指数失真？PMI数据变差？A股是不是到头了_风闻

虽还未踏入辛丑年，不过元旦后的这轮行情就已让人嗅到了一丝牛味儿，股指每每向上攀升不说，成交量破万亿的消息和图片更是在各股民群之间流转，让人回想起了七月份的那波技术性牛市的行情，也让一些老股民向前追忆，到2015年牛市的样子。当然，沪深300也很给面，顺势就突破了2015年那场牛市的高点。

不过经历过股灾的老股民就稍显克制，纷纷判定此次“牛市”无法持续，甚至有些悲观的人还认为这一轮是虚假繁荣，将导致又一轮的股灾，但做出判断的背后要么是认定了指数失真，要么是觉得经济数据反映的基本面难以支撑股市······

在股指连红，成交日多日连破万亿背后，一组数据的传开，让有些“不知情”的人大呼魔幻。

周一，三大指数爆红，两市下跌个股达到1167家；

周二，三大指数爆红，两市下跌个股却达2385家；

周三，三大指数全红，两市下跌个股更达2980家；

周四，三大指数全红，两市下跌个股再达3296家；

周五，三大指数微跌，两市下跌个股降至1977家。

还真别说，有点阴谋论内味儿了，若是对指数的编制不太了解，极容易被这个内容带偏，然后在大呼指数失真、收割韭菜。

不过这些宣泄始终只是情绪使然，并不能为现实的投资做出参考。判断指数失真，必须要有一个标准，而不是以“我”为立场，也不是仅一句失真或不失真能概括的。

过去说A股指数失真，主要是围绕着上证综指，十多年来都在3000点上下波动。也确实没错，这是指数过去编制规则使然，权重过多倾向于传统领域，尤其是某些公司占比大，自由流通市值小，使指数涨跌十分受限，再加上没有抛去ST股，清退机制不完善，各种“壳”也成为了制约股指上升的原因，成为了让人广为诟病的一点。而同期的美股虽不时有经济危机侵扰，但股指总体是向上的，这归功于美指的编制标准，如果按美指作为标准，那上证综指的确是失真的，以至于官方都想向编制方法动刀子了。

△A股市值后50%成交额占比

但7月22日后，上证综指的修改很大程度上已摆脱过去编制办法的掣肘，有了**“美股化”的趋势，即突出大盘股的权重**，加上近几年A股交易风格也向大盘股靠齐，不论是后50%市值股票成交额的陡降，还是注册制、退市新规的制定，亦或是基金发展如火如荼的态势，都预示了资金将向大盘股靠拢，强者恒强的局势已经是注定。

由此，大盘股股价很大程度上左右指数涨跌是正常的，当前绝大多数主流市场都是如此，2010年来港股市值前30%的股票的成交额在97%左右徘徊，去年美股屡创新高的背后，最核心的原因也是"FAANGs"为代表的科技公司的推动。

回到最初的问题，股指失真了吗？拿港股、美股作为标准，非但没有，还符合了所谓“长牛”的趋势；但要拿以前编制规则来看新规则，那显然是失真，不过拿前朝的剑，来斩本朝的官，这合理吗？指数始终是人编的，反映对象必定将会有所侧重。

如果只拿自己的盈亏来判断指数情况，那对于绝大多数人来说，指数天然就带着原罪，失真与否并不重要，只是宣泄的借口罢了。

12月31日，官方制造业PMI公布；1月4日，财新制造业PMI公布，均相对于11月的高点有较明显回落，是否意味着经济复苏已经到头了？股市要掉下来了？结果是否定的。

△2013年-2014年美联储量化宽松后的资产购买缩减

制造业PMI指数在12月份具有较为明显的季节性规律，数据经过了季调力图消除误差影响，但实际上很难抹除。过去十年中，官方制造业PMI中，12月的数据有6个月是相对于11月下滑的，有两月持平；财新制造业PMI中，也有6个月下滑。因此以12月数据的短暂下挫来判断经济复苏见顶略显偏颇，更别提十二月的数据其实已是历年高位，属于“高扩张区间”。

在数据分项当中，能够略微窥伺到12月的下跌原因——成本高企。

各分项中，仅有小企业的PMI跌至荣枯线下，回到了收缩区间，原因主要来自于原材料、物流成本和劳动力成本上升的多因素影响。其中原材料购买价格指数升至全年高点68.0%，尤其是煤炭和铁矿价格的影响，是成本的最大组成，背后是特殊时代共同铸就的。所以单纯用一个月的PMI数据来说明经济恢复放缓，股市要坏，那大可不必，毕竟股市其实和PMI数据的相关性也较差。

此外，如果要统筹数据，12月CPI和PPI数据也应该作为参考，CPI环比同比均实现由降转涨，PPI同比收窄但环比依实现转正，经济的复苏迹象依旧持续。

国内出现了疫情的多点爆发，但无需将此担忧延续至资本市场，我国面对疫情已有了充足的弹药和丰富的经验。经济快速恢复的态势并不会被淹没，官方也有意推动繁荣，毕竟市场太需要一场牛市了。无论是修订指数标准还是诸多资本市场改革的推动，都是为金融市场传递信心的重要标志。

△各期限品种Shibor走势

当前出现社融数据的“见顶”信号，似乎流动性将会成为股市上扬的最大掣肘，而实际上是包括非标压降在内的等多方要素影响，实体层面的融资需求其实并未出现明显降温。无论是各期限品种的SHIBOR利率下行还是债市出现回暖，都隐约透露出流动性充裕的信号，而这些都将向股市注入源源活力。

A股现在可能不是今年的最佳入市时间，但离最佳时间或许也不远了。

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