铁建重工科创板首发过会，曾研发国产最大直径盾构机

观察者网·大橘财经讯（文/吕栋 编辑/周远方）随着国企混改步入加速落地期，科创板的设立为国企特别是一些高成长性、创新型的国有科技型企业提供了新的发展机遇。

1月8日，中国铁建公告披露，经科创板上市委审议，分拆控股子公司铁建重工至上交所科创板上市符合发行条件、上市条件和信息披露要求，但尚需取得中国证监会同意注册的决定。

在业内看来，虽然中国铁建整体资产不符合科创板要求，但铁建重工拥有技术含量高、发展潜力大的特点，可满足科创板IPO基本要求，这对其他央企来说，也是可借鉴的上市融资路径。

不过，铁建重工也面临不少风险。2017年-2019年，该公司对前五大客户的销售收入占当期营收的比例均在60%以上，同时其应收账款占流动资产比例较高，并且存在逐步增加的可能。

有意思的是，若铁建重工成功登陆科创板，长沙工程机械业“四大天王”（三一重工、中联重科、铁建重工、山河智能）将在A股资本市场同台。

根据今天A股收盘价，三一重工市值3422亿元；中联重科市值940亿元；山河智能市值86亿元；而按照券商给出的预测估值，铁建重工上市后市值有望突破300亿元。

今天，铁建重工母公司中国铁建A股收涨0.5%，市值1090亿元；港股收跌0.44%，市值614亿港元。

上交所官网截图

A股分拆上市“第一枪”

2019年12月13日，证监会出台《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，为A股境内分拆上市明确标准和流程。

6天后，中国铁建便公告称，拟将旗下子公司铁建重工分拆至科创板上市，成为A股首家披露分拆子公司赴科创板上市预案的公司；2020年6月15日，上交所受理铁建重工科创板上市申请。

目前，中国铁建旗下有两大装备制造平台，分别是铁建重工和铁矿装备。

按照科创板上市规则，铁建重工在科创板上市选择的标准为预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。

根据公告，铁建重工成立于2006年11月，中国铁建直接持有铁建重工99.5%的股份，并通过全资子公司中国土木工程集团有限公司（下称：中土集团）间接持有铁建重工0.5%的股份。

本次在科创板上市，铁建重工计划发行12.85亿股新股，融资77.87亿元。发行之后，中国铁建在铁建重工持股比例将降至75%，但仍为控股股东。

募集资金用途方面，铁建重工将拿出34.07亿元用于“超级地下工程智能装备研发与应用项目”、“地下工程装备再制造关键技术研发与应用项目”等；13.8亿元用于研发中心等生产基地的项目建设之中；剩余的30亿元将用于补充流动资金，在拟募资总额中占比38.53%。

但值得一提的是，2019年该公司还分配27亿元的现金股利。

招股书截图

铁建重工主要从事掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、研发、制造和销售。

招股书显示，自成立以来，铁建重工已成功研制50多项全球或全国首台（套）装备产品，有力改变了隧道掘进机等高端地下工程装备长期被国外垄断的局面，尤其是自主研制的长距离大坡度双模式斜井TBM、大直径泥水平衡盾构机、永磁同步驱动土压平衡盾构机和护盾式掘锚机等，整体达到国际先进水平。

2020年9月27日，一台最大开挖直径达16.07米的超大直径盾构机在铁建重工长沙第一产业园下线。图片来源：央视新闻

2018年3月，铁建重工董事长刘飞香曾透露，该公司是国内唯一一家没有与国外厂家合作、没有购买国外图纸和专利的掘进机研发制造主流企业，拥有世界一流，国际领先的掘进机制造基地。

截至招股书签署日，铁建重工拥有2家分公司，8家控股子公司，4家参股公司。

财报方面，2017年-2019年，铁建重工分别实现营收66.51亿元、79.31亿元、72.82亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别为11.37亿元、16.07亿元、15.3亿元。

同期，铁建重工综合毛利率分别为33.68%、35.16%和33.13%。

该公司表示，毛利率总体保持较高水平，是因为长期坚持自主创新，不断进行技术的自主研发，逐步完善生产工艺，并掌握了多项具有重大突破的掘进机装备关键技术。

铁建重工透露，2017年-2019年，该公司研发支出分别为4.07亿元、4.11亿元和4.68亿元，占营业收入比例分别为6.12%、5.18%和6.43%，研发投入一直维持较高水平。

招股书截图

关联交易受关注

在招股书开篇，铁建重工也提示不少风险。

首先是国家产业政策方面的影响。铁建重工表示，该公司掘进机装备、轨道交通设备及特种专业装备产品和服务主要应用于铁路、城市轨道及其他公共交通基建（包括公路、桥梁、隧道及其他市政工程）等基础设施建设，很大程度上依赖于国家在建设方面的投资。

“如果未来国家在基础建设领域的产业政策由于宏观经济形势等因素发生重大不利变化，则可能给铁建重工的经营和盈利带来风险和影响。”该公司称。

其次是客户集中度较高的风险。

招股书披露，2017年-2019年，铁建重工对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为73.09%、76.60%和60.12%。

其中，向铁建股份及其控制的企业销售收入占比分别为20.74%、25.22%和18.11%，向国铁集团及其控制的企业销售收入占比分别为21.48%、16.03%和18.51%，向铁建金租销售收入占比分别为20.98%、27.91%和14.62%。

铁建重工表示，该公司涉及的主要产品包括掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备，主要面向交通基建行业建设单位和工程施工单位。受我国交通基建行业投资主体特点影响，其下游客户比较集中。

招股书截图

与此同时，铁建重工与控股股东及其控制的下属企业关联交易规模也不小。

根据招股书，2017年-2019年，铁建重工向控股股东中国铁建及其控制的下属企业采购商品/接受服务金额分别为4.3亿元、6.8亿元和3.7亿元，占期内营业成本比重分别为9.85%、13.27%和7.55%。

而该公司向中国铁建及其控制的下属企业出售商品/提供劳务及资产租赁收入金额分别为13.8亿元、20亿元和13.2亿元，占期内营收比重分别为20.74%、25.22%和18.11%，呈先上升后下降的趋势。

因此，关联交易也成为科创板上市委十分关注的问题。

1月7日，科创板上市委在审议时向铁建重工保荐人提出两个问题：1.如何保证发行人的独立性和关联交易的公允性；2.在业务经营中为减少并规范关联交易而采取的具体措施。

除此之外，应收账款占比较高也是铁建重工面临的一大风险。

截至2017年12月31日、2018年12月31日和2019年12月31日，该公司应收账款账面价值分别为41亿元、41.4亿元和45.7亿元，占流动资产的比例分别为36.84%、36.21%和47.16%。

“公司应收账款占流动资产比例较高，随着公司经营规模的扩大，应收账款金额存在逐步增加的可能性，如公司采取的收款措施不力或客户信用发生变化，公司应收账款发生逾期乃至坏账的风险将加大。”

招股书截图

“成熟一家推进一家”

在市场人士看来，中国铁建打响A股分拆上市“头炮”十分合适，其央企背景和雄厚资金实力有助于新生的分拆上市制度平稳施行。

另外，在国资委大力支持下，央企及大型地方国企旗下不乏优质的高端制造及战略新兴企业，是分拆上市的重要储备池。分拆上市也有利于这些优质创新企业独立发展，获得更加理想的市场估值。

2019年12月，第一财经援引中国企业联合会研究部研究员刘兴国报道称：

“中国铁建之所以选择分拆上市策略，是为了满足科创板对IPO企业的基本要求，以中国铁建整体资产，显然不符合科创板的要求，而分拆出来中国铁建中技术含量高、技术优势突出、发展潜力大的铁建重工，则可以很好满足科创板对IPO企业的基本要求。这对其他央企来说，也是一条可借鉴的科创板上市融资路径。”

事实上，自科创板设立以来，不断有中央企业及其子公司申请科创板上市。

2019年7月22日，我国轨道交通控制核心企业中国铁路通信信号股份有限公司（中国通号）正式在科创板挂牌上市，成为登陆科创板的首家大型央企和A+H股的科创板上市公司。

此后一年多来，又有国机集团所属的中国电器院、华润集团所属的华润微电子、航空工业所属的江航装备等3家央企所属公司在科创板上市。

图片来自：国资委网站

根据国资委网站数据，央企投资参股的公司中，至少有60家在科创板上市，占科创板已上市公司近三分之一，充分展示了央企近年来在科技创新、国有经济布局优化和结构调整方面的成果。

2019年11月，国资委印发的《中央企业混合所有制改革操作指引》提出，符合国家战略、拥有关键核心技术、科技创新能力突出、主要依靠核心技术开展生产经营、具有稳定商业模式、市场认可度高、社会形象良好、具有较强成长性的企业，可积极申请在科创板上市。

当年7月，国资委秘书长、新闻发言人彭华岗在新闻发布会上表示，科创板会激发企业科技创新、战略性新兴产业发展的力度，国资委也将在这方面持续用力，和中央企业一起努力，成熟一家推进一家，争取有更多科研力量强、发展基础好、发展潜力大的企业加入到科创板。

而上交所也在上个月表态称，将坚守科创板定位，赋能集成电路、生物医药、高端装备等拥有“卡脖子”技术攻关领域的“硬科技”企业，助力科创企业增强产业链供应链自主可控能力，支持更多优质领军上市公司更好发挥引领作用，把科创板打造成为资本市场支持创新驱动战略的主战场。

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