资本大鳄刘益谦操盘背后，“布洛芬”能缓解亨迪药业的“依赖症”吗？
（文/观察者网 李鹏涛 编辑/马媛媛）湖北亨迪药业作为国内两大最主要的布洛芬生产商之一，已于今年12月22日成功上市，其背后实控人是上海滩富豪刘益谦。
资料显示，初中未毕业的刘益谦在中国资本市场颇具传奇色彩，享有“资本猎豹”“股市大鳄”“法人股大王”和收藏家等多个称号，其资本版图涉及实业、保险、证券等诸多领域。
亨迪药业上市当日，其股价大涨44.65%，次日又涨12.81%；但截至12月24日收盘，该公司股价却“意外”下跌11.05%，总市值89.88亿元。
经观察者网梳理发现，与亨迪药业股价一同下滑的还有业绩。该公司预计2021年营收同比下滑5.55%至8.93%，净利润同比下滑16.7%至22.65%。
此外，亨迪药业还存在产品营收结构单一、境外销售占比较高、研发费用率较同行均值相差近3个百分点等状况。
另值得关注的是，由于原材料集中等原因，亨迪药业对印度的依赖较多，其主要的销售和采购均在印度，可能会受到该国进出口贸易政策、疫情和中印边境摩擦等诸多不稳定因素的影响。
业绩风险显现、预计今年净利降23%
亨迪药业成立于1995年，主要从事化学原料药及制剂产品的研发、生产和销售。
资料显示，该公司的主要产品为非甾体抗炎类原料药布洛芬和右旋布洛芬，心血管类原料药托拉塞米和米力农，抗肿瘤类原料药醋酸阿比特龙、磷酸氟达拉滨和盐酸格拉司琼。
2018年至2020年及2021年上半年，亨迪药业分别实现营收5.17亿元、6.6亿元、5.93亿元和2.77亿元；归母净利润4773.54万元、1亿元、1.68亿元和3799.76万元。
从主营业务收入构成来看，亨迪药业主要营收来自原料药和制剂。
上述同期，该公司原料药业务分别营收4.38亿元、5.82亿元、5.48亿元和2.48亿元，分别占总营收的84.78%、88.37%、92.52%和89.87%；制剂业务分别营收7870.68万元、7656.32万元、4429.37万元和2800.83万元，分别占总营收的15.22%、11.63%、7.48%和10.13%。
在亨迪药业营收占比最高的原料药业务中，非甾体抗炎类原料药（布洛芬和右旋布洛芬产品）在2018年至2020年的销售收入分别为4.06亿元、5.28亿元和5.02亿元，占总营收的比例分别为78.52%、80.22%和 84.76%。
非甾体抗炎类原料药（布洛芬和右旋布洛芬产品）虽然呈现逐年增长的趋势，但仍然存在主要产品相对集中的风险。
亨迪药业曾在招股书中坦言，若该公司主要产品布洛芬原料药因市场供给增加，导致布洛芬原料药市场价格发生较大不利变化，将对该公司营业业绩产生不利影响。
事实上，亨迪药业产品相对集中的风险已经开始显露。该公司的营收和净利润自2019年达到高点之后就呈下滑趋势。
经亨迪药业测算，2021年营入约为5.4亿元至5.6亿元，同比2020 年度下降约5.55%至8.93%，同比2019年度下降约15.15%至18.18%；净利润约1.3亿元至1.4亿元，同比2020年度下降约16.7%至22.65%，同比2019年度下降约24.17%至 29.59%。
亨迪药业对此解释道，之所以会出现这样的情况，主要是随着竞争对手巴斯夫的复产，导致布洛芬原料药产品的市场竞争加剧，进而对该公司的经营业绩造成不利影响。
招股书显示，布洛芬原料药价格走势经历了一个涨跌周期。2018年6月起，主要供应商巴斯夫出现间歇性停产，布洛芬原料药国际市场出现一定供给短缺，导致售价涨至13.42万元/吨。
2019年下半年起，巴斯夫已逐步排除技术故障并开始复产，恢复对全球客户的报价和生产供应，导致布洛芬原料药销售价格有所下滑，由2019年的13.42万元/吨下降至12.08万元/吨，再下降至2021年上半年的9.73万元/吨。
据亨迪药业测算，假如布洛芬原料药单价在2020年的基础上最低下降30%，该公司销量不变的情况下，利润规模将较2020年减少一半以上。
市占率仅37%、研发投入倒数第一
布洛芬作为全球范围内最常用的解热阵痛抗炎药物之一，和阿司匹林、扑热息痛、安乃近并列为解热镇痛四大支柱产品。
目前，亨迪药业是全球六大最主要的布洛芬原料药供应商之一，竞争对手包括新华制药、美国圣莱科特、德国巴斯夫、印度SOLARA和印度IOL等。
在产能方面，亨迪药业布洛芬原料药的年产能为3500吨，低于新华制药年产能8000吨，印度SOLARA年产能5000吨。而美国圣莱科特和德国巴斯夫均未披露布洛芬原料药产能。
亨迪药业表示，该公司布洛芬原料药的供给端基本处于饱和状态，因此预将此次上市所募集资金的5.73亿元用于年产5000吨布洛芬原料药项目，提升布洛芬原料药的产能及产品供给量。
目前，亨迪药业市占率与国内头部相比有较大差距。
《中国布洛芬原料药市场分析报告》数据显示，2019年度中国布洛芬出口数量方面，新华制药及其子公司淄博新华占比67.20%，亨迪药业占比32.80%；中国布洛芬国内销售数量方面，新华制药占比62.66%，亨迪药业占比37.34%。
除此之外，亨迪药业在2018年至2020年的境外销售收入占比分别为56.71%、63.57%和 69.92%，境外销售占比较高。
需要指出的是，亨迪药业的第一大客户印度格莱和第一大供应商 Vinati Organics Limited均位于印度。其中，印度格莱在2018-2020年对亨迪药业的利润贡献率占比分别为18.62%、22.63%和17.64%。
除与印度格莱存在销售关系以外，亨迪药业还收购了其子公司格莱药业。亨迪药业于2019年12月首次收购格莱药业50%股权，耗资1.09亿元；次年5月，亨迪药业再次收购格莱药业剩余50%股权，至此格莱药业成为亨迪药业的全资子公司。
但近年来，全球贸易环境复杂多变，贸易保护主义兴起，一系列不利变化可能对亨迪药业的稳定发展产生负面影响。
至于为何主要客户和采购对象均为印度，亨迪药业解释称，生产布洛芬的原材料之一为异丁基苯，其95%的产能均集中在印度Vinati Organics Limited和IOL Chemicals and Pharmaceuticals Limited两个供应商。而亨迪药业出于采购规模、采购成本等因素的考虑，向上述两个印度供应商采购异丁基苯。
经过观察者网梳理发现，在国内可比原料药企业中，亨迪药业的研发投入最少且增长率为倒数第一。亨迪药业2020年研发投入2297.56万元，同比下降8.08%；2021年上半年研发投入仅有785.6万元，同比下滑31.61%。
2018年至2020年及2021年上半年，亨迪制药研发费用率分别为4.04%、3.79%、3.87%和2.84%，较行业平均值的6.11%、6.34%、6.16%和6.05%悬殊近3个百分点。
亨迪药业表示，“公司研发费用率较同行可比公司低主要原因是，一来公司经营场所地处湖北荆门，职工薪酬支出低于同行业；二来公司研发用资产规模较低，折旧摊销费低于同行业。”
以2020年为例，亨迪药业3.87%的研发费用率中，职工薪酬占比0.86%，行业平均值则为2.90%；研发领用原材料占比0.52%，行业平均值则为1.67%；折旧摊销费和其他费用均低于行业平均值，但委外服务费占比2.26%，远高于行业平均值0.58%。
需要注意的是，该公司直接研发人员的薪酬和研发活动所消耗的原料等花销，均不如委托外部第三方进行研发活动产生的服务费用高，然而这一行为的合理性，亨迪药业并未作出解释。
刘益谦家族持股85%、2天赚24亿
透过亨迪药业的股权关系可以发现，亨迪药业有着家族企业的标签。该公司实际控制人为刘益谦，其通过上海勇达圣间接持有公司45.2%股权，控制公司51%股权。
股权关系显示，一致行动人刘天超直接持有亨迪药业16%股权，，一致行动人刘天超直接或间接持有该公司21.10%股权，刘妍超直接或间接持有该公司6.7%股权，刘雯超和刘思超分别直接持有该公司6%股权。
上述一致行动人中，刘天超为刘益谦之子，刘妍超、刘雯超和刘思超均为刘益谦之女。经计算，刘益谦及其一致行动人直接或间接合计持有公司85%股权。
截至12月24日收盘价37.45元/股计算，刘益谦家族持股价值已达76.4亿元，较以发行价25.8元/股计算的持股市值，该家族持股市值在2天已增长23.8亿元。
公开资料显示，刘益谦1963年生于上海，初中学历。曾任安盛天平财产保险股份有限公司董事，现任天茂实业集团董事长、新理益集团执行董事、国华人寿董事长。
在广为流传的报道中，刘益谦在上世纪80年代末至90年代初，通过买卖国库券、买卖股票及股票认购证等方式完成了早期财富积累。
天眼查资料显示，除天茂集团外，目前刘益谦本人还直接持有已上市公司国民技术1.61%股权、广晟有色2.52%股权。同时，还持有科创板过会的“人工智能第一股”云从科技3.86%股权，北京奕斯伟科技集团有限公司20.06%的股权等。
除资本市场之外，刘益谦最为惹人注目的，当属在艺术品收藏上一掷千金的豪气。刘益谦曾在2014年4月香港苏富比拍卖会上，以2.81亿港元买下明朝成化斗彩鸡缸杯，刷新中国瓷器世界拍卖记录并一战成名。
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