高负债也要跑马圈地，新乳业商誉减值如何应对？_风闻

新冠疫情下，一边是美国奶农不得不大量倾倒牛奶；另一边，国内乳企已经开始跑马圈地。

今年一季度，新冠疫情爆发对新乳业旗下部分联营公司的生产经营产生影响，加之学校延迟开学，对学生奶渠道、订奶上户渠道和部分经销商渠道带来不利。新乳业首季营收同比下降13.7%，至10.6亿元；归母净利大跌216.8%，亏损2,644万元。

不久前，新乳业公告称，公司拟以17.11亿元收购西北乳业龙头寰美乳业100%股权，其中收购金额的60%来源于自有资金，40%将通过可转债募资支付。

新乳业成立于 2006 年，公司背靠新希望集团，主营业务包括乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售。旗下现有47家控股子公司、15个主要乳品品牌、16家乳制品加工厂，13个自有牧场。同时，公司管理层持股比例较高，刘永好和刘畅持股比例合计为 81.3%，其余多为新乳业高管及被收购企业的高管持股。

2020年上半年业绩不甚理想。公司1月至6月，归属于上市公司股东的净利润约为7667万元，同比下降26.27%，营业收入约为25.56亿元，同比下降5.68%，基本每股收益盈利0.09元，同比下降25%。

高负债 并购失败的后遗症

关于新希望乳业高负债并购的争议，一直不绝如缕。

新希望集团并购始于2001年10月，新希望收购四川眉山市的阳平乳业。随后从2002年4月到2003年4月，新希望耗资4亿多元投入乳业，通过收购、兼并、改组、合作 等方式实现全国范围内的并购，共计收购了12家地方性乳品企业，形成了以西南地区为重点区域的全国性乳品企业产业群，总资产13亿元、年加工能力35万吨。奶源方面，新希望拥有个11奶源基地、10个直属牛场、10万多头产奶牛，年收奶量可达到25万吨。同时，新希望还成立了乳业事业技术中心，拥有一批高质量的技术人才。至此，新希望集团旗下乳业王国雏形构建完毕。

并购后经营效率出现下滑。2003 年后，新希望并购整合出现一系列问题，下属各乳业公司在年的生产经营管理很不顺利，多数企业的业绩出现了大幅度下滑。因此在 2003年7中旬，新希望决定不再对乳业追加投资，乳业收购突然全面停顿，乳业进入全面整合时期。

新乳业第一次并购遇到挫折主要在于公司第一轮并购中制定的战略不明晰，战术执行激进后导致的管理协同出现问题以及冷链基础和行业发展趋势当时尚未成熟。

在决定进入乳业后，新希望集团战略目标为用3-5年的时间，通过与强势乳业企业进行战略合作或其他方式“进军”乳品行业，投资10-20 亿元于城镇人口不少于100 万、人均消费支出不少于5000元的城市乳业公司，同时也考虑与具有资源优势的长效产品公司进行战略合作，以期能拉动30亿以上的总资产，实现40-50亿元的销售收入，从而形成除新希望农业的另一个具有持续发展能力的支柱产业。

其战略缺乏企业宗旨，更多的是将乳制品业务作为新希望集团下收入增量来源进行规划。 在具体执行并购的过程中，新希望集团并未完全执行此前并购制定的一系列若干条件，长春苗苗和青岛琴牌相继出现运营上的问题，影响了公司的生产运营效率。

2020年，新乳业发布公告，宣布拟以17.11亿元收购宁夏寰美乳业100%股权。收购资金的60%为自有及自筹资金，40%拟通过可转债募集现金支付。收购完成后，寰美乳业旗下子公司夏进乳业将归入新乳业。这已经是新乳业近一年以来的第三次并购了。

2019年的4月，刚上市一个月的新乳业就宣布收购福州“澳牛”乳业相关资产55%的股权；同年7月，又宣布用自有现金7亿元认购现代牧业9.28%股权。然而，与其大手笔买买买不相称的是，新乳业目前的资金状况并不好。

2020年第一季度财报显示，截止一季度末，新乳业总负债达到35.22亿，资产负债率高达66.20%，其中短期借款18.1亿元，而货币资金只有4.02亿元，短期偿债风险大。收购寰美乳业后，新乳业资产负债率将达到近90%。

通过并购虽然能够帮助新乳业实现快速的横向扩张，但是并购之后，新乳业能否实现与地方品牌的协同发展仍存三大挑战。