这个熊市正在寻找下一个高飞的受害者 - 彭博社

在加利福尼亚州卡尔弗城的Westfield Culver City购物中心内，特斯拉商店内展示的特斯拉Model Y。特斯拉狭窄的业务范围使其在高飞股票中更易受到影响。

摄影师：Bing Guan/Bloomberg嗨，我是Ed Harrison，我为彭博的《市场实时》撰写有关市场和政策的文章。这里是《一切风险》，每周我都会解读消费者和投资者在不断变化的市场格局中面临的风险网络。

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这个熊市有持续的趋势，并正在寻找下一个受害者。如果你想知道在Facebook在二月份的收场和Netflix最近的重创之后，下一个可能倒下的高飞股票是谁，那就看看特斯拉吧。我知道，特斯拉上周刚刚超过了盈利预期。首席执行官埃隆·马斯克也对汽车交付的未来充满信心。但即使是他也无法抵抗恶化的宏观环境。而特斯拉的股价已经被定价为完美。

科技股在大约14个月前开始下跌进入熊市。上次我写过这个话题是在三月份，结论是市场上最具投机性的部分已经进入熊市。我们已经有一个多月的时间来消化宏观背景，所有指标自那时以来都恶化了。通货膨胀，特别是住房成本，将继续是一个问题，联邦储备委员会将不得不采取更加积极的行动。这意味着抛售风险将变得更加广泛，超出市场上高贝塔部分。在这种背景下，估值过高的大市值科技股面临风险，而特斯拉就是其中之一。

Fanta Man

去年十一月，我创造了“Fanta Man”这个词，作为美国股市中占主导地位的八大科技相关股票的首字母缩写。当时我这样说：

那就是F代表Facebook（又名Meta），A代表苹果，N代表Netflix，T代表特斯拉，A代表谷歌（又名Alphabet），M代表微软，A代表亚马逊，N代表英伟达。

当时，这八只股票占据了标普500指数超过四分之一的权重，以及纳斯达克100指数的一半。大市值科技股绝对主导了投资格局。

事实证明，纳斯达克100指数在八天后达到顶峰，随后在十二月形成了稍微较低的双顶。现在我们距离那些水平已经下跌了近20%，这就是熊市的定义。

2021年底的双顶是损失从投机性股票向更受瞩目的科技股转移的第一个迹象。

Netflix 告诉我们什么

很有趣。Netflix上周遭受的绝对重创 — 单日价值下跌35% — 并不是Fanta Man股票陷入困境的第一个标志。Meta平台（又名Facebook）在2月3日陷入绝对崩溃。那天它成为单日市值损失最大的公司。（那一天在我的记忆中留下了烙印，因为那是我为这份通讯的封面拍照的日子。）

Netflix的损失实际上是第二次这样的事件 — 或者甚至是第三次，如果考虑到它在一月份的业绩报告中发出的用户增长警告后，其股价在另一个毁灭性的周度损失。

这三集告诉我们什么？股市被定价为完美。当一个成长型公司错过或发出警告时，股票会受到严厉惩罚，投资者会纷纷抛售股票，寻找增长——或安全——在其他地方。一个盈利错过不应该对股价产生这种影响，不管是在当天还是在我们看到的持久方式上，Facebook和Netflix都是如此。Facebook的股价不到错过前的一半。Netflix从这两集中失去了超过三分之二的价值。这太疯狂了——尤其是考虑到这两只是整个市场中最高价值的股票之一。

然而，Facebook和Netflix本来就是最脆弱的Fanta Man股票。这是因为它们是单线公司，其增长取决于在一个垂直领域的主导地位。剥夺保护这种主导地位的经济壕沟，甚至考虑到这些壕沟受到攻击的可能性，你就会失去大量价值。基本上，市场告诉我们，人们认为Meta和Netflix在社交媒体和流媒体领域拥有的不可动摇地位并不那么强大。如果他们不能确保未来几年继续主导，他们的预期盈利增长大部分会在一夜之间消失。在这种情况下，这种殴打是有道理的。

按数字计算

• $2510亿 Facebook在2022年2月3日失去的市值

接下来会是Nvidia和特斯拉

但其他六家芬达公司呢？我会将它们分为两类。首先，有些公司不仅在其核心业务中拥有非常稳固、近乎无懈可击的地位，而且在核心业务之外的多条业务线上也有稳定的收入流。例如，谷歌是一家搜索公司，市场份额为92% 市场份额。但搜索只占其收入流的大约一半。你还有YouTube、谷歌云、谷歌网络和许多其他业务在多样化收入。

苹果、亚马逊和微软也是如此。所有这些公司都有稳固的短期现金流生成，核心业务中不可动摇的地位，以及其他业务线上数十亿美元的收入流。基本上，在增长的经济中，一个业务线的收入不及预期可以很容易地被其他业务线的收入超额弥补。它们仍然像疯狂一样增长收入。

然后是英伟达和特斯拉。

在特斯拉， 第一季度收益超出预期，收入比分析师预测高出10亿美元，比去年同期增长81%。但如果你实际查看他们的利润表，你会发现特斯拉90%的收入来自制造汽车 —— 而且是纯电动汽车。

这并不是很多样化。

是的，它们在电动汽车领域仍然拥有令人羡慕的地位。但它们也容易受到类似于Netflix在流媒体市场中所遇到的市场准入问题的影响。电动汽车市场在一般经济衰退中面临风险。

尽管在表面上看，英伟达似乎相对多元化，但他们的收入几乎全部与芯片销售有关，85%的收入来自游戏和数据中心这两个市场领域。

再次强调，并不是非常多元化。

特斯拉最脆弱

所有的Fanta Man股票仍处于官方修正或熊市领域，距离最高点下跌超过10%或20%。我现在会放弃Meta和Netflix。它们短时间内不会回来。

接下来最脆弱的两只股票是英伟达和特斯拉。由于英伟达已经下跌了大约40%，特斯拉是需要关注的，自2021年11月初以来已经下跌了约20%。股票投资者显然对其首席执行官埃隆·马斯克达成收购Twitter Inc.的协议的消息感到失望。这将是第四家公司 — 包括The Boring Company和SpaceX -- 争夺马斯克注意力。如果你将SolarCity视为一个独立公司，因为它曾经是，而不是特斯拉业务线的一部分，那么现在埃隆·马斯克将会管理五家不同的公司。作为新玩具，Twitter将是其中最大的分心。这可能会影响执行。

不过我更担心的是通货膨胀和美联储对一般经济状况以及其他四家公司的影响。在过去一年中，租金和房价已经上涨了两位数的百分比。这些只有一半反映在通货膨胀统计数据中。这意味着我们可能会看到通货膨胀数据保持高位。这将使美联储有望在今年进行多次大幅加息，从而冒着美国经济增长大幅放缓的风险。再加上欧洲、中国和新兴市场的全球增长风险，就有可能出现一些盈利的失望。

因此，目前的风险是，即使增长最快、管理最好、多元化最好的公司也有可能出现抛售风险。那些估值过高的公司可能只差一个盈利预期未达标就会走上 Meta 和 Netflix 的道路。

本周引用

“我们对特斯拉的信心随着我们对潜在的顺风车业务进行研究而增强。这可能会显著降低风险，这是一个比电动汽车更有利润的业务。”

凯西·伍德

ARK 投资创始人兼首席执行官

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