监管重压之下，电子烟头号玩家向美股冲刺_风闻

　　作者:王小哼

　　2020年最后一天，一直在否认上市的中国电子烟品牌悦刻母公司雾芯科技向美国证监会提交招股书。

　　从招股书来看，雾芯科技成立仅近3年，营收规模便已数十亿，发展速度堪称坐上火箭。

　　2020年前三季度，公司营业收入22.01亿元，同比增长93.28%，净利润1.09亿元，同比增长10.81%。

　　“印钞机”电子烟

　　资本如此看好这个市场，一方面是电子烟本身的烟草成瘾+消费属性，另一方面则是因为，在中国做电子烟，出生即占据了“地利”。

　　中国烟民基数大，2019年成年烟民数量大约为2.867亿，全年烟草产品销售额高达2425亿美元。作为传统烟草替代品的电子烟，市场空间广阔。

　　更重要的是，与发达国家相比，中国电子烟起步较晚，渗透率仍然极低，2019年仅为1.2%，远远低于美国的32.4%和英国的50.4%。

　　虽然在我国电子烟的渗透率有所上升，但对比英美，仍有较大的差距，这也意味着电子烟行业未来的发展空间十分可观。

　　更何况，国内还拥有完整、成熟的电子烟的产业链。

　　悦刻不是中国最早做电子烟的。

　　过去10年，成千上万的电子烟厂家，密密麻麻散布在深圳的工业园区里，它们的电子烟产品销往全球，贡献了约90%的产能。

　　但是在悦刻诞生之前，国内的电子烟产品以俗称“大烟雾”的开放式为主，体积大、口感弱、使用不方便。当时人们对电子烟的印象，还停留在一群纹着花臂的人挤在一个屋子里，吐着烟圈，乌烟瘴气。

　　2018年初，悦刻的第一款产品诞生，它采用了当时行业最先进的陶瓷雾化芯和尼古丁盐技术，由国内电子烟代工龙头麦克韦尔生产。这款产品被包装成跟苹果手机类似的风格，长达九页纸的产品说明书，颠覆了此前粗糙简陋的小包装。

　　随后，其通过病毒式的营销，以“推荐赢积分换烟弹”等活动，迅速打响知名度，抢占市场。

　　招股书显示，2018年、2019年及2020年前三季度，雾芯科技的营业收入分别为1.32亿元、15.49亿元、22.01亿元，净利润分别为-28.7万元、4775万元、1.09亿元。

　　不到三年的时间里，雾芯科技创造了38.82亿元的营收以及1.57亿元的净利润。

　　市场份额方面，雾芯科技位列第一，2019年和2020年前三季度市场份额分别为48%、62.6%。

　　如果仅从这一数据来看，雾芯科技发展一路顺风顺水，营收和净利润都稳步上升，公司成立首年尚且小亏28.7万元，随后便走上了发展的快车道，净利润由千万级别一路上升至上亿级别。

　　电子烟难逃“隐患”

　　然而，若追溯单季度财务数据，我们就不难发现，公司高速发展的节奏曾在2019年第四季度被迫中断：

　　若非2019年第四季度5030万元的亏损，2019年雾芯科技本可交出一份更为亮眼的成绩单。

　　2019年10月30日，国家烟草专卖局和国家市场监督管理总局联合发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》。

　　通告要求电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端，敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架。

　　《通告》一出，电子烟的线上销售渠道全面关闭，以雾芯科技为代表的电子烟品牌被迫由部分线上销售转全部线下销售。

　　这对雾芯科技无疑是重大的打击。

　　2018年，雾芯科技通过电商平台直接销售给消费者和销售给第三方电商经销商的收入占比分别为33.5%、6.3%，金额分别为4441万元和835万元，2019年这一占比则下降至18.1%、8%，到了2020年三季度，公司基本只有线下经销商这一单一销售渠道。

　　这一政策直接导致2019年第四季度公司营收一改增长的趋势，环比下滑，2019年第三季度和第四季度的营收分别为5.56亿元、4.1亿元。

　　由于成本和费用依然处于较高位置，2019年四季度，**雾芯科技亏损5030万元，**中止了此前飞速发展的势头。

　　但不得不说，公司应对堪称迅速，雾芯科技立刻调整了销售渠道，即使在2020年初疫情的影响之下，依然实现了2020年各季度的分别盈利。

　　虽然平稳的度过了全面转线下销售的过程，却依然导致了一些问题。

　　招股书显示，雾芯科技的毛利率由2018年的44.7%下降至2019年的37.5%，在2020年前三季度维持相对稳定，为37.9%。

　　对比2018年，**毛利率下降超过7个百分点，**公司解释称，主要是因为线下经销商的比例显著增加，公司在这一渠道销售的时候定价更加宽松，以保证经销商和零售商能获得充足的利润。

　　另外，由于刚刚失去了线上销售这一大的销售渠道，悦刻在线下经销商的扩张较为迅速。

　　招股书显示，公司授权经销商数量由2019年前三季度的41家增长至2020年前三季度的110家，虽然这导致电子烟出货量显著增长，从而带来了不菲的收入，但渠道的放松也使得公司在管理上出现了些许纰漏。

　　除了管控不严，导致假货泛滥外，公司的产品质量问题也屡遭消费者诟病。

　　在黑猫投诉上搜索悦刻，公司的满意度仅3颗星，投诉量有80条，问题集中在烟弹漏油、部分口味有怪味等方面。

　　如果说假货泛滥，是“人怕出名猪怕壮”的无奈，那么质量问题悦刻不得不承担全责，如何提高产品质量，保证品控，是雾芯科技在高速扩张外更值得思考的问题。

　　最重要的是，在飞速发展的背后，雾芯科技所处的赛道注定其受政策钳制较大，2019年末的一纸禁令，就使得电子烟行业由线上被迫转线下，未来国家是否会继续对线下电子烟的销售做出限制，仍是未知。