嘉实基金「收获」的N种可能：风雅颂、头号玩家、新产业声浪_风闻

曲艳丽 | 文

星辰大海、霓虹都市的光影之间，首届“嘉实基金客户日”缓缓拉开帷幕。

“你是收获者。”这是论坛的主题。嘉实基金的英文名是Harvest Fund，Harvest寓意收获，这是主题的第一层涵义。

之后，嘉实基金董事长赵学军走入镜头视野，他说“视变化为机遇，视革新为规律，收获在中国”。所以，以收获为主语的中国投资机遇，这是第二层涵义。

“收获”一词是一语三关的。第三层涵义，是基金持有人如何有获得感，“愿每一位选择嘉实基金的客户都能有所收获”，这是资管行业的初衷。

这场论坛谈笑有鸿儒，著名主持人、复旦大学国际关系与公共事务学院副教授蒋昌建、人文财经观察家秦朔、第74届科幻雨果奖得主郝景芳、嘉实基金董事长赵学军畅谈“中国商业世界的风雅颂”。

还有嘉实基金总经理经雷、嘉实基金董事总经理邵健、嘉实基金平衡风格投资总监常蓁、嘉实基金大消费研究总监吴越、兴业证券董事总经理徐佳熹、华创证券研究所所长董广阳等分享“收获在中国”；嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏和复旦大学管理学院营销系副教授徐倩、天风证券电子行业首席分析师潘暕探讨“Z世代的XIN投资机会”; 海通证券首席经济学家荀玉根、嘉实基金固收+解决方案CIO胡永青、嘉实基金增强风格投资总监刘斌隔空对话“理财Plus”。

笔者认为，嘉实基金Harvest Day云峰会的“不一样”，是在资本市场之外，探讨了人类商业社会的进程、公平与效率、科技科幻与未来等形而上的终极命题，而这些，最终仍将映射到投资本身。

投资，是商业社会的小缩影。投资，就是“投给你想要的世界”。

诗经

人文财经观察家秦朔，媒体主编出身，他是极少数的既深谙商业社会的本质、同时又富有人文学者气质的人。

秦朔第一次出现在论坛开场篇中，说过一句话：“时代、机遇、我们。看中国商业文明，成为世界的风雅之颂。”

所以主论坛的一个题眼是：“中国商业世界的风雅颂。”并由秦朔来一一“破题”。

这是本次论坛最令人期待的、最具碰撞和混合的、最具人文关怀并立足经济发展的一场讨论。

众所周知，风雅颂出自《诗经》。风是民间创作，雅是朝会乐歌，颂是宗庙祭祀。

秦朔将其破题：商业世界的“风”，指风口、趋势、视野。即在全球化背景之下，中国如何影响世界，又如何被世界影响。“雅”，指整个中国商业的升级，从简单创新到复杂创新，往上、往前提升内生跃进的能力。“颂”，指商业社会的价值观和企业家精神，即推动商业世界发展的什么力量值得歌颂。

郝景芳、赵学军、秦朔、蒋昌建，就“风”、“雅”、“颂”三个主题，在无边的想象力和真实的商业逻辑的切换中，形成了一种独特形态的思想对撞。

比如，科幻作家郝景芳提出了犀利拷问：劳动力结构正在变得非常“极化”。这是一个知识和技术变成最核心引擎的时代，能够驾驭这些技术人才，财富就像雪球般滚动，而普罗大众则面临各种被技术替代的风险。

郝景芳曾就读清华大学天体物理系、后转攻经济学博士，小说《北京折叠》获得第74届雨果奖。

“再过十年，一个顶尖人才年薪数千万美金，而一个普通劳动者月入数千。这就是一个被技术发展所撕裂的社会。”郝景芳的发问充满社会学色彩。

秦朔笑称，郝景芳可以再写一本《技术折叠》。

秦朔有认同的部分，也不完全认同：洛克菲勒在石油时代，垄断美国炼油行业的95%以上。正如石油是经济命脉，在顶级人才所搭建的新型数字经济体中，人们的生活也变得便利，很多人在其中找到了新的生存方式。——换句话说，这是一个复杂命题。

蒋昌建解释，重新建构一个新的秩序时，需要花时间， “让子弹再飞一会”。但是建构新的秩序并不是以牺牲生产力的发展为代价。

另一方面，赵学军也表示，产业数字化升级已经连接了客户、产品、生产等多个环节，数字化、智能化介入到全流程当中，也是科技创新的进步。

对此,赵学军有一个独特解释：所有科学及创新型企业，它并非社会的consensus，即非一致看法。中国需要强大的科技，一定要包容少数人独特的看法及尝试。

风雅颂

当被蒋昌建问及嘉实基金的投资核心，赵学军用了生动比喻：

“投资要看消费、科技、能源、医药的重要技术改变，根本在哪里？不再是对单一企业的认知就够了，你要对产业链、对底层技术发展趋势有所了解，当然你要找到好的企业。在投研上，先是beta，哪个山脉的山梁最高？其次在山梁上，哪些树有可能长成大树。”

在这场主论坛里，赵学军分享了作为金融家的一些思考：

可能改变商业世界的“风”向，包括①全球人口变化，包括总量及结构上，比如中产阶级在增加还是减少。②能源结构的变化，人类从传统能源向新能源前进，即碳中和。③数字化世界，以人工智能AI为代表的整个科技形态的变化。④人类本身在发生变化，尤其是2021年，“人工智能精准计算出蛋白质的最后一个原子”，生物技术会有根本性变化。

赵学军理解的“风”，是顺应全世界社会和科技发展的大趋势，同时根据中国社会所面对的问题和社会共识的新调整，来调整自己的商业行为。“雅”，是积极应对变化，未雨绸缪。“颂”，是作为企业家，要在新的社会变化下，从社会和政治要求的高度，重新思考自己的护城河和商业模式。中国正在进入一个新的时代，有效市场+有为政府。做企业，要符合社会和人民希望的样子，无良及无序被约束，有为政府越来越重要。

研究企业、研究产业、研究企业家的想法非常重要，这是过去投资的角度。今后基金经理们，仅仅研究市场又是不够的，还要研究社会的需要、政策的支持，这样才能够理解产业发展的方向。

在探讨“颂”的环节，赵学军自谦有一个“不靠谱的总结”：企业家精神是两句话，承担风险，“无中生有”。即企业家必须有冒险精神，必须有整合资源的能力，更重要的是想象力和别人不一样。

对于企业家精神，蒋昌建也梳理了几组关键词，风险观、创造观、执行观、历史观、差异观、能力观，这些都是判断企业家精神的要义。

这一说法，被正在创业中的郝景芳深度认同，郝景芳描述创业的感受是不断探索、冒险、从零到一，永远都是新的。

在中国公募基金圈，嘉实基金一向以格调高、有品位著称。

这场论坛的设置，可谓耳目一新。蒋昌建、秦朔、郝景芳等资管圈外的嘉宾的出现，令投资也蒙上了一层人文的色彩。

嘉实基金的“Harvest Day”，脱离了市场走势、股票的传统资本市场叙事，有经济学范畴的探讨、有对社会问题的透视、更有一些有关科技的脑洞和想象力。

收获者

论坛伊始，嘉实基金总经理经雷发表主题演讲：《以客户为主语的2021》。

致投资者亲笔信，是经雷喜欢的沟通方式。2021年初，经雷曾亲笔书写，表达立场：“坚定看好中国市场。”

至2021年末，他观点依旧：中国经济发展充满着韧性，中国市场依然是全球最具魅力的市场。

经雷的主题演讲的核心部分，以“聚焦”、“回归理性”、“年轻的一代”三个关键词，概括了2021年出现了一些新的特征。

① 聚焦。 自2020年6月，嘉实基金开启了一轮新的投研体系升级。嘉实基金之所以在投资上强调聚焦，是基于“未来国内市场将呈现进一步的结构化特征”的判断，唯有专注于具有长期成长空间的方向上。

市场也印证了这一判断。2021年前11个月，申万一级行业表现最好与最差的行业之间，中间涨幅差距超过80%。

② 回归理性。 与前两年的火热情绪相较，2021年赚钱效应略显平淡，处于逐步回归理性的状态。“我们需要更冷静地看待投资，回归本质，投资是需要时间、需要专业、更需要深度研究驱动的长久的事业。”经雷称。

③年轻的一代。经雷认为有两层涵义：其一，年轻的一代正在走向基金的舞台。其二，年轻的一代正在催生新的产业机遇。

“年轻的一代正在塑造中国新的产业声浪：新消费和正在崛起的国潮、元宇宙和正在加速的虚拟生活。年轻的一代就是新兴产业的一代。”经雷表示。

在演讲中，经雷不仅谈了仰望星空的“月亮”，也谈及埋头做事的“六便士”。

比如，他提及，去年夏天，一位嘉实基金老客户参加投资者活动，对方持有基金7年，也曾因净值下跌产生犹豫和不安，但最终拿住了，净值增长了4倍有余。“对嘉实基金而言，这代表着客户给予的信任。”

因此，对嘉实基金而言，2021年还有一个更为真实的关键词：客户。

据悉，2021年，嘉实基金内部启动了一场全员战役，提出“你是中心”主题。这一年被定义为“嘉实客户年”，笔者注意到嘉实基金整个投研团队，即基金经理和研究员们参与了1600多场客户路演交流活动。

“虽有疫情干扰，但嘉实基金从北京出发，走过全国30多个城市，为客户打造了12场嘉行万里、70多场客户高端沙龙，全年在线下和1万多名客户做了面对面交流，在线上有超过220万人参与了所有的活动。”经雷称，2021年是嘉实基金与客户深度互动的一年。

截至三季度末，嘉实基金的公募产品，累计为客户创造回报约2680亿元，分红超过1230亿元。

从经雷的演讲、以及洋洋洒洒的各种开放式讨论中，笔者依然能够辨识出，嘉实基金正在投研体系升级的脉络。资本市场的结构化倾向正在显现和加强，聚焦于成长性赛道成为一条投研体系变化隐藏的脉络。

正如嘉实基金董事长赵学军所说，先寻找最高的山梁，再锁定长成大树的可能。

科技、时代、头号玩家

嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏，“宁组合”领军人物，人称“姚局”，北京话很仗义、很局气的意思。

姚志鹏的主题演讲，题目是“下一个头号玩家是谁？”

何为“头号玩家”？

过去十五年，资本市场的头号玩家，以苹果为代表，涨幅150倍。

十五年间，苹果经历了快速分工，将智能手机这一颠覆性产品推到我们身边，渗透率自10%起步，推至70%以上。在过程中，它完成了对价值链的重构，同时实现了内在业务升级，从硬件到软件。苹果构建了一个巨大的产品生态。

那么，下一个十年，谁将是资本市场的“头号玩家”？

大家在脑海里第一个浮现的，大概率是新能源汽车。

过去15年，特斯拉在大公司中涨幅第三名，仅次于苹果。新能源汽车依然在趋势中，有一个“非常恐怖的渗透率提升”，正如当年的苹果手机。刚刚过去的一个月，中国新能源汽车渗透率环比又提升了一个点，以惊人的速度在攀升。

就全球而言，电动车渗透率依然处在10%以下。欧洲略高，在20-30%，中国在10%出头，北美、日本和南半球稍低。姚志鹏介绍，渗透率曲线的终章，就是挪威。挪威在过去一年里，新能源汽车的新车销售渗透率已经达到了80%。而在五年前仅仅10%。五年时间，沧海桑田。

新能源汽车之外，姚志鹏提示大家注意“软件”。

“没有人知道，到底什么是未来五年最重要的软件。就像五年前，没有人知道手游会是一个现象级爆品。”姚志鹏评价。新能源汽车也正在成为新的硬件载体承载新的软件。

还有一些小的硬件平台，比如AR/VR设备。VR设备的出货量依然很小，处于渗透率早期，但在逐步演进中。像Oculus，从早期的续航里程差、颗粒感强、体验差，到如今在无限使用状态下，续航里程、画面呈现和完成度变得越来越好。

姚志鹏认为，VR设备还没有进入黄金成长的起点，但作为一个沉浸式游戏装备，其在社交的应用，可能成为渗透率提升的重要密码。

很多巨头在持续布局，例如facebook更名“元宇宙”。很多我们所熟悉的科技企业都在密集加码AR/VR新的硬件终端。

除了炫酷科技，姚志鹏提及医美。人类对美的追求是一种本能，且愿意付出相当高的溢价。一些第三方数据显示，未来5年，医美可能保持着20%以上增速。中国医美渗透率与亚洲邻国、欧美相比，渗透率仍然有很大的空间。

在论坛开头，蒋昌建说出了一个题眼：“科技是信仰吗？世界万物会因它而巨变吗？”

往未来看，诸如新能源、医美等投资机会，乃至那些未被提及的、仍然在萌芽或快速增长的生活趋势，都将成为投资所需要关注的方向。

投资的本质，投的是时代的趋势。我们身处的这个世界，每时每刻都在发生着各种各样的变化。所以，姚志鹏对自己的定义，是“生活和社会的观察家”。

收获在中国

论坛当然有以资本市场为主的讨论环节，最精彩的莫过于《收获在中国——变化下的投资机遇》。

嘉实新生代的大消费研究总监吴越作为了主持人引出了长、中、短3个不同维度的视角，探究中国大环境下的投资机会是什么？

近年很少公开演讲的嘉实基金董事总经理邵健，罕见露面。邵健是中国顶级投资成长大家，九届金牛奖得主。2014年，邵健在中国基金报首届评选中，拿下评分量最重的“十年期最佳基金经理”，仅此一人。

邵健的分享是坦诚的。他总结了中国经济的两个重大趋势：

① 国际化水准迅速提高。 中国从电子、制造、互联网、医药、消费服务等领域都陆续涌现了一大批具有国际竞争力的企业、企业家和技术管理、销售的团队。

越来越多的中国企业在国际产业分工中，从原来传统产业的低水平，走向中高水平、甚至部分企业走向高水平。这就是为什么，在过去若干年GDP整体6-7%的经济增长过程中，众多企业维持着5年3倍、5倍甚至10倍增长。

“这一现象，在研究员自下而上的统计看来，仅仅是一个‘过程中’，甚至在很多领域是‘刚刚开始’。这是中国经济在过去几年貌似增速平稳的过程中，跃动着一股极其有生命力的力量。这是一个重要的趋势。”邵健总结。

② 数字化趋势。 过去的世界是有实体的，未来的世界是半实体、半数字的。今天社会大量的决策是人类进行的，再往后，数字化发展的新阶段，会进入半人工智能。这个现象会深刻改变我们的生活、消费和大量的业态。

就基金经理、研究员而言，以前一天只能跑一家上市公司，如今腾讯会议避免了舟车劳顿，一天可以参加8场以上调研，这些都是数字化趋势。

中国所处的投资土壤是极其肥沃的，同时收获的土壤也在持续变化。

邵健解读“收获在中国”的涵义：“中国经济，是全球经济部类最全面的经济体之一。深入到中国30个大的行业部类，每一个部类，理论上都可以找到非常高增长的细分行业。”

吴越则表示，不同的公司有不同质地，我们需要用更加审慎的态度来寻找那些真正的成长股。而对于像消费、医药、科技等等这一批长坡厚雪的优质赛道，尽管今年迎来了一定的压力，但是展望未来依然是成长风格投资者深耕的赛道。

邵健同时表达了对资本市场层面的观察：机构化、专业化趋势是最深刻的感受。五年前，中国整个资本市场的机构化比例只有20%左右，如今有50%左右。

在郝景芳的主题演讲《50年后的人类全景生活》中，提及人工智能、脑机接口、商业航天等未来科技。郝景芳说，50年之后，人类寿命可能已到达150岁，80岁仍是中年人。她做过一些科学家访谈，认为50年后很有可能实现。

于是，现场嘉宾跟着脑洞大开：以10年维度，哪些线索或成为最重要的投资方向？

邵健率先发言，称为了人类更美好的生活，有众多生命科学技术被统归为寿命延长和容颜保持的这个方向，未来会出现市值远超互联网巨头的公司。”科技改变世界，投资以人为本，两者相结合的领域就是生命科技。在生命科学领域，我们终将见证技术的奇迹和时间的复利的奇迹。”

常蓁认为，在10年之后的未来，人工智能可能改变人类吃穿住用行各个层面的生活。人工智能自1950年图灵测试被关注，因技术制约，始终处于“蓄力期”。过去数年，人工智能加速渗透，未来的发展趋势非常明确，可能带来下一次的工业革命，未来也会有很多AI龙头陆续上市。常蓁是嘉实基金平衡风格投资总监，七年/五年/三年期金牛奖得主，也是一位“大满贯选手”。

对于投资，最大的确定就是不确定性。在这个论坛的开场视频中，邵健的一句话让人印象深刻：“重视视野的宽广，更重视成长的深度。远见是超越未见。”

是想象力，带领我们走向未来。