机构在自娱自乐？禾迈股份的三高迷思_风闻

文丨小舟 小兴  编辑丨杜海  

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

大A奔向新年之际，整体表现有点泛善可陈。散户们不但没有等到翘首以盼的跨年行情，还迎来了史上最贵新股，禾迈股份。

12月23日是它上市的第4天，禾迈股份的股价仍然运行在发行价557.80元/股的上方，但也没有突破上市首日触及的最高点824元/股。

堪称天价的发行价，在引发市场热议、大量中签者纷纷弃购的情况下，表现出了这种不上不下的走势，会是机构的自娱自乐吗？种种谜团笼罩之下，这家最贵新股将会何去何从？

01

高发行价之谜

禾迈股份是一家主营光伏逆变器和电气成套设备的公司，主要产品有微型逆变器、模块化电器等。控股股东是杭开集团，实际控制人是通过持有杭开集团和德石投资合计控制公司42.15%股权的邵建雄。

招股说明书显示，原本，禾迈股份打算募资的金额是5.58亿元，预计发行价为55.8元/股，发行1000万股。

然而最终，发行价却翻到了10倍，飙到了557.8元/股，这让2021年8月上市的义翘神州，终于摘下了顶了4月之久的冠军头衔，其292.92元/股的发行价，已被极其藐视地翻倍碾压。

对应的募资金额，也水涨船高飙到了55.78亿元，直接超募了50.2亿元，备受市场和投资界关注。

有业内人士认为，虽说最终发行价是注册制下市场化询价的结果，但俗话说最了解自己的人是自己，禾迈股份原本打算募资5个亿，市场询价竟然给到了55个亿，多了10倍，这个差距着实令人咋舌。

从禾迈股票的发行公告来看，不同公募基金的报价也存在显著分歧。最低报价为淳厚基金，为52.50元/股；最高报价为南方基金，为798元/股。两者之差，高达14倍。

这两只公募基金，对同一只股票的报价，差距之大，同样令人咋舌。

《正经社》分析师注意到，禾迈股份557.8元/股的发行价，对应的静态市盈率也达到了225.94倍，远远高于同行业上市公司。

**如此高的市盈率，再加上上述种种异常的催化，导致一种传言在坊间不胫而走。**该传言宣称，承销商中信证券可能出现了“乌龙指”，手一哆嗦，就把发行价55.8元/股的小数点向右平移了一位，直接变成了557.8元/股，直接导致最后的募资金额整整多出了近10倍。

另一方面，力挺禾迈股份高价发行的一方，则坚持宣称，禾迈股份处于新能源光伏赛道风口，是国内微型逆变器第一股、全球微型逆变器新秀，已形成包括微逆拓扑技术、软开关技术等在内的一系列独创的专有技术，可以对标全球龙头 Enphase。后者为美国上市公司，市值在300亿美元（约合人民币1900亿元）左右。

但《正经社》分析师发现，Enphase 目前的市盈率为160来倍，远远低于禾迈股份的225.94倍。

同时，2021前三季度，Enphase的净利润为9285.80万美元（约合人民币5.91亿元），同比增长52.22%；营业收入为9.69亿美元（约合人民币62亿元），同比增长90.22%。

与之对应，禾迈股份的营业收入为5.07亿元，同比增长65.94%；扣非归母净利润为1.18亿元，同比增长90.51%。

两相对比，高下立判。

《正经社》分析师梳理获悉，禾迈股份公布的相关数据显示，其近几年业绩稳步增长，2018-2020年，净利润分别为0.16亿元、0.81亿元、1.04亿元，近三年复合增长率为186%。预计2021年度可实现营业收入同比变动增长41%-58%，归母净利润约同比增长73%~102%。

微型逆变器也已发展为其主要收入来源，业务收入由2018年的4341.45万元升至2020年的1.96亿元，对应收入占比由14.51%升至41.25%；2021年上半年，收入达到1.88亿元，收入占比又升至60.36%。

**不过，仅凭上述种种亮点，显然不足以支撑其高得离谱的发行价。相反，禾迈股份面临的挑战极其明显。**行业竞争方面，其在光伏市场的占有率比不上阳光电源、上能电气、锦浪科技等；在电气成套设备市场的国内占有率，也不到1%。如果未来不能有效扩大经营规模，提升品牌影响力，生存方面的压力也小不了。

同时，从明年开始，一旦硅料价格下调，光伏成本下降，地面光伏电站又回到主战场，微逆的市占率届时可能将更低，直接冲击的，亦将是禾迈股份这个微逆第一股。

此外，高估值的禾迈股份也无法抗拒大盘波动的风险。大盘一旦流动性紧缩，过高的股价就会丧失根基。或许，到那时候，有人才能体会到什么叫站得高摔得疼。

02

还没破发之谜

按照相关规则计算，“有幸”打中一签禾迈股份的投资者，需要缴纳的资金高达28万元。

种种异常刺激之下，弃购潮应运而生。 

《正经社》分析师梳理获悉，对于禾迈股份这个新晋“勇士”，网上弃购金额达到了3.63亿元，刷新了此前科创板新股百济神州被弃购近2亿元的历史记录。放弃认购的数量为65.14万股，占网上发行数量的比例达到18.74%，创出大A弃购率新高。按科创板中一签为500股计算，弃购投资者的数量为1302个左右。

事实上，普通散户的担心，也受到了前车之鉴的洗礼。时间拉回到一周前，12月15日，顶着全球首家在美股、港股、A股三地同时上市光环的生物科技企业百济神州，开盘直接破发，最大跌幅接近20%。

百济神州发行价为192.6元/股，是年内大A新股中的发行价第三高价股，仅次于禾迈股份和义翘神州。当然，百济神州破发还跟其是一个亏损股也有关，去年亏损113亿元，今年预计亏损97亿元。

整个2021年，新股破发较往年明显增加，已有包括神农集团、九丰能源、四方新材、重庆银行等28只个股处于破发状态。尤安设计、达瑞电子等均在上市首日破发，其股价从未超过发行价。

这些新股破发的主要原因，还是高估值。

因此，禾迈股份罕见的高发行价会否破发，已是万众瞩目。

然而，12月20日首秀当天，禾迈股份高出发行价13.60%开盘，当天报收725.01元，涨幅近30%。若以盘中触及的824元/股成功卖出，弃购者的损失高达13.3万元 。即使被涨势吓跑的投资者，当天的浮盈也可以达到3.8万元。

这也让吃进了全部弃购的包销者，大名鼎鼎的主承销商中信证券，再加上战略配售的20万股后，浮盈直接“多出”了2.27亿元。

当日，禾迈股份总市值达到290亿元，控股45%的实际控制人邵建雄的持股市值约为91.70亿元。 

不过，**正叔坚持以为，在大A市场上，新股被普通散户弃购越多，越不会在上市首日破发的现象，并不新鲜。背后缘由，也多是不言自明。**具体到禾迈股份这个涨红了脸的汉子，尽管其幕后推手完全有可能把股价进一步推高，但对于普通投资者而言，这种火中取粟的营生，还是继续远观为上。

03

示范效应之谜

那么，横空多出的近10倍募资，超出计划多融到的50多亿元，又当如何处置呢？

公司上市融资的理由，不就是拿到钱后扩大研发投入或者扩大再生产吗？

**禾迈股份的招股说明书，也清清楚楚、规规范范地写着：**募集资金主要用于禾迈智能制造基地建设项目、储能逆变器产业化项目、智能成套电气设备升级建设项目和补充流动资金。

但是，并非职业理财师的禾迈股份，却做出了一个重大的决定。连夜开会发布的公告，宣称将拿出最高不超过45亿元的暂时闲置募集资金，进行现金管理，用于购买安全性高、流动性好、有保本约定的投资产品，使用期限不超过12个月，在前述额度及期限范围内，公司及其子公司可以循环滚动使用。

简单计算一下，按照4%的年化利率计算，一年的理财收益就能达到1.8亿元，45亿元的理财收益远超公司整体2020年的净利润。如果按照5%的年化利率计算，一年的收益可达2.25亿元，是2020年净利润的两倍。

上市公司融到钱后不用于实体经济发展，而是购买理财产品，这引发了市场的广泛热议和质疑：不仅违背了市场融资初衷，也在一定程度上显示了市场询价机制的失灵。

更重要的是，募资5亿变成50亿的先河，其他上市公司是否也跟风仿效？

也就是说，接下来，更高的发行价是不是正在路上?

禾迈股份IPO天价发行，演绎了以上未解之谜，后期走势备受投资者关注，能否维持当前700多元的高股价尤其牵动上市公司、承销商的心。现实是，未来股价走势面临不少风险。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然

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