的水平吗？”QMA的首席投资策略师Ed Keon问道，QMA是PGIM Inc.的一部分，管理系统化的量化股票和全球多资产策略。

但今年美联储和美国国会的货币刺激措施不可忽视。“我们对承担过多的股权风险持谨慎态度，”Keon说。“但考虑到管道中巨大的刺激措施和强劲的动能，我们也不愿意采取非常看跌的立场。”

当市场在不确定的经济和盈利数据面前上涨时，直接原因往往是专业的动量追逐者和对冲基金在跟随量化信号。但他们并不是唯一的参与者。日交易者的数量正在上升， 利用无佣金经纪公司的新世界，以及可能缺乏花费时间和可支配收入的方式，因为许多体育和其他娱乐选项仍处于封锁状态。

根据彭博情报分析师Larry Tabb的说法，2020年零售交易占美国市场交易量的约18.5%。这一比例比十年前的约10%有所上升，接近对冲基金产生的交易量份额。在市场最活跃的日子里，零售份额可能膨胀到25%，Citadel Securities的执行服务负责人Joe Mecane在7月9日对彭博电视表示。这一切可能会让那些坚持认为基本面应该是股市唯一重要因素的投资者感到更加沮丧。至少暂时如此。

对于 富国银行 策略师Anna Han及其同事而言，当前环境有可能出现所谓的“融化上涨”，即股市的猛烈上涨，最终导致不可避免的回落。正如她所描述的：“这是一种过度兴奋，是投资者寻求风险的表现，似乎超前于自身。当这种情况发生时，你不确定它能持续多久。但你知道，这更多的是一种不稳定的推动，导致股市上涨，而不是股市的积极、鼓励性走势。”

融化上涨的问题在于，它们往往会被随之而来的崩溃所跟随。其催化剂可能是，例如，如果国会的反应比预期更慢或更吝啬，可能会让人失望的 下一轮经济刺激。或者，这也可能仅仅是市场情绪的突然转变，无法解释。

这种情况也让美联储处于一个尴尬的位置。中央银行的货币杠杆旨在被推动和拉动，以努力促进就业，并防止通货膨胀过热或过冷。一个繁荣的股市可能有助于这一目标，但不应成为主要目标。古根海姆的米纳德（Minerd），作为一个向中央银行提供金融市场建议的委员会成员，回忆起最近一次会议后的印象。

“我认为他们不确定是否应该将其视为泡沫，”他在接受彭博电视采访时说。“在会议上提出的一个我认为有趣的评论是：‘我们如何知道这是否是泡沫？’答案是：‘在股市崩溃之后。’”—与 莎拉·庞泽克 接下来阅读：华尔街的一个伟大季度恰逢一个非常尴尬的时刻