全球央妈上演“最鹰转身”，2022年牛市不保？_风闻

文|Irene Zhou

面对持续了大半年的高通胀，美联储主席鲍威尔好似刻意蒙住双眼无视一切。终于，11月创下40年新高的通胀给他当头一棒，毕竟再不提前加息，央行维持价格稳定的信誉就保不住了。

美联储在北京时间12月16日凌晨3点宣布加速缩表，并暗示从4月开始加息，2022年、2023年各加息3次，这似乎在给其他央行壮胆。

于是，同一日晚间，英国央行意外宣布加息（市场原本预计要到2022年2月），欧洲央行的超鸽派论调也有所收敛。

紧缩无可厚非，但令投资者感到担忧的是估值高企的金融资产。就指数层面而言，近两年投资者可谓满载而归，从美国到德国再到澳大利亚，主要股指都有望实现连续第三年上涨。2022年这种辉煌的记录还能保持吗？

抗击通胀成海外央妈头号任务

美国的11月通胀不负众望地突破了6%，同比大增6.8%，创下1982年6月以来新高。大部分发达国家目前的通胀率达到数十年之最。

| 各国通胀情况。来源：OECD，数据来源为2021年10月

从上图可以看出，当前物价压力大部分来自能源价格（上图中的菱形）：过去一年飚升10%-30%；但即使剔除较不稳定的食品与能源价格，核心通胀率（上图中的X）也远高于各国央行2%-3%的目标区间。

当货币和财政刺激同步大举发力，通胀想不走高都很难，这和2008年货币政策单兵作战的情况有很大差别。未来抗击通胀之路并非坦途。德银此前指出，未来12个月，美国通胀还会继续攀升，最高将达到7%-7.25%之间。

甚至有观点认为，双位数的通胀也并非不可能。例如，11月的住房成本涨幅（房租）只有3.8%，而这项在CPI的权重高达40%。现在住房成本增速缓慢主要是因为美国全国仍在执行房租、房贷缓交，以及租客免驱逐行政令。这一行政手段的存在大大压低了CPI的增幅，因为这种情况下实质上冻结了大部分岀租房的房租。

实际上，纽约联储最新调査的细分数据显示，美国民众预期房租将上涨9.7%，而这只是中位数，还有50%的人预期房租上涨幅度将出现两位数增速。按照40%的权重来算，两位数涨幅就会给通胀贡献至少4%的增速，而现在只贡献了1.5%。当然，今年价格飙升的二手车和油价在明年大概率不会延续涨势，但整体来看，美国通胀形势不容乐观。

于是，在12月16日，鲍威尔展露鹰姿。不仅将每月债券购买减码（Taper）金额从原来的150亿美元上调至300亿美元，加息也大概率可能从明年4月开始，明后两年各加息3次。之所以说是“最鹰转身”，是因为鲍威尔以前在新闻发布会上一般都会尽量安抚一下市场，但这次并没有，他似乎是能多鹰派就多鹰派。市场已经闻讯计入明年4月会议加息1次的几率为75%、5月会议加息1次的几率为100%。

美联储的“点阵图”还显示，FOMC预计2021年、2022年和2023年的通胀率分别为5.3%、2.6%和2.3%。可见，即使在美联储向来偏保守的预测下，通胀都会超调很久。

根据最近摩根大通的调查，即美国核心CPI何时回到2%，只有约18%的人认为在明年下半年可以到2%，49%的人认为在2023年，另外28%的人认为在2024年甚至更晚。

事实上，也有机构人士调侃道，只要看一下上图历史上通胀预期和美国联邦基金利率的图形就不难发现，被称为鹰派的美联储实际上最多是一只“乳鸽”，加息进度仍远落后于通胀预期。

英国央行在抗击通胀方面更进一步。它在16日晚间直接宣布将其基准利率自0.10%上调至0.25%，成为去年疫情颠覆全球经济以来首家加息的主要央行，令所有人大跌眼镜。

英国央行认定通胀率是比Omicron变异病毒在全国快速蔓延更为致命的威胁。明年4月通胀率据预测达到6%，是英国央行当前目标水平的3倍。英国央行加息是在IMF的敦促之下做出的。

当然，利率15个基点的调整本身不足以对经济产生重大影响，但确实是趋势转变的信号，表明英国央行决策官员现在认为通胀是最大的经济风险。市场目前还是计入60%左右的几率，认为央行在2022年2月的下次会议再次加息。

就在英国宣布加息的45分钟后，欧洲央行也公布了利率决议，态度也不再像之前那么温和，因为欧洲央行行长拉加德宣布，欧洲央行将如期终止大流行病紧急资产收购计划（PEPP）。

高估值板块承压

一定程度的政策紧缩可能无碍发达经济体复苏，但在年底流动性匮乏的市况下，投资者必须系好安全带。这已经在过去一周的美股剧烈波动中有所体现。

从经济角度看，美国仍处于经济扩张周期，消费仍十分强劲，随着供应链瓶颈的缓解，部分企业的压力也有望缓解，这给了企业更大的定价权，摩根资管预计商业周期扩张将持续到2023年。

即使是明年出现3次加息，也是非常缓慢的加息周期。回顾21世纪初，几乎每次议息会议都会加息，即一年加息近8次，当时利率水平也接近6%。

但紧缩预期对市场的冲击已经非常明显，基金净值近两周大幅回撤。事实上，对利率敏感的中小盘美国成长股已经遭遇暴击，追捧高估值成长创新公司的“木头姐”旗下的旗舰创新基金ARKK今年下跌逾20%，而同期标普500指数上涨了约22%。

进入2022年，主要股指可能面临多个威胁连涨势头的不利因素。10多年普遍高额回报的结果是估值相对高于历史平均水平，指数级市盈率在22（道指）到36（纳斯达克100指数）之间。一般而言，起始估值越高未来回报越低。但这种一般性关系结论在短周期内（5年以内）并不十分突出。当然多头也会说，低债券收益率、史无前例的流动性注入与相对较高的利润率都支持高市盈率。

我们可以先回顾一下历史，重点观察美国三大股指和德国DAX指数（1971年以来的）过去50年的历史走势（不包含股利），结论如下：

道指出现四次连涨三年的行情，其中有三次将三年扩展为四年（占比75%）。

标普500指数出现七次连涨三年的行情，其中有三次延续到第四年（占比43%）。

纳斯达克综合指数出现五次连涨三年的行情，其中有四次延续到第四年（占比80%）。

德国DAX出现四次连涨三年的行情，四次都延续到第四年（100%）。

总而言之，即使连续上涨了三年，主要股指通常情况下（70%）还能再斩获一年正收益。虽然利率可能小幅上调，但2022年股市还是可能自“别无选择”交易中获益。特别是在通胀处于数十年高位的环境中，现金和债券等避险资产的吸引力降至谷底。多数机构并不认为美股牛市会彻底终结，但成长到价值的轮动仍会十分明显，摩根士丹利也建议持有高质量、具有防御性的大盘股。

嘉盛集团全球研究主管Matt Weller对当前的主要指数进行了技术分析，似乎可以提供一些线索。

道指（美国30指数）技术面分析

道指正从疫情造成的暴跌行情的161.8%扩展位36600附近回撤，但暂时仍处于疫情后期的上升趋势中。过去一周收于35365.44。

后市需要关注的关键价位在33700附近，那是2021年后三个季度的前支撑位与上翘的50周指数移动均线相汇处。如果在2022年年初下破该位，可能引起多头警惕。而若站上36600，可能确认上升趋势，多头因此可能上看40000。

| 来源：TradingView, StoneX（下同）

标普500指数技术面分析

在日历即将翻到2022年之际，涵盖范围更大的标普500指数的上涨趋势相比道指更加清晰牢固。标普500指数在过去18个月明确形成了上涨通道，通道的支撑位在4500附近，那里汇集了通道下轨与21周指数移动均线。过去一周收于4620.64。

如果下破，可能削弱短线上涨力度，但支撑位仍可见于前低点4275附近并保持较长期上涨趋势不变。与此同时，如果有效击穿4740阻力位，可能提前上看5000心理大关。

值得一提的是，在高盛最新的美股周报中提及，标普500指数2022年年底目标点位为5100点。他说，这意味着股价较上周五上涨9%。他表示，他们3个月和6个月的中期目标分别为4850（+3%）和5000（+6%）。

纳斯达克100指数技术面分析

相比之下，科技股密集的股指纳斯达克100指数短期压力或更大。该指数图表的形态和标普500指数相似：价格在牢固的上涨通道内走高，过去18个月交易者不断在其下探21周指数移动均线后逢低买入。纳斯达克100指数在年初需要重点关注的价位是15400附近（过去一周收于15801.46），如果下破，可能下看14500。

只有确认下破14500，才有可能质疑较长期上涨趋势。上档方面，如果可以攻克2021年高点16700，多头可能剑指18000以上水平。

未来，美股当然有机会冲高。但需要关注的是纳斯达克的“钻石顶”（Diamond Top），暗示可能会向下回撤10%，在这次FOMC新闻发布会后，纳斯达克也没突破这一个“钻石顶”，价格还是在这一区域内，交易员预计纳斯达克可能会下行。

这个科技股密集的股指于11月22日创下历史高点，一路向下，近期反击历史高点失败后，回撤至50天均线所在的15800附近，接着回升并试图创下历史新高，但不敌空头。空头在16413附近发起攻击，带动股指下跌的途中引发多个止损。

机构预计成长将向价值轮动，资金会寻求更安全的股票，而不是加密货币或科技股，例如特斯拉等这种估值颇高的股票，随着明年二三季度开始加息，这类股票可能会回撤。就明年的整体股市展望而言，我们可能会看到股票在年初冲高触顶，二、三季度出现抛售，四季度趋于平稳。

中美周期背道而驰

回顾2021年年初，各界都判断美股好于A股，这一判断的逻辑在于：年初以来中国政策逐渐收紧，经济增长逐步放缓，对金融市场不利；而美国正好相反，政策大幅放松，经济前低后高，利好美股。但2022年美国财政和货币政策都将由松转紧，GDP增长相对今年也会明显放缓，且美股当前的估值水平已很高。多数机构认为，2022年A股将跑赢美股，从宏观角度看，中国经济本轮增长放缓已经接近底部。

中央经济工作会议几个看点：

一是财政支出会大幅上升，体现在基建（主要是新基建而非传统的铁公基）超前，加快进度和加大力度。明年经济增长主要靠这块拉动；

二是新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。这对新能源相关产业是利好；

三是坚持房住不炒，坚持租购并举，推进保障房建设。就房地产市场政策仍难言放松；

四是全面实行股票发行注册制。注册制已经在科创板和创业板实施，今年发行的大多数股票都已经是注册制，这个预计对资本市场影响较小；

五是严肃财经纪律，坚决遏制新增地方政府隐性债务，党政机关要坚持过紧日子。这主要是要减少政府消费支出。

结合长三角近期的疫情，以及北京冬奥会前后周边地区的生产下降，还有房地产投资的惯性下滑等因素看，多数经济学家认为从现在到明年一季度可能是经济最困难的一段时间，无论是财政支出增加还是货币宽松，政策要真正落实传导到实体经济都要到明年一季度末甚至到二季度。明年二季度以后，经济大概率会见底向上。