中国科技股暴跌：共产党政策变化导致1万亿美元抛售 - 彭博社

习近平微笑着并暗示即将出台的政策炸弹将很快搅动从上海到纽约的股市。

当时是六月中旬，自毛泽东以来最有权势的中国共产党领导人在遥远的西宁市一个小学生课后俱乐部里接见。习近平承认学生和家长在私人辅导上花费时间和金钱的压力越来越大，他承诺减轻他们的负担。

“我们不能让课外辅导老师代替教师做事情，”他说。“现在，教育部门正在整顿这个问题。”

习近平在六月的西宁课后俱乐部。摄影师：李学仁/新华社/盖蒂图片社尽管当时习近平的评论在全球投资者中基本未被注意到，但随后对辅导公司的打击已成为中国主席对世界第二大经济体全新愿景的最鲜明阐释 —— 在这个愿景中，投资者的利益排在社会稳定和国家安全之后。

称之为渐进式威权主义。从疲惫的零工经济快递员，到为不断上涨的房价和学费而苦苦挣扎的父母，再到与科技垄断作斗争的小企业，习近平正在挥舞国家权力之棍，支持被挤压的中产阶级。这些挑战并非中国独有，但政策回应却是独特的。

习近平访问学校几周后，中国表示私人教育已被“资本劫持”，并下令辅导公司转为非营利机构，加速了一场抛售潮，最极端时从中国股市抹去了1.5万亿美元，并影响了一些全球金融界的大佬。

再加上海外IPO前的新数据安全审查要求，要求外卖公司支付员工生活工资以及加剧的房价限制，辅导行业的打击引发了人们对中国商业旧规则不再适用的日益认识，投资者也在猜测下一个目标行业会是哪个。

几十年来，尽管他们严格控制银行和石油等战略行业，中国领导人还是给予企业家和投资者自由，推动新技术的采用并开拓新的增长机会。邓小平在上世纪80年代中期设定了基调，他说如果有人先富起来也是可以的。现在，随着增长放缓和与美国关系日益敌对，他们强调不同的目标：共同繁荣和国家安全。

总部位于北京的Prospect Avenue Capital创始人廖明表示：“这标志着中国政策重点的转变。政府正在打击引发最多社会不满的行业。”

符合其共产主义根源，中国领导人在长期发展计划与风险投资、私募股权或股票投资者利益冲突时，毫不犹豫地践踏后者。廖明表示，现在的焦点是被称为“三座大山”的问题：教育、医疗和房地产的沉重负担。

目前，科技仍然是主要目标。在周五的一系列行动中，当局召集了该国最大的科技公司，就数据安全进行了讲座，承诺加强对海外上市公司的监督，并指责网约车公司扼杀竞争。

上海正在建设中的住宅开发项目。中国正在加大力度控制日益高昂的房地产价格。摄影师：沈其来/彭博社### 新发展阶段

今年，中国开始了一个“新的发展阶段”，习近平表示。它将三个优先事项置于不受限制的增长之前：

• 国家安全，包括数据控制和技术自主
• 共同繁荣，旨在遏制近几十年来激增的不平等现象
• 稳定，意味着遏制中国中产阶级的不满情绪

如果习近平实现他的愿景——这仍然是一个很大的如果——将会有重要的受益者：被拉伸的工人、紧张的父母和被挤压的初创企业。

但到目前为止，输家更加明显：科技亿万富翁及其在股市中的支持者，高度杠杆化的房地产公司，包括中国恒大集团，以及希望让中国公司在美国上市的外国风险投资公司。

对于许多国际投资者来说，他们中的许多人在今年的监管打击中受到了伤害，旧规则是在中国赚钱必须与共产党的优先事项保持一致。渐渐地人们意识到，要找到共同点可能变得越来越困难。

美团在疫情期间利润暴涨。摄影师：Yan Cong/Bloomberg哈佛毕业的社交媒体评论员任一（网名兔主席）在一篇获得超过10万次阅读的在线评论中写道，当涉及到中国的监管时，公司和投资者一直“落后于曲线”。教育研究员冯思源表示，投资者应该预见到教育法规的出台：两年多前，习近平曾表示该领域不应以盈利为目的。

习近平的部分动机是希望在明年的十年一次的领导层交接之前获得民众支持，预计他将打破传统，连任党主席第三届任期。包括外卖员零星罢工在内的不满情绪已经动摇了以稳定为首要目标的党的稳定性。

身着中国外卖服务美团独特黄色衬衫的22岁摩托车快递员唐先生抱怨缺乏医疗保险。“如果美团不支付，我无能为力，”他补充说。“这个社会人与人之间的贫富差距太大了”。

投资者的不利之处在于，像唐先生这样的工人能获得更大的收入份额，这必须以资本所有者为代价。美团上周在北京要求其改善工人保护措施后，市值蒸发了高达630亿美元。

中国领导人不会为外国股东的损失而流泪。北京面临的更大风险是：大规模的国家干预可能抑制推动私人投资的投资热情，并逆转过去四十年推动增长的与全球经济融合。

科技创伤

监管机构的打击重创了中国科技股

来源：纳斯达克金龙中国指数，数据来源彭博社

按照监狱场所的逻辑，北京通过对最大的囚犯—— 阿里巴巴集团控股有限公司 创始人马云进行打击，预示着企业家和投资者的新时代的开始。11月3日，马云帝国的金融支柱—— 蚂蚁集团 的首次公开募股，原本预计将超过沙特阿美成为有史以来最大的公开上市，却被无情地叫停了。

在12月之后，随着习主持的一次高层经济计划会议承诺遏制“资本无序扩张”，监管步伐加快，表明对阿里巴巴的行动是中国权力最高层支持的更广泛运动的一部分。

起初，投资者认为这句话指的是针对科技巨头权力收缩的反垄断努力，这些科技巨头已将庞大的利润转化为几乎覆盖每个行业的风险投资。这一叙事得到了四月份反垄断机构对阿里巴巴开出的 182亿元罚单 的支持。

但最近几周的发展表明，这个口号更进一步。在一些行业中，私人资本，尤其是外国资本，可能根本不受欢迎。

教育平台 iTutorGroup 的上海办公室。摄影师：Qilai Shen/Bloomberg7月初，中国的网络安全监管机构表示，拥有超过一百万用户的科技公司在海外上市前需要经过审查。监管机构以中国版的优步——滴滴出行为例，该公司在新规定出台前刚好在美国进行了IPO，随后被从中国的应用商店中移除，并遭到了估值的打击。

随后的那个月，中国最高行政机构国务院下令，要求在价值1000亿美元的课后辅导行业中教授学校课程的公司必须成为非营利机构，并禁止它们进行IPO或接受外国资本。阿里巴巴等公司采用的半法律性质的可变利益实体（VIE）结构首次受到了最高层面的批评。

尽管投资者对辅导行业的新规则感到遗憾（这个行业是从淡马锡到华平投资等主要基金的重点），但许多中国家长对此表示欢迎。

为什么中国股市在抛售？

在大城市，超过一半的家庭表示因为辅导费用而感到“压力山大”。今年中国最热门的网络词汇之一是“内卷”：这个概念指的是父母被困在无休止的教育竞争中，结果不是优胜劣汰的进步，而是社会停滞。

刘舒，一位39岁的北京保险公司经理，说她和丈夫每年在他们9岁儿子的课外班上花费20万至30万人民币（约31,000至46,400美元）。这比中国首都居民的平均可支配收入高出三倍以上。

这些费用凸显了对补习班打击背后的逻辑。教育竞争可能会让孩子们筋疲力尽，耗尽父母的银行存款，并且——通过保持家庭规模较小——加剧了中国本年度一次的人口普查中所揭示的人口拖累。

“这就是为什么我不想要第二个孩子，”刘叹息道。“我真的没有更多精力，再加上金钱问题。对我来说，养孩子太有压力了。”

中国的其他举措——虽然极端——也根植于渐进经济学的逻辑，抵制垄断企业压制竞争对手、压榨工人和榨取顾客的权力。事实上，美国的监管机构也在朝着与中国相同的方向迈出试探性的步伐。

“没有竞争的资本主义不是资本主义；那是剥削，”乔·拜登总统在七月份说道，签署了一项广泛的行政命令，标志着美国开始对垄断权力采取行动。

但与美国和欧洲不同，那里的投资者通常可以跟上监管发展的步伐，中国不透明的政治体制使决策更难追踪。习，或者他的经济总管刘鹤，可能会通过演讲或创造新的口号来表明新的方向，其含义——就像习在西宁课后俱乐部的评论一样——可能会让市场失去理解。官员们匆忙地满足他们的上级往往会做得过火，导致痛苦的纠正和政策逆转。

习近平的部分动机是希望在明年一度的领导层交接之前获得民众支持，预计他将打破传统，连任党主席第三个任期。摄影师：Noel Celis/AFP/Getty Images一个最近的例子发生在2016年，当时官员们突然关闭了跨境资本流动之门，这是在一次失败的人民币改革尝试之后。这一次，北京也显示出正在转向损害控制模式的迹象。在与主要投资银行紧急安排的电话会议上，证券监管机构方星海试图恢复市场的一定平静，表明教育政策是有针对性的，不打算伤害其他行业。

东方与西方

北京行动背后的是一种对大多数现代西方政治家和投资者来说根本陌生的政治和经济哲学。共产主义统治者认为经济可以通过国家计划而蓬勃发展，即使这样做会践踏企业家及其支持者的权利。

除了对新疆的人权滥用和对香港的镇压之外，北京最新的举措将加重美国和欧洲希望减少与中国联系的声音。在美国，证券交易委员会已经采取行动限制中国公司的首次公开募股。

一个教训是，中国并不是美国主导的脱钩的被动受害者。在被视为国家安全要素的领域，北京也愿意切断联系。

贸易创伤

上升的关税水平只是美中关系分裂的一个方面

来源：彭博经济学，彼得森研究所

努力提升关键技术的自给自足能力 —— 以 中国制造2025 计划为例，该计划旨在减少对从工业机器人到电动汽车的进口依赖 —— 已经在进行中。最新对海外IPO和外国资本在教育领域设立障碍标志着金融领域的选择性脱钩，北京更倾向于通过香港、上海和深圳的股市吸引资金流入，因为在那里对上市公司的控制更大。

北京打赌，一个经济体的引力将继续产生比其他任何经济体更多的增长机会，这使他们有余地施加影响，即使在这个过程中一些全球投资者受到打击。

至少有一些证据表明他们可能是对的。外国投资继续流入中国，包括通过国内债券和股市向海外资本开放。尽管有关脱钩的讨论，中国对美国的出口 仍在增长。

然而，政策上的结构性转变会产生缓慢的影响。中国加入WTO的亲市场改革所带来的好处在2008年金融危机之前的十年中逐渐显现。北京新的背离市场的成本也需要时间展现。即使共产党继续实现增长，对共同繁荣的关注表明投资者将不得不接受更少的利润份额。