比肩茅台，谁才是玻尿酸之王？_风闻

　　作者：九哥

　　2020已经进入最后一周，年初的计划都实现了吗？

　　不管是奥迪、奥拓还是奥利奥，都值得耐心盘点、仔细回味。已经实现了的，好好重温当时的喜悦；还来得及弥补的，是不是赶紧行动起来？

　　赶紧行动，不给别人放鸽子，不给自己留遗憾。

　　在《贵州茅台遇到了对手，来自山东》这篇文章中，九哥卖了个关子。爱美客、华熙生物和昊海生科三家玻尿酸企业，有没有哪一只能成为茅台呢？

　　无法匹敌的茅台

　　近些年A股市场呈现全面结构性行情，即一部分股票不断创新高，另一部分一路向东南。以贵州茅台不断创新高为典型代表，各行业龙头公司纷纷走出史诗级的“白马行情”。

　　因此也诞生了各类“XX茅”。比如水泥行业的海螺水泥被称为“水泥茅”，医药行业的恒瑞医药被称为“医药茅”、工程机械行业的三一重工被称为“机械茅”等，一时间家电茅、化工茅、电力茅纷纷出世。

　　仔细一看各路形形色色的“XX茅”，其实在产品形态、业务性质、财务数据这些与茅台相差十万八千里。无外乎是搭不上半点关系的各行业龙头公司，股价持续走强后就会被冠上“XX茅”。

　　实际上，纵观所有行业，全市场四千多只股票想找出第二只茅台，基本不可能。产品永远供不应求、品牌价值一骑绝尘、业务毛利高的吓人，这其中任何一条都是万里挑一的标准。

　　在无法匹敌的茅台面前，有没有能勉强跟茅台有些许类似的产品或企业呢？

　　玻尿酸也许是唯一的存在。

　　产品单价高、成本低，进而毛利率惊人。

　　每一针都有有效期，进而上瘾的玻尿酸只有第一支和无数支。

　　产品有严格的医药审批流程，行业壁垒超高。

　　基于此，九哥要讨论的不是谁会成为茅台，而是谁更接近茅台。

　　高毛利vs业务结构

　　将玻尿酸拿来跟茅台比，第一大原因就是高毛利。

　　目前一只国产玻尿酸价格在几百到上千元不等，而实际的产品成本基本都只有二三十元，产品的成本构成和利润空间与“买水”的茅台出奇的一致。

　　比如，三家公司中毛利率最高的爱美客，2019年毛利率为92.63%，不仅碾压华熙生物的79.66%和昊海生科的77.31%，更是超越贵州茅台91.30%的毛利率。

　　高毛利，说明了玻尿酸行业的赚钱能力。爱美客专注于玻尿酸和医美行业，在爱芙莱红利期快结束的关口，成功推出了首款应用于颈纹修复的爆款嗨体，用王牌产品顺利平滑了产品的生命周期，也因此为公司高毛利奠定基础。

　　高毛利为爱美客在股票市场带来更高的估值。爱美客上市后顾家持续上涨，目前动态估值高达195倍，而毛利率较低的华熙生物和昊海生科市盈率分别为121倍和110倍。

　　三家企业毛利率和估值的差异，背后是业务结构的分化。玻尿酸主要分为医用、化妆品和食品三大板块，而医用又细分为医美、骨科和眼科三大主要领域。

　　长期以来，爱美客聚焦于高毛利的医美赛道，上市的6款产品中有5款是国内首家。在嗨体爆款之后，预期之内很快将要上市的两大重磅产品分别是童颜针和肉毒素。

　　反观华熙生物和昊海生科，毛利率偏低是由于业务结构更复杂。

　　华熙生物起家于玻尿酸原料，是全球最大的玻尿酸原料厂商。后来逐步拓展到注射用玻尿酸，原料产品占比持续下降，在爱美客嗨体崛起之前，华熙生物凭借爆款润百颜占据国产玻尿酸第一的宝座。

　　而如今，华熙生物不断延伸玻尿酸产业链，在护肤品行业狂奔，业务呈现几何级增长。2018年，以专利产品“油分散透明质酸钠”为核心原料，与故宫联合推出的“故宫口红”一炮走红。此后推出的透明质酸次抛原液化妆品持续火爆，基本上独霸市场。

　　昊海生科属于不走寻常路的代表，在早期各种试探后逐步聚焦于泛玻尿酸领域，目前三大业务分别是眼科、骨科和整形美容。看似全面的布局，实则显露昊海生科的尴尬。

　　目前昊海生科更多是在人工晶状体赛道缓步前行。其3款医美用玻尿酸产品不是档次太低、就是布局太慢，沦为陪跑；而玻尿酸在眼科和骨科上的应用又过于迷你，而且增速很低。昊海生科与爱美客和华西生物的抗衡中基本已经出局。

　　从毛利率和业务布局来看，专注于高端医美赛道的爱美客更像茅台。

　　品牌vs产品

　　都是粮食蒸馏的酒，凭什么茅台能卖到3000元？为什么永远供不应求？

　　除了战略和业务布局层面，品牌和产品层面至关重要。

　　爱美客的快速崛起，离不开爆款产品。爱芙莱和嗨体两大主力产品合计贡献了超过83%的营收，业务高增长也离不开嗨体对爱芙莱的接替。

　　而未来几年最受关注童颜针产品，不仅有外资品牌高美德在同步申请，而且华东医药旗下比童颜针更胜一筹的少女针也已经处于审批阶段。在产品为王的医美赛道，爱美客未来的核心产品还充满太大未知数。

　　对于全面布局原料产品、医疗终端产品（注射用玻尿酸）和功能性护肤品的华熙生物而言，同样是产品为王，但相比爱美客而言，单一产品的依赖程度会大大降低。

　　从产品的角度来说，无论是爱美客还是华熙生物，都需要不断的推陈出新，与永恒不变的茅台没有可比性。

　　产品之外的品牌效应，是茅台拉开与其他企业差距的核心。

　　爱美客与华熙生物是如何塑造品牌的呢？

　　因为玻尿酸还没法实现白酒那样的文化氛围，更没有茅台积淀百年的历史，能产生品牌影响力的除了产品外，很重要的方式就是销售模式的差异。

　　爱美客以直销为主，下游客户主要是一些医疗美容医院，与客户直接接触较少。此模式最大问题就是医美机构的不可控，近年来其主要客户华韩整形、美莱医美等涉及几十起医美纠纷，不可避免对爱美客的品牌形象带来一定负面影响。

　　相比而言，华熙以经销商模式为主，与经销商是一种买断关系，有权调整经销商队伍，经销商卖货动力更足。此外，华熙在护肤品方面的布局，更高的渗透率会影响更广的消费群体，可以产生一定的品牌辐射效应。

　　相比白酒，医美行业的产品和品牌效应还基本在萌芽状态。目前来看，华熙生物可能略微优于爱美客。

　　谁与争锋？

　　爱美客更聚焦高毛利率的医美赛道，更聚焦的主业带来更强的“攻击性”；但单一产品依赖度高的风险、上游原材料和下游渠道的风险也必须要时刻关注。

　　毛利率略低的华熙生物，目前注射用玻尿酸业务稍逊于爱美客，但其在玻尿酸原料、医美和护肤品全面开花的企业，布局更完善，相比爱美客属于“中庸之道”。

　　怎么选呢？小孩子才做选择题，成年人当然是全都要。

　　如果真要选择，就看你是攻击型选手还是防守型选手吧~

　　九哥用这篇长文兑现诺言、结束2020，分析的对与错、股票的涨与跌，期待在2021年有结果。

　　2021悄然而至，欲与天公试比高的你准备好了吗？不管是在追逐奋斗多年后的如愿以偿，还是在期待无法具象的千帆竞发，生活一定更精彩。

　　因为，我们一直在路上，稳扎稳打、快马加鞭！