现阶段中国经济发展的最大隐忧_风闻

霸州的撸羊毛乱罚款，经济发达地区公务员的收入紧缩，都不是孤立事件。关键原因是地方政府累计的债务过高，而且其中不良债务比例奇高，目前已到了非处理不可的阶段。另外还有2个原因 

1）房价经过5年上涨后目前处于下跌周期（见下图），这导致依赖土地财政的东部及中部地区政府收入锐减。越发达的地区土地财政收入越多，如江苏，浙江土地财政依赖度达到51.9%和46.9%，东部中部地区普遍30%以上，依赖转移支付的西部地区则普遍低于10%。

2）很多地方政府低估了中央解决地方债的决心，以及对房地产下手调控的决定，中国房地产已经连涨5年，这个周期已经很长了，如果不是2018年美国发动贸易战搞极限施压，2020年初发生新冠疫情，这波房地产上涨周期不会这么长，现在中国的居民杠杆率已经处于历史高位（见下图），情势也到了需要马上处理的程度，2020年就已经有很多房产方面的强力政策出来，地方如果还是观望而没有把财政紧缩计划落实并切实做好，没有痛下决心切实做好清理债务，过苦日子的准备，就会方寸大乱。

**中央为什么对地方债如此重视不惜采取毅然措施。我摘取社科院金融所所长张晓晶的报告《2021年二季度中国杠杆率报告》：中国企业部门的杠杆率虽居全球第一，但是其中很多债务是国有企业和地方融资平台。如果剔除这部分，私营企业部门的债务水平其实并不高。近半地方政府融资平台可称为僵尸企业。**地方政府融资平台是指以公司面貌出现的地方国资平台，如某某省/市/县投资集团公司、城建开发公司、城建资产经营公司等等。这些地方国资平台企业的债务违约风险正在加大。未来五年，这些地方国资平台企业平均偿债额高达2.55万亿元人民币/年，2021年将迎来第一波债偿债高峰，接下来还有4年呢。同时这些地方国资平台企业盈利能力很差，其总资产净利率（公司净利润与资产总额的百分比）已由2011年的2.23%逐年下降至2020年的0.63%，与自由市场上的一般公司相比，由2011年的1.43倍拉大到了2020年的2.81倍，盈利能力之羸弱可想而知。而若以EBITDA与带息债务之比小于5%作为判断僵尸企业的指标，可以说到2020年近一半地方政府融资平台企业是僵尸企业，其现金流难以覆盖利息支出，违约风险很大。

从以上可以看出地方政府国资平台企业的规模急剧扩大的同时盈利能力在急剧缩减而不良债务在加速扩张。霸州薅羊毛，发达地区公务员收入锐减就是其表象。

地方债积累到现在到了去杠杆去债务的周期，非解决不可。而去杠杆去债务对地方来说是个痛苦的过程，相信过个几年这个问题可以得到缓解，但到了扩张周期呢，重新轮回么? 到时候地方怎么解决或缓解这个问题？我想重点是要解决1）地方债扩张过快的问题。2）地方债投资效率低造成大量不良资产的问题。

**地方债扩张过快的问题。**地方债为什么扩张这么快。1）地方政府存在前人借钱、后人还债的现象，同时谁借的越多，谁在任期内能做到的政绩越大，这使得地方官员有强烈的借债冲动。这个要在制度上进行进一步完善，抑制借债冲动，就不具体展开了。这有点像过去政府和部门的预算粗放式管理，花得越多第二年预算越多，花得越少第二年预算越少，后面也进一步完善制度基本解决了。2）政府的隐形信用背书，使其可以做到更高杠杆，这进一步恶化了问题。

**地方债投资效率低造成大量不良资产的问题。**整体来说国企最大特点是相对私企其对利润和风险不那么敏感。更适宜做公益性及非盈利性的公共事业以及政策性的对整体市场具有市场扩容及降低整体市场成本的行业，如例如大型基建交通项目就是降低市场成本和市场扩容兼具，大型重化项目是降成本等等。

而对于市场竞争白热化淘汰率高的直接消费者业务领域国企应该谨慎进入。1）由于国企对利润和风险不那么敏感，在竞争激烈的消费者业务领域会拉低市场效率，容易造成资源浪费。2）目前中国企业平均寿命是3.5年，中小企业只有2.9年，消费者业务企业寿命更短，这个领域企业竞争失败是常态，而目前国企的企业退出机制复杂，很容易变成浪费资源的僵尸企业。你不敢随便卖啊，国有资源流失的帽子谁敢戴？市场不好，私企一看风向不对认赔拍拍屁股跑了，国企很多时候会死撑着，结果越撑窟窿越大损失也越大。

一方面国企对利润和风险不那么敏感，那么就更适合做国家经济调节的抓手和杠杆，不光政策执行效率高，政策力度可控性好，而且必要时随时可以承担损失做逆周期操作。

那有人会说，茅台，云南白药，片仔癀，王老吉怎么说。是的，这些国企都很赚钱发展得也很不错，可是这样的国企以前全国有多少呢？现在能留下的一来本身有悠久的历史，有国货名牌溢价加持，同时其产品有独特的技术和配方，别人难以模仿，另外要注意到还是有很多悠久历史的国营名牌消失了，这些能留下的企业其掌舵者无一不是事业型的强人，这是高淘汰率下淘洗下来的人才，不具备普遍性。

事业型的强人在某群体中做某事容易成功，或者稍微努力一下就有很大进步，由此获得的满足感和幸福感相对于原始欲望更强烈，驱动他专注于某事业并不断挑战事业难度。他们享受事业多于享受金钱，常年勤勤恳恳忙于事业，虽然很有钱，却不为钱做事，能过钱这一关。这样的人在第一代创业私企老板很常见，就跟菜市场里的摊贩一样，在市场的高强度竞争淘洗下，也只有这样的事业型强人才能立足。

国企在中国除了公共事业，在一些领域也有其不可替代之处：

1）中国有全球最大规模的制造业，亟需国企作为强力而可靠的抓手和杠杆来进行经济调控。经济调控不是捏橡皮，实操不易，经济有其周期规律，大都得顺势而为，借势省力，造势则很难（如一带一路，RCEPT，自主货币升值贬值等），经济周期内介入时机和力度很关键。而经济规模越大调控的难度就越大。就像行船一样，船越大对舵的反应就越慢，中国这样的经济规模其调控措施有时半年后才开始见效，相当于掌舵一艘对舵反应延时半年的大船，难度可想而知。

特别是有大规模制造业的经济，很容易因生产过剩而产生经济危机，如美国制造业全盛时期几乎十年左右就来一次生产大过剩造成的经济危机。这有点像果农看某种水果很赚钱就一窝蜂去种，明明也知道会过剩，就是控制不了。后来美国将制造业慢慢转移出去后，这个问题就很少发生了。中国制造业规模世界第一，但能造成经济危机的生产大过剩还没发生过，证明调控得是很不错的，这里少不了国企的功劳。

2）有些降低整体市场成本和扩大整体市场的产业，如大基建，重化等大型基础制造业对社会贡献巨大，但由于其利润低投资回收期长，更适合强调稳定的国企。

本篇聚焦的问题是地方债。关于国企私企这里只是举个例子，在这里不具体讨论国企私企的优缺点，大家如果有兴趣我另外开篇再写。