宋国友：美经济风险被政策手段掩藏

2020年是美国大选年，美国经济走势将是影响大选形势的一个重要变量。对现任总统特朗普而言，上任三年来让他引以为傲的经济成绩是否能够持续，也是他谋求连任的关键所在。从数据上看，当前美国经济在某些指标上确实靓丽。但不可否认的是，美国经济也存在风险，只是暂时被政策手段掩藏了，或干脆被视而不见。

说到经济成绩，以下三点没有太多争议。

一是GDP之稳。不少预测都曾认为美国2019年可能进入衰退。而从实际表现看，2019年前三季度GDP增速分别为3.1%、2%和2.1%，即使第四季度维持在2%，全年也有望增长2.4%左右。虽然这一增速还称不上强劲增长，但确实也和衰退无关。

就经济增长而言，本届美国政府任期内实际上创造了美国经济增长的一个新纪录，即经济扩张周期最长的纪录：2019年距离2009年6月美国经济彻底走出衰退已经整整过去10年。按照10年左右一个经济周期来预测，过去这三年是最有可能出现经济衰退的。但从指标上看，衰退没有发生，本轮经济扩张周期得到延长。消费者支出一如既往成为推动美国经济增长的关键因素。

二是失业率之低。过去三年来美国失业率整体呈下降趋势，整个2019年都处于4%以下并逐月走低。而且和奥巴马第二任期不同，特朗普时期美国失业率下降不是以劳动参与率降低为代价的。相反，劳动参与率总体呈上升之势，2019年大多数月份都维持在63%以上。失业率下降还伴随就业者工资收入增加。美国平均小时工资呈增加态势，目前美国平均小时工资已上涨至28美元;同时，扣除通货膨胀因素的中位数周工资收入也稳步增长。这两点说明美国失业率下降不是虚假的，而是有着劳动参与率提高和收入增加作为支撑。

三是股指之高。2019年年初，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别为23200点、2500点和6600点，到了2019年年末，三大指数分别涨至28500点、3200点和9000点，涨幅分别约为23%、28%和36%。随着指数上升，在上市公司数量保持总体平稳情况下，美国股票总市值大幅攀升。考虑到美国家庭财富过半集中于股市，股指上涨大幅增加了美国家庭净财富，创造了明显的股市造富效应，增加了美国居民的消费信心，进而刺激了美国国内消费增长，支撑了美国经济发展。

尽管成绩明显，但美国经济远非一片光明。在GDP增长、失业率下降和股市屡创新高的亮点面前，美国经济隐藏着巨大风险。就结构性而言，美国经济经过金融危机十年修复，结构上并未明显改善，制造业回流成效不彰;从周期律来讲，美国经济目前正处于经济扩张的末期而非初期，衰退应该只是时间问题。从具体政策角度，也有如下风险。

一是货币政策之变。2019年见证了美国货币政策的大转向。美联储2017年和2018年分别加息4次和3次，但2019年转向宽松，降息3次，另外去年10月还重启2012年以来的首次大规模扩大资产负债表进程，每月购买600亿美元短期美国国债。从美国货币政策演变看，一个完整的加息周期通常会把联邦基金利率升至5%以上。但2019年把利率升至2.5%后，美联储却调头实施以降息为标志的宽松型货币政策。

原因之一是经济因素。美联储也意识到美国经济形势错综复杂，下行压力加大，需要通过预防性的货币政策调整提前介入，给市场注入流动性，避免经济衰退形成。原因之二则是政治因素。为了实现经济增长和稳定的目标，特朗普改变总统通常不干涉货币政策制定的原则，不断公开喊话，施压美联储降息。美联储事实上遭受着巨大政治压力。在经济和政治双重考量之下，美联储实施降息。

二是联邦债务之多。美国联邦债务近几年稳步增长，不断创下新高，截至2019年第三季度已达22.7万亿美元，是其GDP规模的105.5%。这一比例甚至超过美国二战期间大多数年份的债务比例，而仅次于1945年和1946年。一定程度上，特朗普政府上台以来的经济增长和扩大债务规模高度相关。联邦债务也成为美国经济发展的深层危机源。

三是保护主义之盛。这届美国政府自上任以来持续损害国际多边自由贸易体系，单边对主要经济体高举贸易保护主义大棒。在美方刻意阻挠下，世贸组织上诉机构因达不到运转所需的3名法官这一最低议事门槛而不得不于去年11月陷入停摆，导致世贸组织的国际权威受到严重冲击。在对中国等其他经济体加征关税方面，美国单方面挑动的争端有增无减。在这种单边主义和保护主义之下，美国经济本身也面临巨大不确定性，成为制约美国经济稳定增长的负面因素。

接下来的问题是，美国经济还能稳多久？短期来看，尤其是大选年的2020年，美国经济指标上可能不会出现太大问题，但是否开始进入衰退周期还需更多时间观察。

从经济面看，一是美国消费者信心指数呈稳定态势。观察美国经济，关键看消费。接下来一年，美国消费出现急剧下滑的可能性不大。二是美国楼市较为良好，新屋销售量稳中有升。从政策面看，为了竞选连任，特朗普可能会采取各种必要政策手段巩固和稳住经济增长。在货币政策、金融政策以及贸易政策上，特朗普政府都会采取偏好增长、延后衰退的策略。

美国经济当前最大的不确定性是股市走向。股市屡创新高，财富效应极为明显，已成为美国经济、尤其个人消费信心的重要基础。可一旦美国股市出现调头乃至股灾，将会给美国经济带来严重冲击。而在股指已如此之高的情况下，要维持股市稳定甚至继续高涨，难度可想而知。

总的来说，当前美国政府在微观上采取的一些调整措施、短期内或有助于经济增长的现实政策、针对总统大选采取的策略选择，都可能是在对深层、重大的风险加以掩盖或延后，进而给美国经济带来严峻挑战。(作者是复旦大学美国研究中心副主任)