这是熊市是什么样子的 - 彭博社

嗨，我是Ed Harrison，我为彭博的《市场实况》撰写有关市场和政策的文章。这里是《一切风险》，每周我都会解开消费者和投资者在不断变化的市场格局中面临的风险网络。

潜藏在表面之下的是什么？

每一次熊市都得从某个地方开始。当市场下跌5%时，你还不知道自己已经处于熊市中。只有当股票下跌20%时，你才意识到自己一直处于其中。嗯，也许现在就是这种情况。

实际上，上周我们看到了一场怪兽般的反弹，标普500指数上涨了6%。所以，如果你看标普500指数或道琼斯工业平均指数，股票甚至还没有下跌10%。但平均数是会撒谎的。在表面之下，一只狂暴的熊已经在为某些行业发出警告。第一个问题是，这是一个值得买入的回调，还是会继续下跌。我有一些想法！

首先，让我指出，在上周美联储公布加息计划后，“实际”债券收益率-即调整后的通胀率-奇怪地下降了。正是在这时，我们看到了股市的反弹。所以无论你认为这只是一场解除压力的反弹还是真正的交易，至少，债券使股票看起来更具吸引力。

止痛

尽管如此，头条数字背后确实有很多痛苦。看看近年来抓住头条和投资者注意力的一些个别股票。替代肉类的专家Beyond Meat自6月份以来已经跌去了三分之二的价值。老牌的视频点播领导者Netflix的股价一直上涨到2021年11月，但自那时以来已经减半。甚至特斯拉，虽然其股价在过去一年中上涨，但仍比高点下跌了四分之一以上。一大批科技和新媒体宠儿在过去一年中至少损失了四分之一的价值。

值得注意的是，其中一些部门——诚然，市场上承诺未来增长最大且风险最高的投机部分——已经持续抛售一年多了。以ARK创新交易基金为例，它是这些股票的风向标。在疫情初期，它表现出色。但是它在2021年2月刚好超过155美元的峰值。现在股价已经下跌了近60%。

### 风险调整

我们一旦开始接种疫苗，人们就开始思考正常经济会是什么样子。他们开始收紧更多投机性的赌注，并将风险容忍度调低。最高飞行者首当其冲，然后是次高飞行者，依此类推。在ETF中，技术通信紧随ARK创新，于8月底达到峰值。与此同时，随着2022年开始高利率政策成为重点，技术更广泛和房地产ETF开始受到影响。

但如果这只是一次风险重新评估，像消费品或医疗保健等风险最低的公司股票将受到的影响会更小。尽管目前经济运行良好，但经济增长的担忧开始蔓延。债券市场在这里提供了一个很好的信号。今年早些时候，当美联储表示愿意提高基准利率时，中长期收益率在此举动预期下上升。这就是房地产和科技股达到峰值的时候。回顾2007年，只有在长期利率开始下降——预示着经济衰退——整个股市才在那年10月达到峰值。

### 本周数字

• 57周自ARK Invest的创新ETF达到顶峰以来

水晶球阶段

即使整体市场继续上涨，过去一年一直是纯阿尔法期。一些人通过选择赢家如能源并避开输家如高贝塔科技，获得了超额回报。鉴于宏观背景的波动，这种情况应该会持续。

但风险在某种程度上偏向下行。而债券市场再次告诉我们原因。美联储首选的衡量衰退风险的指标——3个月国债与10年国债之间的利差——与其他衡量风险的指标之间存在巨大分歧。

我们已经知道，美联储推迟提高政策利率的原因是预计一旦暂时性价格飙升消退，通胀将会减弱。这使得3个月期收益率保持较低水平。但随着市场和美联储现在发出信号表明将不得不采取更积极的行动，存在着真正伤害经济的风险。这时，曲线的短端将开始在预期降息的情况下变得平坦。

如果债券市场的担忧被证明是正确的，那么国债收益率曲线将继续向下收敛。在极端情况下，作为衰退信号，长期国债收益率甚至可能像2007年那样下跌。五到七年期收益率之间的曲线现在处于自那一年以来的最平坦水平。这意味着股市的短暂反弹将会受挫，我们将意识到我们一直处于熊市中。

获胜者

然而，有一些好地方可以藏身。在2022年初的股权动荡期间，公用事业和医疗保健表现非常出色。

即使在经济衰退期间，像消费品零售或公用事业这样的防御性行业应该继续表现优异。即使在高风险的领域，也可能会有获胜者。在科技泡沫破裂期间，eBay就是一个例子，该公司一直表现强劲，超越了亚马逊和微软等老牌公司。而且这不仅仅是暂时的强劲表现，而是持续了五年以上。

### 我的看法

我认为所谓的“阿尔法”——纯粹的股票挑选能力——将在这个波动期继续发挥作用。把钱放在长期的普通指数基金中仍然是一种可行的策略。但是现在，积极的基金管理比过去任何时候都更重要。

因此，如果抛售持续下去，可以合理地预期俗语中的“连同洗澡水一起倒掉的婴儿”。这意味着要留有一些余地来挑选像eBay在科技泡沫破裂期间那样脱颖而出的个别表现者和行业。

风险在于这一经济周期较短，因此股票不会恢复脚步，熊市将继续。如果你年轻，或者是长期投资者，你可以熬过这段时间。但如果你接近退休年龄或已经退休，你就必须更积极地管理风险。

本周引用

体育播音员：你对这场比赛有什么预测？克拉伯·兰格：我的预测？体育播音员：是的，你的预测。克拉伯·兰格：痛苦！

克拉伯·兰格

虚构拳击手，洛基III

我关注的事物

• 为什么市场又有了风险偏好的感觉？
• ARK投资正在从风险偏好中受益。
• 如果需要，美联储可能会大幅加息。
• 这位美联储主席表示他可能看到2022年利率上升1.5%。
• 抵押贷款利率正在上涨
• 不仅供应链出现问题，商品市场也是如此。

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