若150亿商誉成“伤誉”，能否压垮世纪华通？_风闻
向善财经-2020-01-08 17:41
商誉过高已经成为目前很多国内游戏公司都面临的难题。对于游戏、影视等内容类企业或行业，实物资产比例较低，巨额资产主要在商誉中，很容易引发减值的可能性。
如今看来，从汽配大佬到游戏大鳄的世纪华通，似乎正面临着商誉过高带来的一系列威胁。
警惕堰塞湖溃决：高商誉下，不确定因子剧增
企业形象这一经济商誉没什么可担心的，主要是会计商誉会带来一系列未知的风险，其中最典型的就是商誉减值。
商誉减值的本质，是估值过高投资下被投资标的业绩不达预期带来的投资损失。在资本市场上，很多人喜欢把商誉比喻成堰塞湖，而堰塞湖会出现溃决的时候，要么一点点的逐步溃决，要么一下子全面溃决。前者危害小，可预防；后者危害大，往往是摧古拉朽的。
从2014年-2016年，那时候世纪华通的发展是有目共睹的。但2017年开始，之前的增长态势不再，营业收入34.91亿元，增长仅1.01%；扣非净利润3.79亿元，同比下降24.23%；经营性现金流下降72.14%至1.99亿元。再到后来游戏行业监管从严，腾讯、网易等公司都受到波及，世纪华通自然也会受到影响。但最大的不确定因子来自于高收购背后的高商誉。
一般情况下，高商誉来自于企业频繁的收购活动。
2015年9月，世纪华通通过无锡七酷，以400万元对价收购杭州盛锋。一年半之后，世纪华通以5亿元对价转让杭州盛锋。
2018年1月，世纪华通完成对点点互动的收购，对价69.25亿元。
2018年1-5月，盛大游戏旗下上海捷玩网络、上海沙塔信息、北京文脉互动3家公司突击转让，交易对手均为世纪华通和王苗通间接持股的公司。
去年6月，证监会正式核准世纪华通以总对价298亿人民币收购盛跃网络，也就是盛趣游戏实控主体。
从趣游科技、重庆漫想族、游影文化到天游软件、七酷网络、点点互动，这一系列操作到底给世纪华通带来什么实际价值目前尚不得而知，只不过几番折腾过后堆积出来的高商誉，似乎给世纪华通未来发展带来一定的不安因素。再加上去年的盛趣游戏，使得世纪华通的商誉高达153.02亿元，占总资产的比重已上升至49%。如果并购的公司盈利不及预期，那么这150多亿元的商誉对于世纪华通来说，将成为一颗隐藏的“地雷”。
2018年11月16日，证监会网站发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，要求上市公司定期或及时（至少在每年年度终了）进行商誉减值测试，并且强调“不得以业绩补偿承诺为由，不进行商誉减值测试”。可见，高商誉通常伴随高风险，所以才会严格进行减值测试，规避系统性金融风险发生的可能。在这一方面，世纪华通每年也都会进行相应的测试。
对于世纪华通而言，除高商誉背后的潜在风险以外，其财报也反应出一些需要注意的地方。
根据去年十月发布的三季度财报显示，去年第三季度，世纪华通经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，调整后同比下滑51.94%；前三季度，经营活动产生的现金流量净额为8.8亿元，同比减少29.43%。现金流量降低，循环能力下降，这对于世纪华通而言似乎也不是什么好消息。
此外，盛跃网络2018年至2020年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润应分别不低于 21.36亿元、24.94亿元、29.68亿元。2019全年数据尚不得而知，但上半年，盛跃网络的净利润仅为5.33亿元，相比去年同期的8.21亿元减少了2.88亿元，离今年的业绩承诺还相差甚远，世纪华通也可能面临业绩补偿的风险。
商誉、现金流、业绩承诺，不得不说，世纪华通所面临的难题似乎有些过于多了些。反映在资本市场，可能使得一些投资人对其产生更为谨慎的态度，进而影响融资能力，这对其未来一些业务发展也带来一定的不确定因子。
盛趣+云游戏加持：能否拉动世纪华通持续增长？
并购盛趣游戏，世纪华通对其重视程度也是显而易见的。因为盛趣游戏的前身，就是手握《传奇》、《龙之谷》等IP的盛大。
1月2日，盛趣游戏与中移动咪咕互娱联合举办云游戏发布会。会上演示云游戏操作。双方还根据去年10月8日签署的《框架合作协议》，联合成立云游戏开发工作室--擎云工作室。盛趣游戏副总裁王佩雄表示，盛趣游戏即将推出的云游戏平台，已经进入调试阶段并开放预约。
对于世纪华通而言，“盛趣+云游戏”的组合，能否成为其接下来发展的新引擎呢？在向善财经看来，或许并不容易。去年11月19日谷歌正式推出云游戏平台Stadia，然而从推出伊始骂声不断。透过谷歌的失败，也透露出云游戏发展的两个核心信息：
一是云游戏平台对内容储备的要求非常高；二是现有技术还差些火候，用户体验并不好。
在内容上，我们看到世纪华通通过一系列“买买买”，布局整个游戏产业链上下游，但在头部爆款内容上其实还有所欠缺。过去积累的一IP资源，譬如传奇，但老IP跟现在主流人群多少有些格格不入。
此外，国产游戏内容创作能力还有待进一步提升，目前看来，很多头部爆款游戏还是依靠买国外游戏公司版权的方式，就像传奇，传奇很火，但之前的盛大只是拥有代理权罢了，并不是原创。
从硬件条件来看，即便世纪华通和盛趣有技术也有自己内容，但用户的基础设施达不到，只支持低画质，那只能是英雄无用武之地。
当然了，积极的因素也有，5G网络发展，是机会也是挑战。盛趣游戏自身的内容积累也是显而易见的，产业链条也比较完整。
只不过对于如今的世纪华通而言，现金流量降低，可云游戏又是一个长线战场，需要获得资本市场认可获得有力的资金支持，从而支撑未来长久发展。但与此同时，过高的商誉可能会使世纪华通在一些人眼中变得不确定性较高。由此可见，解决商誉过高难题，已经是世纪华通眼下的当务之急。
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