Archegos Capital的黄伟峰如何在两天内损失200亿美元 - 彭博报道

插图：731*（这个故事最初发表于2021年4月8日。今天，Archegos创始人Bill Hwang和首席财务官Patrick Halligan被逮捕并*被指控有11项刑事指控，包括串谋敲诈和证券欺诈。联邦检察官表示，Hwang利用Archegos作为“市场操纵和欺诈的工具”，将其投资组合从15亿美元膨胀到350亿美元，然后在其惊人的崩溃之前，给银行和投资者造成了巨大损失。）

在他失去一切之前——全部200亿美元——Bill Hwang是你从未听说过的最伟大的交易员。

从2013年开始，他利用从他关闭的对冲基金剩下的2亿美元以上的资金，通过对股票的押注，将其转变为一个令人难以置信的财富。如果他在三月初放弃手中的牌并兑现，现年57岁的Hwang将在世界亿万富翁中脱颖而出。当然，还有更富有的男人和女人，但他们的钱大多投资在企业、房地产、复杂的投资、体育队和艺术品中。Hwang的200亿美元净资产几乎和政府的刺激支票一样流动。然后，在短短两天内，它消失了。

Hwang的Archegos Capital Management在三月底的突然崩溃是现代金融史上最引人注目的失败之一：没有任何个人能够如此迅速地失去如此多的钱。在其巅峰时期，Hwang的财富短暂超过300亿美元。这也是一个奇特的故事。与1998年著名破产的长期资本管理公司的华尔街明星和诺贝尔奖获得者不同，Hwang在一个小圈子之外几乎是无名的：教友和前对冲基金同事，以及少数银行家。

特约报道于Bloomberg Businessweek，2021年4月12日。立即订阅。摄影师：Emile Wamsteker/Bloomberg他成为了最大的鲸鱼——金融行话，指的是市场上具有主导地位的人，却从未露面。无论是出于设计还是意外，Archegos从未出现在披露公共股票主要股东的监管文件中。黄用了掉期，这是一种让投资者获得基础资产收益或损失曝光的衍生品，而不直接拥有它。这既隐藏了他的身份，也隐藏了他的头寸规模。甚至为他的投资提供融资的公司也看不到全局。

这就是为什么在2021年3月26日星期五，当全球投资者得知一家名为Archegos的公司违约，用于建立一个高达1000亿美元的投资组合的贷款时，第一个问题是，“究竟是谁是黄伟？”。由于他使用了借来的资金，并将他的赌注杠杆化了五倍，黄的崩盘留下了一条毁灭轨迹。银行抛售了他的持仓，股价遭到重创。瑞士信贷集团，黄的一家贷款人，损失了47亿美元；包括投资银行负责人在内的几位高管被迫离职。野村控股有限公司面临着约20亿美元的损失。

黄先生绝非人们在金融丑闻中心所期望的那种铺天盖地的人物。他没有俯瞰曼哈顿中央公园的顶层公寓，也没有黄石俱乐部的山坡别墅，更没有私人飞机。“我在一个牧师家庭长大。我们很穷，”他在2019年在新泽西的Metro Community Church录制的视频中说。“我向你们坦白，我过得并不是很穷。但我过得比我能过的要差一些。”

黄先生摄影师：Emile Wamsteker/Bloomberg黄先生拥有新泽西郊区的一栋房子，开着一辆现代SUV。他是一个献身于教会并慷慨解囊的人，同时在职业生活中有着对赌场般风险的执着追求。目前，黄先生并没有透露为什么会玩这么危险的游戏，他的银行家们也没有透露原因。但拼图的一部分正在逐渐揭晓。

外表谦逊的黄先生在华尔街主要经纪部门内部拥有足够的自信。他是“老虎幼崽”，是老虎管理公司的校友，这是由朱利安·罗伯逊创立的对冲基金巨头。在2000年代，黄先生经营着自己的基金，老虎亚洲管理公司，资产峰值约为100亿美元。

他被美国证券监管机构指控内幕交易，也曾因代表老虎亚洲公司在2012年承认电信诈骗罪名。然而，对于银行来说，黄先生创立的家族办公室Archegos是一个利润丰厚的客户，他们急于向黄先生提供巨额贷款。

罗伯逊摄影师：伊利亚·S·萨维诺克/盖蒂图片社3月25日，当黄的融资商们最终能够比较笔记时，很明显他的交易策略非常简单。Archegos似乎将大部分借来的资金投入了少数几只股票中——包括ViacomCBS、GSX Techedu和Shopify在内。这不是对抵押捆绑的晦涩金融合同进行套利。黄采用老虎基金的投资方式，通过深入的基本分析找到有前景的股票，并建立了高度集中的投资组合。Reddit的WallStreetBets上的人们在罗宾汉进行日内交易，几乎可以做同样的事情，跟随着流行的主题，如割绳子、虚拟教育和在线购物。只是没有任何券商会给他们提供亿万富翁所获得的杠杆。

对于任何询问的人，黄喜欢说他将时间均匀分配在三个激情之中：家庭、事业和他的慈善机构——恩典与怜悯基金会。“我试着根据上帝的话语和圣灵的力量进行投资，”黄在2019年为他的基金会拍摄的视频中说。“在某种程度上，这是一种无畏的投资方式。我不害怕死亡或金钱。”

黄成国于1982年从韩国移民到美国，并取了英文名比尔。他由寡母抚养长大，就读于加州大学洛杉矶分校，最终在卡内基梅隆大学获得MBA学位。在2008年发布在网上的录像商学院同学聚会上，黄回忆起他毕业后的唯一目标：搬到纽约。1996年，在两家证券公司做推销员后，他在老虎管理公司获得了分析师的工作。

在罗伯逊工作，这个行业的巨头，就像为纽约洋基队效力一样。当时黄的许多同事后来创立了世界上一些最成功的对冲基金，包括安德烈亚斯·哈尔沃森的维京全球投资者、菲利普·拉方的科图管理和切斯·科尔曼的虎牙全球管理。

在聚会上回忆起，罗伯逊教给黄一个关键的教训：要接受损失。有一次，虎牙在对日元的错误投注中亏损了20亿美元，“每个人都陷入恐慌。”罗伯逊走进房间，根据黄的说法，说：“伙计们，冷静。这只是工作。我们尽力而为。”

2001年虎牙关闭时，罗伯逊敦促黄创立一个基金，并提出用资金支持。在早期，虎亚洲和科尔曼的虎牙全球都在罗伯逊位于帕克大道的办公室同一楼层。黄和科尔曼有时会一起吃午餐，分享对市场的看法。一位前虎亚洲员工记得有一天黄回来了。他和科尔曼决定不在市场波动中削减一些投资。“我认为切斯和我很相似。我们需要进攻，”据这位前员工说，黄说。

黄的前同事或员工中没有人同意透露姓名谈论他。一些人仍然是朋友，不想显得不忠诚。其他人受到保密承诺的约束。熟悉Archegos账户和头寸的人士因未获授权发表评论而匿名发言。

老虎管理公司，由朱利安·罗伯逊经营，成为最早著名的对冲基金之一。许多前老虎员工后来开设了自己的公司。老虎管理公司的前同事包括（从左至右）：安德烈亚斯·哈尔沃森，维京全球管理；菲利普·拉方，Coatue管理；和切斯·科尔曼，老虎环球管理。图片插图：731。摄影师：凯沃克·杰安塞兹扬/盖蒂图片社（哈尔沃森）；金伯利·怀特/盖蒂图片社（拉方）；阿曼达·L·戈登/彭博社（科尔曼）黄先生最初试图通过仅投资于在韩国、日本和中国国内产生全部收入的公司来区别自己。前客户和同事表示，黄先生将老虎亚洲投资组合集中在少数股票上，并进行了杠杆操作。他的25个左右头寸中有一些是多头（看涨赌注），有一些是空头（看跌赌注）。一位前员工表示，他往往保密，经常向自己的分析师隐瞒特别大的持仓。他几年后在Archegos重复了这些模式。

2008年，当有收购传闻使大众汽车股价飙升时，老虎亚洲正在做空大众汽车股票。股价在两天内翻了四倍，黄先生不得不以亏损平仓。当年结束时，他亏损了23%，许多投资者纷纷撤资，愤怒地指责一个亚洲基金在欧洲市场赌博。

至少有一次，黄先生越过了激进和非法之间的界限。2012年，在经过多年调查后，美国证券交易委员会指控老虎亚洲在两家中国银行股票中进行内幕交易和操纵。该机构表示，黄先生“越过了界限”，从承销银行那里获取了有关待发行股票的机密信息，然后利用这些信息获取非法利润。

黄成国在不承认或否认有过错的情况下解决了那起案件，而“老虎亚洲”则承认了美国司法部对其的电信诈骗指控。他的母亲已经成为了在墨西哥蒂华纳的一名传教士，打电话询问罚款的情况。黄成国在2016年的一次演讲中回忆了这一刻。当他告诉她罚款和返还款总共超过6000万美元时，她回答说：“哦，亲爱的。你做得很好，成国。我们的美国正经历着艰难时期。把你要支付的金额视为一种税款。”他不得不关闭这个基金。

2013年，黄成国成立了Archegos作为一个家族办公室。这一次没有外部投资者，只有他自己的资金。一些朋友回想起来，认为他想在证券交易委员会的和解之后证明自己。其他人则认为他并不在乎赎罪。冒险对于黄成国来说就像篮球对于勒布朗·詹姆斯一样，是他天性中的一部分。

“我试图根据上帝的话语和圣灵的力量进行投资”

虽然在华尔街上鲜为人知，黄成国一直是他教会社区的支柱。他的恩典与怜悯基金会每年向大多数基督教事业捐赠数百万美元。加利福尼亚州帕萨迪纳的富勒基金会和富勒神学院，以及华盛顿的《圣经博物馆》是其最大的受益者之一。纽约的其他受益者包括鲍尔利传教站和国王学院，一所基督教文科学校。

黄成国在曼哈顿市中心的基金会办公室每周举办三次圣经读物活动——周一晚上6:30的晚餐，周三中午12:30的午餐，以及周五早上7点的早餐。他还为大都会社区教会支付了另一场活动。在倾听圣经和自己阅读之间，黄成国说，他每年至少花费90个小时消化整本圣经。

Hwang与一个名为“北韩自由”（Link）的团体密切合作，该团体已帮助约1300名逃离北韩政权的北韩人。“他不把上帝当做掩护，”Archegos的同事Jensen Ko说。“他活出了那种生活。”

2016年2月，Hwang的名字出现在一封电子邮件邀请函上，该邀请函发送给了与纽约救赎长老会有关的金融服务部的成员，该部门连接金融界的基督徒。邀请函宣传了在普林斯顿神学院举办的周末撤退活动，“探讨福音的力量如何改变我们是谁以及我们被召唤在这个行业中做什么。”重头戏是周六晚上与该部门的三位顾问共进晚餐：Cathie Wood，她的ARK投资当时是一家初创的资金管理公司；Paul Gojkovich，曾是美林的前董事；以及Hwang。

有一段时间，Wood和Hwang的发展轨迹相似。当Archegos在公众视线之外积累了赢利交易时，她成为了一个投资的轰动。Wood的旗舰交易所交易基金，一个技术密集型的投资组合，受到了市场的瞩目，2020年回报率达到了148%。Hwang也是Wood的投资者之一，根据他的一位前员工说，Archegos和ARK合作进行行业研究。ARK拒绝置评。

神学院的撤退活动展示了Hwang如何将信仰与金融调和。一位参加活动的人回忆起与他谈论Archegos投资组合的情景，当时包括亚马逊、Facebook、LinkedIn和Netflix。Hwang解释说，尖端公司通过推动社会发展在做神圣的工作。他在2019年在Metro Community的演讲中告诉会众，上帝喜爱Alphabet Inc.的Google，因为它为每个人提供“最好的信息”。Archegos持有该股已有五年。“上帝也关心公平价格，因为经文说上帝憎恶不公平的天平，”Hwang在视频中说道，引用了旧约中关于公平权衡的多处引用。“我的公司在做一点点，我们的一部分，为Google股票带来公平价格。对上帝重要吗？绝对重要。”

美国规定阻止个人投资者使用超过50%的借来的资金购买证券。对于对冲基金和家族办公室则没有这样的限制。熟悉Archegos的人说，该公司稳步增加了杠杆。最初这意味着“2倍”，或者每1美元资本借1美元。到了三月底，杠杆是5倍甚至更高。

黄先生还通过掉期协议在不让银行知情的情况下进行交易。在典型的掉期中，银行让客户暴露于基础资产，比如股票。虽然客户从价格变动中获利或亏损，但银行在文件中显示为股票的注册持有人。

这就是黄先生如何能够悄无声息地积累大量头寸的方式。因为放贷方只知道与他们自己的交易细节，他们也无法知道他通过与其他银行的掉期在同一股票上加杠杆。 ViacomCBS Inc. 就是一个例子。到了三月底，Archegos通过 Morgan Stanley、Goldman Sachs Group Inc.、瑞士信贷和 富国银行 持有数千万股这家媒体集团的股票。

黄先生的放贷方受损

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数据：由彭博编制

没有证据表明Archegos有任何不当行为。其办公室中保持的氛围显然很严肃。一位前员工说，那里不允许说脏话，这是从罗伯逊的老虎那里借鉴来的政策，与大多数交易大厅上普遍存在的粗话形成鲜明对比。同一消息来源还回忆起黄先生像大学生一样背着背包，并赞扬快时尚品牌优衣库，因为它便宜舒适——这是一种实用主义理念。

谦卑和大胆的冲突在888 Seventh Ave.的第38层上演，高高地悬挂在中央公园上空。一边是恩典与怜悯，另一边是Archegos。熟悉Hwang在经营Archegos头几年时的人说，他的投资包括亚马逊；旅行预订引擎Expedia Group；以及微软在2016年收购的求职网站LinkedIn。一次对Netflix Inc.的成功赌注让Archegos获得了近10亿美元的利润，一位前同事估计。Hwang似乎在借鉴Wood在ARK所应用的同一理论，而数百万零售投资者也开始接受这一理论：技术颠覆。

他当时运气正好。到2017年，Archegos拥有约40亿美元的资本，根据一位曾帮助监督其公司账户的前银行家说。Hwang没有向他的贷款人透露太多财务细节，但没有人提出任何警告。这位人士表示，他当时的杠杆率与运行类似策略的典型对冲基金相当，大约是两到两倍半。

在Hwang这样规模的股票挑选中的一个问题是对冲。许多复杂的股票挑选者试图通过在相似股票上平衡多头头寸和空头头寸来减少风险。这样，如果市场崩盘，他们将通过利润弥补一些损失。

原则上，做空很简单：你借股票卖出，如果股票下跌就赚钱。实际上，往往很难找到足够的股票或者以低价借到股票。另一种对冲方式是所谓的投资组合做空，即对股市进行广泛押注，通常是通过标普500指数的期权或期货合约进行的。这种对冲相对容易执行，但如果市场不下跌，对冲就不起作用。这位前银行家说他记得Archegos有一个投资组合做空。

在过去几年中的某个时候，黄先生的投资从主要是科技公司转向了更多样化的组合。传媒巨头维亚康姆CBS和探索公司成为了他的重要持股。至少有四家中国股票也是如此：高斯教育、百度、爱奇艺和唯品会。

虽然不可能准确知道Archegos何时进行了这些交换交易，但从他的银行的监管文件中可以找到线索。从2020年第二季度开始，黄先生的所有银行都成为了他押注的股票的大股东。根据文件，摩根士丹利从6月30日的唯品会控股有限公司的522万股，增加到了12月31日的4460万股。

杠杆作用越来越大，黄先生也在寻找更多。瑞士信贷和摩根士丹利多年来一直与Archegos合作，对黄先生与监管机构的冲突并不在意。然而，高盛已经将他列入黑名单。了解内情的人士称，对他有过不良记录的合规官员一再阻止内部开设Archegos账户的努力。

每个交易日结束时，Archegos都会结算其掉期账户。如果账户中所有头寸的总价值上升，涉及的银行将向Archegos支付现金。如果价值下降，Archegos将不得不提供更多抵押品，行业术语称之为保证金。

2020年第四季度对黄先生来说是一个丰收的季节。虽然标普500指数上涨了近12%，Archegos已知持有的10只股票中有7只涨幅超过30%，其中百度、唯品会和Farfetch的涨幅至少达到70%。

所有这些活动使Archegos成为华尔街最令人垂涎的客户之一。熟悉情况的人士表示，它每年向主要经纪商支付数千万美元的费用，可能总额超过1亿美元。随着他的掉期账户不断产生现金，黄秉炯继续积累额外资本进行投资和杠杆。高盛最终屈服并在2020年底签约Archegos作为客户。几周后，一切都将在一瞬间结束。

黄秉炯投资的损失

股价

数据：由彭博社编制

在3月22日当周的一系列事件中，第一个事件发生在纽约当地时间周一下午4点交易结束后不久。维亚康姆CBS宣布出售30亿美元的股票和可转换债券，这家公司在与Apple TV、Disney+、Home Box Office和Netflix竞争中处于困境，由于黄秉炯的买入，公司股价在四个月内翻了三倍。筹集资金投资于流媒体似乎是有道理的。至少在维亚康姆CBS高管看来是这样。

然而，股价在周二下跌了9%，周三下跌了23%。黄秉炯的赌注突然失控，危及他的掉期协议。一些银行家恳求他抛售股票；他们认为，他会承受损失并幸存下来，避免违约。据了解这些讨论的人士称，黄秉炯拒绝了，显然忘记了罗伯逊的古老教训。

那个周四，他的主要经纪商举行了一系列紧急会议。具有掉期经验的人士表示，黄秉炯可能每借出2000万美元就借出8500万美元，投资100美元并留出5美元作为需要时的保证金。但是，庞大的投资组合迅速暴跌，其损失迅速冲破了这个小缓冲区以及他的资本。

黄的贷款人面临的困境是显而易见的。如果他的掉期账户中的股票反弹，一切都会好起来。但如果有一家银行畏首畏尾开始抛售，他们都将面临股价暴跌的风险。瑞士信贷想要等待。

那天下午晚些时候，摩根士丹利在没有告诉其他贷款人的情况下采取了先发制人的举动。该公司悄悄以折扣价将其Archegos持股中的50亿美元主要出售给一群对冲基金。周五早上，在纽约时间上午9:30之前，高盛开始清算百度、腾讯音乐娱乐集团和唯品会66亿美元的股票。随后又清算了39亿美元的维亚康姆CBS、探索、Farfetch、爱奇艺和GSX Techedu。

当烟雾最终散去时，高盛、德意志银行、摩根士丹利和富国银行都幸免于Archegos的抛售风波。毫无疑问，它们卖出的速度更快。他们可能也提供了更少的杠杆或要求更多的保证金。截至目前，瑞士信贷和野村似乎遭受了最严重的损失。另一家主要经纪商三菱日联金融集团已披露可能损失3亿美元。

这一切令人不寒而栗地让人想起了14年前的次贷危机。当时，问题是一系列日益不负责任的贷款。只要房价继续上涨，贷款人就忽视了不断增加的风险。只有当房主停止偿还贷款时，现实才会击中：所有银行都已经为大量借贷提供了融资，后果无法控制。

“尽管人们将谈论这个家伙拥有有史以来最大的财富损失，但他不会被这个定义，”曾与黄先生一起参加教会服务并从他的慈善事业中受益的Doug Birdsall说。“人们会记住他过去的生活方式，他展现出的品格，勇气，谦逊和持续的慷慨。”

关于Archegos的崩盘，最好的事情是它没有引发市场崩盘。最糟糕的是，这是一场完全可以避免的灾难，是黄的放贷人们造成的。如果他们限制了他的杠杆或坚持对他在华尔街所做业务的更多透明度，Archegos可能只是在玩火而不是在玩炸药。它可能不会违约。监管机构也应该承担责任。正如国会在今年1月GameStop Corp.倒闭后的听证会上所说的那样，股市中的透明度还不够。欧洲规定要求承担投资经济风险的一方披露其利益。在美国，像黄这样的大鲸鱼可以保持隐形。与Hema Parmar阅读下一篇：这就是为什么这么多人打算死时还有钱在银行里