春立医疗一年半市值蒸发160亿，史春宝夫妇能否借A股续写财富神话？

（文/张玉 编辑/马媛媛）1998年，史春宝与妻子岳术俊一同创办了骨科医疗器械企业春立医疗。在此之前，二人都是北京和平人工关节厂的员工，都曾做过关节假体产品的销售工作。

23年后的12月21日，春立医疗科创板股票进行申购，发行价格为29.81元/股。本次拟公开发行股票3842.8万股，占发行后总股本的比例为10%。正式登陆科创板上市后，春立医疗或将成为国产骨科器械行业首家A+H企业。

招股书显示，春立医疗计划募资金额20亿元，拟投入其中8.6亿元用于骨科植入物及配套材料综合建设项目，该项目建成后可增加年植入物196万件、耗材4.5万件的产能。

利润增速明显放缓

作为国内的骨科医疗器械厂商，春立医疗主营业务系植入性骨科医疗器械的研发、生产与销售，主要产品为关节假体产品及脊柱类植入产品，涵盖肩、肘、髋及膝四大人体关节假体产品，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。

1998年2月，春立有限设立，实际验证出资30万元，其中史春宝的妻子岳术俊以货币出资10万元，史春宝以实物出资，评估价值20万元。春立有限设立时，股东史春宝、岳术俊分别持股66.67%及33.33%。

2015年3月11日，春立医疗在港交所挂牌上市。经过种种股转变化，截至2020年5月，史春宝和岳术俊共直接持股60.47%。

2020年，春立医疗股价曾达到48.2港元/股，创始人史春宝家族财富也一度突破95亿人民币，正式踏入福布斯富豪队列。

观察者网注意到，截至2021年10月31日，史春宝和岳术俊仍然位列公司第一和第二大股东，合计持股60.47%，远远超过第三大股东磐茂（上海）投资中心（有限合伙）所持有的4.99%股份。夫妻两人牢牢控制着公司股权。

值得一提的是，2020年下半年，春立医疗股价波动不断。wind数据显示，在2020年7月13日达到顶峰后，2020年下半年以及今年以来，春立医疗港股股价出现断崖式下滑，一年多的时间里，春立医疗已经由最高点时的63港元/股下滑至现在的15.38港元/股，股价跌至一年多前的四分之一。公司总市值也由最高时的217.89亿元缩水至现在的53亿元，一年半的时间里，春立医疗市值蒸发了164.89亿元。

除了大环境背景，春立医疗自身业绩增速放缓或许也是资本市场表现悲观的重要原因之一。同花顺iFinD数据显示，2018~2020年，春立医疗净利润同比增长率分别为54.72%、124.11%及19.6%。

而从营收的角度来看，2018~2020年，春立医疗营收同比增长分别为65.8%、71.78%和9.63%，增速下滑趋势明显。

此外，在今年9月份举行的人工关节集采中，春立医疗在髋关节3类产品中均实现中标，但在较为关键的膝关节A组中落选。截至9月15日收盘，春立医疗直接暴跌17%，报18.26港元/股，市值仅为63亿港元。

春立医疗在招股书中提及，膝关节标准产品收入占比分别为15.56%、19.10%、16.62%、15.65%，毛利率分别为64.11%、64.84%、72.09%、79.00%，此次未能中标将对公司膝关节业务造成较大不利影响，且短期内对整体盈利能力造成一定影响。若后续未能采取其他有效的合作方式，发行人纳入带量采购范围的初次置换膝关节产品收入将出现较大幅度下滑，在完全无法进入公立医疗机构市场的极端情况下，发行人膝关节收入下滑可能超过90%。

毛利率低于行业平均水平

集采冲击波在拧干企业利润“水分”的同时，不可避免地对相关企业的毛利率带来一定的影响，而对于毛利率本就处于行业较低水平的春立医疗而言，或许更是雪上加霜。

招股书显示，2018~2020年，春立医疗综合毛利率分别为63.56%、69.15%、72.6%，同行业可比公司的毛利率平均为75.39%、78.91%、78.94%。不难看出，春立医疗的综合毛利率与行业平均水平仍然有不小的差距。

具体到企业来比较，2018~2020年大博医疗的毛利率分别为80.4%、85.61%和85.87%；三友医疗的毛利率分别为88.55%、91.26%和90.87%；威高骨科的综合毛利率分别为79.55%、82.52%和82.36%。

与上述几家企业相比，春立医疗的毛利率水平仍然需要提升。

就此，春立医疗方面解释称，2018年，公司综合毛利率略低于爱康医疗，主要系进口涂层采购量增加，导致股骨柄、球头等细分产品成本上升；2019年，公司毛利率有所回升， 主要是由于：第一，随着公司向喷涂厂商的采购量上升，与优瑞康等供应商议价能力增强，喷涂采购价格有所下降；第二，陶瓷毛坯、金属毛坯的采购价较上年回落，公司主要产品的成本降低。

不过，对于公司毛利率与大博医疗、三友医疗等企业的差距的原因，春立医疗并未在招股书中作出详细解释。

随着第五批国家集采报价结束，不受集采影响的高壁垒创新和服务赛道受到多数券商看好。也就是说，应对集采冲击波，企业需要不断提高自己的创新和研发能力，如此才能提升行业壁垒、打破营收对单一产品的依赖。

从公司的主营业务收入来看，2018~2020年，春立医疗标准髋关节假体产品的收入分别为3.57亿元、5.95亿元及6.72亿元；标准膝关节假体产品的收入分别为7748.2万元、1.63亿元及1.56亿元；二者合计收入占总营收的比重分别为87.31%、88.65%、88.26%。

由此来看，髋关节和膝关节假体产品贡献了春立医疗接近九成的营业收入，收入结构较为单一，其他产品的收入占比尚未明显显现出来。

事实上，近年来，春立医疗也有意加强新兴技术的研究开发，不断加大研发投入。2018~2020年及2021年上半年，春立医疗研发费用分别为3545.49万元、5774.7万元、7260.28万元和 3422.93万元，占营业收入的比重分别为7.12%、6.75%、7.74%和7.09%。

不过，与销售费用相比，春立医疗的研发费用并不显著。上述报告期内，春立医疗销售费用占比分别为28.61%、26.17%、25.7%及29.55%。

在营收增速逐步放缓、创新业务研发仍待时间的同时，创始人史春宝夫妇能否借A股再度续写此前的财富神话、为企业的可持续发展探寻新的红利增长点，我们拭目以待。

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