华盖资本许小林：一级市场提质减量 创业者更务实_风闻
深响-深响官方账号-全球视野，价值视角。2020-01-07 17:16
说起许小林，圈外人或许对他并不熟悉，但事实上，他和他掌舵的华盖资本都可以说是投资界的传奇了。
许小林从北大国际经济系毕业后，用不到六年时间做到了长城证券并购部总经理的位置，之后任建银国际产业基金总经理，是建银系私募股权基金的创始人，并带领团队筹建了建银国际医疗基金，即中国第一支人民币医疗产业基金，管理建银系基金总规模达150亿。
在39岁生日那天，他卸任建银国际产业基金管理公司总经理，以华盖资本创始合伙人及董事长的角色亮相。
而华盖资本，在创立之初的规模只有10亿人民币左右，仅仅用了5年左右时间，规模超过了100亿。目前管理有医疗基金、TMT基金、文化基金等多支股权投资基金。
这个发展速度非常惊人。如今华盖资本的Portfolio包括了诸多优秀公司：
医疗健康行业：复宏汉霖、碧莲盛、海和生物、健麾信息、德琪医药、九强生物、数坤科技、宝岛妇产医院、博雅辑因、诺康达、唯迈医疗、朗润医疗、博圣生物、仁度生物等；TMT行业：老虎证券、触宝科技、宋小菜、凯乐士、睿智科技、佐大狮、航班管家、百融金服、必要、卡方科技等；文化行业：开心麻花、十点读书、果麦出版、广州远程教育、大象科技、少年商学院、新榜等。
作为华盖资本的领路人，许小林将在「深响年度机遇峰会」上带来《全球政经背景下的中国股权投资》主题演讲，为我们穿透“中美投资现状”“中国股权投资问题”“未来趋势与细分领域判断”等问题，以全球视野、投资视角牵引一场关于机遇的深思。
在峰会前，「深响」与许小林进行了一次深度访谈，探讨了新常态下一/二级市场的宏观趋势；医疗、TMT、文化行业的投资思路、创业者的新变化、投资团队如何拓展边界等问题。
文化行业方面，许小林认为当下投资痛苦的点在于文化行业的“无中生有”属性，风险很大，退出渠道上很难。但从长期价值角度，文化板块的未来意义很大。创意平台类公司值得基金投资；
TMT大领域中，华盖选择了聚焦战略，侧重金融科技、供应链。
许小林认为，2020年一级市场投资总量会继续下降，资金往头部机构集中，整体上是“提质减量”的一年。创业者方面，企业也更加务实，过去企业可能只考虑6个月的资金使用问题。现在要考虑两年的现金流。
而在这种大浪淘沙加剧的大背景下，投资机构的回报率反倒是高的。“在这个时点不能太保守。碰到优秀的公司，价格合理，还是要勇敢一点。”
以下为「深响」整理后的部分许小林对话实录：
对一/二级市场的宏观判断
深响：您如何预判2020年的宏观经济情况？
许小林：经历了2018、2019，现在大家应该对这种形势已经很能接受了。过去十年或者说改革开放40年，大家习惯了高速成长，最近两年可能有个心理调试期，基本上大家已经能接受了（新常态）。
2020年，我个人总体判断：政策方面不太可能有更大的动作，再去做一个四万亿、三万亿的刺激。政策可能更多还是保稳定增长，不是刺激也不是听之任之。经济是一个平稳的状态。
深响：这种状态对我们一级市场/二级市场有什么样的影响？
许小林：中国的一级市场/二级市场和宏观经济形势一样，总体都是由资金的体量来决定的。如果你的钱多，肯定一级市场就会好，创业者的氛围也会好。二级市场更是资金推动型的。
从2018年资管新规到现在，其实并没有实质性地给市场增加大多的资金量。从这个角度来说，2020年一级市场的钱仍然是比较紧的。过去一年募资量大幅下降、新的基金总体量绝对额下降，很多基金往头部化集中，这些都已经体现出来了。
2020年，一是总量下降；二是资金往头部机构集中，大家在投项目上，可能谈判能力或者说投资策略上会更有优势。所以我觉得一级市场从数量上不会太乐观，但是从质量上看有可能是非常好的一年，从历史的经验和实际的逻辑去分析都说得通的。
历史经验是，经济低迷的时候投资机构的回报率反倒高。这时候大家不容易拿到钱，只有很好的团队能拿到钱，而且拿钱的时候估值也比较合理。在这种情况下，买的便宜、优秀的团队、优秀的方向，三五年后赶上经济上行期退出，回报率一定高。很多人都知道这个逻辑，只不过知道的人有可能在低迷时期没钱，或者说有钱的时候过于谨慎。
我们华盖，从内部合伙人讨论的策略来看，2020年我们仍然对一级市场投资偏乐观的，这可能跟我们储备了很多弹药有关。手上有钱的时候，在这个时点不能太保守。碰到优秀的公司，价格合理，还是要勇敢一点。
至于二级市场，我个人觉得应该不会比2019年差。
因为2018、2019年有很多上市公司经历了很大的波动，包括实际控制人易主、爆仓、公司出问题、被动转型、商誉的问题，从风险的释放来讲我觉得已经差不多了。所以2020年是在利空已经出得差不多的情况下，如果资金面有缓解，应该不会比前两年更糟。
深响：二级市场目前的情况会传导到我们投资动作上吗？
许小林：影响肯定会有的，尤其2019年已经出现了A股破发，这个在过去是不可想象的。大家对一二级市场倒挂的担心一定会传导到一级市场。大家现在对估值越来越谨慎。很多之前追求高速发展的To C开始务实地看To B，看企业服务。大家接受了一个慢生意，而不再是过去那样快速地靠资金去追求一个高速发展。所以我觉得这个肯定会传导。
创业的变化
深响：这段时间创业者有什么变化？
许小林：大家变得更务实了，知道企业生存的重要性。过去是业务拓展更重要，现在平衡了。
过去企业可能只考虑6个月的资金使用问题。现在要考虑两年的现金流。企业每天都在被市场气氛感染，他们越来越知道，不要因为现金流、融资的问题倒在成功之前。现在无论是借款、股权融资，直接融资、间接融资，平均的周期都更长。过去3-6个月，现在6个月到一年半。所以企业也必须更成熟。现在很多企业跟说他们也不知道春节前能不能拿到钱，所以做了好几手准备。
而从创业者来说，这些年我们更多偏好的以及在市场中成功的大多是新型创业者。他们跟过去的创业者相比，有海外学习/工作/研发背景，视野更国际化，同时背景更偏技术、科技。
现在一个企业，它广告做得再好、市场做得再好，如果它的产品、企业本身没有核心的技术，没有技术壁垒，我们很难给它投钱，或者接受高估值。
过去2006、2007年投资更多看企业的财务状况、市场能力、品牌，你可以是“二流产品、一流销售”，但现在不一样了，必须是一流的研发，我们才敢去投资下重手。
医疗行业趋势
深响：华盖资本在医疗领域战绩颇多，生物医药、器械、服务这三个主方向是什么趋势？我们看到一些互联网公司也在以平台或者智慧医疗的方式做医疗，您怎么看这种现象，他们未来有可能成为医疗行业的主角吗？过去您基本不投互联网医疗，现在这个观点有改变吗？
许小林：我们这些年一直在赌一个趋势，中国生物医药的时代。我们从2013年、2014年开始布局，这两年行业逐渐形成也比较有热度。再一个医疗器械的国产化。民营医院逐步规模化和质量提升以后的品牌化。未来民营医疗可能会占到30-40%，现在才15%。这几个是医疗行业的趋势。
医疗是个慢生意，是中长期的趋势。
互联网医疗，我们非常关注，但很少下手。其实也投了两三家，但投得非常慎重。互联网医疗一定有很好的价值，包括大数据、人工智能和医疗的结合都是有价值的。只不过医疗是很专业很慢的生意，这些好的工具在跟医疗做结合时，很难马上见效。TMT领域砸钱、快速成为行业第一的策略在医疗领域并不太容易实现。
深响：医疗的确既专业又“慢”，医疗行业有平台机会吗？整合这些专业细分，出现一个流量平台，或者现有的强流量平台去切医疗。
许小林：强大的流量平台去切“药”和“器械”是很难的。如果将来To C的比如非处方药直接形成网上购买，流量平台客观地有优势，毕竟新建平台难度太大。
但我们反复讲医疗是一个很专业的市场，服务的人群其实对价格没有那么敏感，他对服务品质更敏感。我们过去的流量平台，我理解，至少在过去10年的竞争里还是比价格、速度，如何用一个低价实现快速服务。而这两个因素在医疗领域，不那么重要，它可以慢一点、贵一点，但绝对要有效、安全、解决问题。我们为了看好一个病，可以跑到省会城市，我宁愿多坐几站车也要去公立好医院。大家不会那自己来做赌注。这不比外卖、买衣服，那些风险很低。
互联网公司要进入医疗行业还是得尊重医疗行业的特点，一定不是拿重金短期可以实现的。医疗一定是一个用时间来换取收益的生意，时间越长，你的路子走对了，你的收益会越来越好。
文化投资趋势
深响：文化行业今年不太稳定，您对这个行业还会坚持下去吗？
许小林：这是一个“理想很丰满，现实很骨感”的行业。我们在文化行业经常跟团队说的三个字就是“小而美”。这个行当就是要慢慢地积累，等待机会的来临。我个人比较看好泛文化领域、IP衍生，还有体育和教育，其实这几个领域里现在都没有真正的大公司，世界领先的更没有。
但这个领域还是机会很多。大家人均GDP到了一定数额之后，文化消费就会起来。我个人中期还是非常看好，这也是为什么我们一直要保留这个板块，哪怕它现在不大，但我觉得它对华盖的未来很有意义。
痛苦的点在于风险很大，还有退出渠道上很难。文化领域我经常有个词叫“无中生有”——大家天然觉得这个行业是靠无形资产、虚拟资产形成的行业，大家天然地觉得心里没底。
深响：那么文化行业在华盖整体布局中，是什么角色呢？
许小林：它是我们现在一些优势方向的很好的补充。所有投资都不是对过去布局，而是未来。只不过在有困难的时候，我不能在短期上做重要布局，这时候砸重金可能就提前牺牲了，但在必要的时候去布局是有意义的。我们投资的果麦出版、开心麻花、十点读书等这些公司是有核心竞争力的。
深响：文化、创意天然是一个无法规模化的东西，太跟“人”相关了。但资本追求可复制、规模化、门槛、壁垒、垄断。这两种冲突您如何调和？
许小林：这是一个好问题。创意很难复制、规模化。即使跟优秀的个人绑定，比如宁浩、李安，他们的产量也是有限的，而且创作的黄金期也是有时间段的。所以如果投原创的个人，适合个人投资，不适合基金投资。
但如果是创意平台公司，就是有基金投资价值的。比如说十点读书，它实际上是创作者的平台；果麦出版，是连接原创者和读者的平台。
创意是无限的，生意是有限的。我们现在差在哪儿？一个好的创意出来以后，这个创意能产生的商业价值非常窄。这是成熟文化产业能做的事，我们现在只做了整个文化产业里很窄的一块。
用医疗类比也一样。医疗是个大蓝海，八万亿。但八万亿只是看病，更多的人群其实是健康人群。当你把医疗产业从“治病”拓展到“治未病”的时候，规模会更大。你会发现，“治病”是刚需，但只是总量的5%，让健康的人减少生病的可能，这个才是95%。很多人在医疗界干了一辈子，都在死磕5%。我们前期做的事情太少了。
TMT投资思路
深响：TMT方面，我们如何与“更TMT”的投资机构竞争？
许小林：这个说法我不太赞同，在华盖，TMT跟文化、医疗同样重要。
T、M、T是很大的概念，我们在这个大框里面有侧重：金融科技、供应链。我们现在就死磕这两个领域。基本市面上最优秀的新经济金融科技公司我们都有布局了。
从全方位来说，因为时间的关系，我们还没法形成全面竞争。现在我们集中到更窄的领域里去发力。
搭班子、带队伍
深响：回到华盖自身，您是如何组建团队的？如何找到这些专业的人，并且劝说他们加入投资行业，毕竟这些人如果继续在医疗行业，也是非常不错的发展，站在他们的角度，为什么愿意做这样的职业转换？华盖的吸引力是什么？
许小林：很多人都讲投资可能是最后一份职业，创业就像吸鸦片，投资可以让你享受多次创业的过程。对于有想法的人来说，要么自己做一个主导型的创业公司，要么就是用投资的方式去支持很多公司做大。
深响：顺丰投资原掌门人周家乐也加入华盖，这样的跳槽路径也是很有意思，他从CVC跳出来，而且不是自己募资单干，也想听您讲讲，是如何吸引到他加入的？供应链领域，是因为有这个人，布局这块投资，还是因为想布局这块才找的这个人？这个问题延伸下来就是，华盖资本怎么拓展自己的边界？
许小林：这个事情没有完全的先后。我们TMT的另外两个合伙人也一直在看供应链方向、物流方向。我们投了一些供应链的技术，也跟顺丰打交道，在这个过程中家乐作为合作方的负责人，我们跟他有很多交互。在了解过程中发现他对这个行业理解很深，而我们也已经在这个行业有布局，在这种情况下，两者是结合的。
拓展边界的问题也是如此。比如我想做一个方向，去找人，但你自己在这个方向上没有积累，找到人来也不一定能很快在这个领域里形成优势。你在这个方向上有一定的优势了，你找的人也有自己主观的资源和判断，两者形成交互。