青瓷游戏，深耕出海模式与元宇宙搭建，中国版Supercell诞生在即_风闻

伴随着移动游戏行业的不断发展，领军企业青瓷游戏凭借着强大的自主研发能力逐渐脱颖而出。公司拥有丰富的产品库，搭建忠诚的玩家社群，并创新性地采用定制化营销策略，其强大的发行与运营能力有效助推成长。同时，公司迅猛拓展海外业务，着眼打造“青瓷宇宙”，获得领先机构投资人的一致认可。相比海内外同业，尚处估值洼地的青瓷游戏必将在不久的未来绽放无限可能！ 

作者 | 独角兽研究员  编辑 | Arti

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中国移动游戏行业前景广阔，休闲与RPG分项拥有无限潜力

中国现已经成为全球最大的游戏市场，2020年市场规模为人民币3,084亿元，预计将于2025年进一步增至人民币5,045亿元，2020年至2025年的复合年增长率为10.3%，超越全球游戏市场同期的预期复合年增长率7.3%。

中国游戏市场拥有庞大的用户群，并在文娱休闲活动需求不断增长且游戏产业不断创新发展的推动下持续扩大。游戏玩家总数由2016年的5.67亿名增至2020年的6.70亿名，预计将于2025年进一步增加至7.61亿名。

数据来源：青瓷游戏招股书

休闲游戏与RPG类游戏为移动游戏中两大重要的游戏类型，具有战略重要性及市场潜力。中国休闲游戏市场规模预计由2020年的人民币463亿元增至2025年的人民币836亿元。中国RPG市场预计由2020年的人民币676亿元增至2025年的人民币1,233亿元。此外，2020年中国所有游戏类型中，休闲游戏拥有最大用户群，并有潜力保持到2025年。放置类游戏为休闲游戏的一种，游戏玩家可于任意空闲时间畅玩放置类游戏，体验游戏的核心内容，而在当天余下时间游戏可自动继续并在游戏中升级玩家资料。放置类游戏可凭借这一独特性更灵活地结合其他游戏类型的元素，以满足日渐老练的玩家，更好地切合零碎休闲时间的娱乐需求。放置类游戏在2020年蓬勃发展，众多游戏（如《最强蜗牛》、《江南百景图》及《剑与远征》）进入市场并广受欢迎。放置类游戏的市场规模以复合年增长率38.0%由2016年的人民币25亿元增至2020年的人民币90亿元，预计于2025年将进一步增至人民币227亿元，2020年至2025年的复合年增长率为20.3%，较整体移动游戏市场快。

数据来源：青瓷游戏招股书

Rogue-like RPG是RPG类的其中一种。该类游戏的规则及设计允许玩家通过层层冒险来一步步解锁新内容，游戏中蕴藏寻宝、地图探索及其他无法预测事件带来的随机性与惊喜，为玩家创造紧张刺激、意想不到及无比兴奋的游戏体验。此外，玩家通过努力使其游戏化身成长并脱颖而出，从而在游戏中获得成就感。Rogue-like RPG的市场规模由2016年的人民币2,880万元增至2020年的人民币11亿元，复合年增长率为39.2%。其中由青瓷游戏发行的《不思议迷宫》及《提灯与地下城》作为Rogue-like RPG游戏的标杆取得了巨大的成功。根据弗若斯特沙利文报告， Rogue-like RPG的市场规模将于2025年增至人民币40亿元，2020年至2025年的复合年增长率达到30.2%，预计将有更多游戏开发商受启发并跟随进入Rogue-like RPG市场。

公司自主研发能力出众，潜在爆款促成产业良性循环

**青瓷游戏拥有强大的内容设计能力及体系化制作运营。**公司的产品组合包括风格时尚且娱乐十足的游戏，特色是引人入胜的内容、独特的游戏要素以及引人注目的美术设计，且往往会出现幽默的曲折情节，而每款游戏均融合多种游戏类型的特点，以上均使该公司的游戏在年轻玩家中特别受欢迎。游戏玩家能够享受身临其境的探索过程，从而提高玩家黏性。例如，《最强蜗牛》虚拟道具种类繁多，剧情曲折出人意料，且地图探索设计精彩，使游戏剧情及玩法丰富多彩。整个游戏富有精心设计的惊喜及幽默的曲折情节，引起年轻玩家的热烈反响。《最强蜗牛》于2020年下半年的MAU持续突破200万人，其自2020年6月推出以来至2021年6月30日的平均每周玩家留存率达28%。公司也拥有体系化的开发方法，依照目标分解、有效验证、高效迭代的流程快速开发更新游戏以满足玩家们的需求。2020年，《最强蜗牛》一炮而红，首月录得流水超4亿元，该游戏在一个月内完成制作并进行首次测试，此后约每20天迭代一个新的游戏版本，为公司创造了11.7亿的业绩营收，占公司总收入高达95%。

**青瓷游戏拥有庞大、忠诚且活跃的玩家社群，构建良性循环。**截至今年10月31日，公司拥有超过1,000万名青瓷铁粉，通过公司官方账号及社交媒体平台群组进行互动。具体来看，公司微信获逾300万人关注，TapTap获逾五百万人关注，公司同时于腾讯QQ运营340个超大玩家群（即各自拥有至少1,000名参与者的群组），拥有532,000名群组成员。青瓷游戏设有专责的运营团队，负责管理玩家社群账号并与社群参与者积极互动。例如，自游戏上线以来至10月31日，《最强蜗牛》微信公众号上文章累计浏览量超过六千万次，平均每篇浏览量超过十二万次。《最强蜗牛》正式上线后，青瓷游戏在微信公众号上定期组织在线活动，其中两场在2020年国庆节及2021年新年假期期间举办的活动吸引了超过一千二百万名青瓷铁粉。公司庞大且活跃的玩家社群已成为创意、产品优化及游戏推广的坚实基础，提升了公司品牌吸引力与影响力。

**青瓷游戏拥有丰富的产品库，玩家期待潜在爆款诞生。**青瓷游戏作为中国休闲游戏（尤其是放置类游戏）及Rogue-like RPG市场的领军企业，已推出多款爆款游戏，包括于2016年8月推出Rogue-like RPG《不思议迷宫》、于2020年6月推出放置类移动游戏《最强蜗牛》及于2021年3月推出Rogue-like RPG《提灯与地下城》。其中《最强蜗牛》自2020年6月推出以来人气爆棚。该公司在游戏开发、发行及运营方面的雄厚实力帮助其取得出色的表现。根据弗若斯特沙利文报告，按休闲游戏、放置类游戏及自主开发的Rogue-like RPG的流水计，公司于2020年在中国所有移动游戏公司中分别排名第三、第二及第二。公司在海外市场也拥有强大的运营能力，能够根据当地文化及用户习惯开发专属的定制化版本游戏，且游戏以创新及优质获得认可。例如，《最强蜗牛》在推出后荣登香港及台湾iOS及Google Play十大免费游戏排行榜榜首，并在香港及台湾Google Play及iOS游戏畅销榜上位列第一。今年年内公司将会发布一款名为《时光旅行社》的Rogue-like游戏；2022年公司筹划上线八款不同类型的游戏，其中两款为自研。针对SLG市场的布局是青瓷游戏2022年的一大看点，这些游戏也会根据自身定位在全球不同地区上线。此外，青瓷将继续从其他优秀游戏开发商引进授权游戏，并凭借在定制化发行能力方面的深厚行业技能及专业知识，充分发挥该等游戏的潜力。青瓷游戏计划在2022年分销六款引进授权的游戏。整体而言，这10款游戏储备包括新类型及类别的游戏，例如跑酷、SLG（包括塔防及其他）、ACT、STG及ACT RPG。

创新采用定制化营销策略，强大发行与运营能力助力变现

**青瓷游戏拥有强大的游戏发行及运营能力，使其能够成功释放变现潜力。**公司的发行模式主要基于针对性的营销活动，辅以有效的流量获取，使其能够以具成本效益的方式获得更多玩家流量，并提升长远品牌价值。例如，于2020年，自营分销渠道、TapTap（不需征收佣金）及iOS应用程序商店产生的流水贡献《最强蜗牛》于中国的总流水约90.4%，于2021年第一季，贡献《提灯与地下城》于中国的总流水约97.2%。与此同时，青瓷游戏也会根据每款游戏的特色、玩家的兴趣和分销渠道的特点等为每款游戏定制发行及运营方式。公司在正式上线一款游戏之前，会先进行广泛测试，最初是与核心青瓷铁粉进行测试，然后逐渐扩展至其他玩家，从而确定游戏的目标受众并定制营销活动。

青瓷游戏主营业务分为三大板块，游戏运营、游戏授权以及信息服务。从收入角度，游戏运营收入占青瓷游戏总营收绝大部分，其收入占比也逐年攀升，从2018年的51.4%上涨至2021年上半年的96.6%。目前还在运营的游戏中，《最强蜗牛》、《不思议迷宫》和《无尽大冒险》都属于青瓷游戏自研范畴。由此可见，公司自研能力已经获得市场认可。

2018年至2020年，青瓷游戏实现营收0.98亿元、0.89亿元、12.27亿元，2020年营收同比增长近13倍。据青瓷游戏招股书显示，其现有游戏产品均为RPG类，包括放置类游戏《最强蜗牛》与《无尽大冒险》，Rogue-like RPG《提灯地下城》与《不思议迷宫》，以及丧尸生存RPG游戏《阿瑞斯病毒》。其中《最强蜗牛》推出仅半年就在2020年贡献了95.3%的总收入，带动青瓷游戏营业收入增长13倍；截至2021年6月，《最强蜗牛》的营收为5.2亿元，当期营收占比约67.7%。

数据来源：青瓷游戏招股书

从平均MAU来看，《最强蜗牛》2020年平均MAU达到441.7万人，占2020年青瓷游戏总体MAU的84%。

数据来源：青瓷游戏招股书

费用端重点关注研发费用和销售与营销费用。从2018年开始，青瓷游戏的两项支出均为逐年上升。其中研发费用分别为2,530.5万元、2,561.2万元和1.46亿元，销售与营销费用分别为1,391.7万元、1,676.3万元和5.59亿元。2020年双费用均出现明显上升。从占比来看，研发开支占比从2018年的25.7%降至2020年的11.9%，而销售与营销开支则从2018年的14.1%激增至2020年的45.6%。由此可见，青瓷游戏在营销费用上的投入倾斜直接拉动了其业绩增长，公司强大的变现能力得以体现。

数据来源：青瓷游戏招股书

国内外企业价值获资本认可，公司尚处价值洼地提升空间巨大

根据预测，青瓷游戏2021和2022年净利润分别为5亿人民币和8.1亿人民币，预计市盈率为14.6倍（2021年）和8.9倍（2022年）。如果与A股和港股市场同类公司的平均P/E 18.3倍进行比较，青瓷游戏还有一倍以上的增长空间，未来发展潜力巨大。

注：各公司市值选取截至2021年12月22日的市值且均以交易币种列示。净利润均以交易币种列示。

同时，**海外游戏市场也热情高涨。**与青瓷游戏情况类似的芬兰移动游戏公司Supercell在2016年获得了腾讯86亿美元的投资，日前还获得了腾讯的第二次增资，此轮腾讯对其估值约为110亿美元。Supercell研发的游戏当中以策略类型偏多，代表作有《部落冲突》、《皇室战争》、《卡通农场》、《海岛奇兵》、《荒野乱斗》等。

海外业务拓展迅猛叠加股东强力支持背书，青瓷元宇宙赋予无限想象空间

随着海外移动游戏市场需求增长、国内移动游戏市场人口红利下降与日益激烈的市场竞争，市场参与者正转向中国境外的市场以寻求发展。美国、日本等成熟市场规模较大，可贡献可观的海外收入，而东南亚地区等发展中国家亦蕴含巨大的可预见潜力。

中国移动游戏的全球市场规模（包括中国）在过去数年间实现稳定增长，由2016年的47亿美元增至2020年的113亿美元，复合年增长率为24.5%；预期于2025年市场将进一步增至223亿美元，从2020年开始的复合年增长率为14.6%。根据Sensor Tower年度报告数据显示，2020年全球手游市场59%的游戏下载量被超休闲、街机、益智解谜类占据，在美国，休闲游戏是成人玩家最受欢迎的游戏类型，占比超过71%。与公司发展大方向相符。

数据来源：弗若斯特沙利文

**青瓷游戏在海外业务方面做出了详尽的战略规划。**公司预计于三年内在海外市场推出十余款游戏，包括于2021年第四季度在港澳台推出《提灯与地下城》的当地版本，于2022年第二季度在日本推出《最强蜗牛》等。2021年，青瓷游戏已将日本、东南亚和港澳台的玩家作为主要目标受众，预计会在2022年第一季度在港澳台推出《时光旅行社》，2022年二季度将在港澳台推出《提灯与地下城》的当地版本，并在日本推出《最强蜗牛》。未来两至三年，青瓷还计划向欧洲及美国等地区拓展。

数据来源：青瓷游戏招股书

青瓷游戏计划为海外玩家提供与针对中国市场的游戏一样引人入胜的游戏及互动体验，同时根据特定市场的当地文化及玩家习惯定制游戏。游戏将包括多语言游戏版本，并融入根据当地玩家反馈及文化特征定制的内容。公司将继续巩固在海外发行、运营、营销及玩家社群发展方面的能力。公司也将深化与Google Play及iOS App Store等主要国际分销渠道、Facebook等社交媒体平台以及移动游戏行业其他上下游合作伙伴的合作。公司亦已开始在Facebook及TikTok等社交媒体平台上建立海外玩家社群，并将利用丰富的经验不断吸引及留存玩家，提升变现能力。

**与此同时，青瓷游戏也将目光投向了概念火热的元宇宙。**在此之前，多家游戏公司均因“元宇宙”概念获益：中青宝仅公布将推出一款以酒厂经营为核心的元宇宙游戏《酿酒大师》，消息发布的次日股价上涨20%，一个月内，股价翻了三倍，市值暴涨50亿；而汤姆猫公司一年前还背负着巨额亏损、被指控搞内幕交易，结果只是宣布成立元宇宙工作组，于开盘当日直接涨停。对于游戏企业来说，成功构建一个IP意味着源源不断的收入和更加持久的生命力。青瓷游戏有实力通过塑造原创且标志性的IP，搭建“青瓷宇宙”，辅以周边产品及泛娱乐内容（如漫画、视频及其他商品）；通过发展IP衍生品以及泛娱乐内容，寻求进一步商业化的可能性，提升品牌知名度，从而增强玩家粘性。“青瓷宇宙”必将赋予公司更强大的发展空间。

**青瓷游戏拥有领先的机构投资者背书。**本次IPO前，A股“游戏茅”吉比特持股21%，阿里巴巴、腾讯、上海幻电（B站）也在今年4月通过股权转让和战略投资的形式对青瓷游戏分别持有5%的股份。此外，著名私募股权投资基金博裕资本亦有参投。此外，青瓷游戏上市的基石投资者阵容也十分豪华，包括阿里巴巴库卡、博裕投资、广发全球资本等在内的机构合计认购4871万股发售股份，占全球发售近六成。稳定的机构投资人也将对公司后市资本市场发展起到压舱石的作用。

强大的自主研发能力、久经验证的营销策略、开拓性的出海发展规划以及元宇宙概念的着力打造，获得重量级股东背书的青瓷游戏必将为游戏行业带来新一轮赋能，让我们拭目以待！