新的预测市场让你可以赌博任何事情，从坎耶到新冠病毒 - 彭博社

卡尔希的创始人卢安娜·洛佩斯·拉拉（左）和塔里克·曼苏尔。

来源：卡尔希在刚果科尔韦齐采集的钴矿。

摄影师：休·金塞拉·坎宁安/Redux

2020年11月3日，选举日，两位年轻的企业家接到商品期货交易委员会主席的电话，传来了一些重要消息。卢安娜·洛佩斯·拉拉和塔里克·曼苏尔过去18个月一直在努力获得许可，以启动一种雄心勃勃且颇具争议的新型金融交易所——在这种交易所中，人们可以交易与现实世界事件结果相关的工具，例如立法通过、某一天的天气或奥斯卡最佳男演员的获奖者，而不是押注股票价格或商品期货。

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“恭喜你们，”唐纳德·特尔伯特（Heath Tarbert）声音洪亮，这位共和党人是前一年由唐纳德·特朗普总统任命的。“你们现在与自19世纪40年代以来存在的市场站在一起。我毫不怀疑，你们将在未来成长为一个强大的力量。”

*康耶的新专辑下周会发行吗？是或否？*图片：盖蒂图片社多年来，公司一直试图在美国推出类似的所谓事件市场，但塔伯特的机构，即CFTC，一直以来都说不，认为这等同于赌博，容易受到作弊行为的影响。现在，该机构改变了立场，批准了两名24岁的创业者，他们将在这个最终可能成为一个巨大新资产类别的市场中率先获利。塔伯特的代表表示，几周前，他们的初创公司， Kalshi Inc.，从风险投资者那里筹集了3000万美元。“我们相信这将比加密货币更大，”现年26岁的曼苏尔说。

任何读过詹姆斯·苏罗维基畅销书《 群众的智慧》的人都知道预测市场的潜力。设计良好的市场可以帮助挖掘不同群体内包含的知识，研究表明，当人们押上赌注时，他们会做出更好的预测。“这是对胡说八道的一种税收，”洛佩斯·拉拉说。这就解释了为什么 Google、 Microsoft Corp.，甚至是 美国国防部都在内部使用预测市场来指导决策，以及为什么像PredictIt这样的大学相关政治博彩网站，其中的赌注限制在几百美元，有时会胜过民意调查。

*抵押贷款利率会上涨吗？是还是不是？*照片：Getty Images这些市场的规模一直受限，因为监管机构担心华尔街规模的交易可能会导致投资者有动机干预现实。如果利益足够大，很容易想象交易员会施压国会工作人员拖延法案通过，或者 Kanye West 的圈子中的某人会下注说这位说唱歌手的最新专辑是否会在本周发布。这些是 Lopes Lara 和 Mansour 在向商品期货交易委员会（CFTC）提出建议时，监管机构高层人士提出的问题之一。但是，他们的担忧被该机构政治任命的委员会否决，其中一人后来加入了 Kalshi 的董事会。

Kalshi 的胜利更多地是对硅谷式创新的证明，而不是对持续游说和法律纠纷的证明。Lopes Lara 和 Mansour 并没有从零开始发明任何东西；他们采取了一个成熟的概念，并迫使其治理方式发生变化。结果，取决于你问的是谁，可能会引领一个新的基于市场的启蒙时代，也可能会进一步推动华尔街最具破坏性的倾向进入现实世界。

如果 Kalshi 的创始人缺乏经验来支持他们向 CFTC 申请，那么他们至少享受了几乎滑稽的青春成功。Lopes Lara 在巴西的莫斯科大剧院学习芭蕾舞，然后凭借数学奖学金来到美国。Mansour 在法国数学奥林匹克竞赛中获得第二名。他们在麻省理工学院的一门高级计算机科学课上相遇，他们因共同的职业道德而结为朋友。

*2025年之前会有另一次登月吗？是还是不是？*来源：NASALopes Lara在高中最后一年的实习期间，曾在纽约的一家对冲基金Five Rings Capital实习，Kalshi的想法就在那时浮现。她注意到，周围的交易员在不工作时似乎在彼此间赌博，押注新闻中的各种事情：苹果的市值是否会达到一万亿美元？凯莉·詹娜怀孕了吗？“可能是任何事情，”她回忆道。

当Lopes Lara向Mansour建议这可能是一个商机时，他立刻看到了潜力。他曾在高盛集团的一个部门实习，帮助投资者保护自己免受英国脱欧可能带来的风险。高盛向客户出售复杂的股票和衍生品组合。在与Lopes Lara讨论时，他们一致认为，让投资者直接押注脱欧本身而不是某种不完美的替代品肯定会更好。

*地铁乘客量会恢复正常吗？是还是不是？*摄影师：David Grossman/Alamy随着时间的推移，Lopes Lara和Mansour开始推测这样一个市场可能如何在实践中运作。他们最终确定的是一种称为“事件合约”的工具，与一个具有二元结果的问题相关联，比如“通胀是否会在月底达到5%？”该合约最终将在事件发生时结算为1美元（如果事件发生）或零（如果不发生），但在此之前，其价格将波动，反映市场认为事件发生的可能性。例如，关于某政治家是否会当选的合约，在一场特别出色的辩论后，价格可能会从50美分跳至55美分。Kalshi将通过在每笔交易上收取佣金以及可能向交易员、政治竞选活动、企业和其他希望窥探未来的人出售数据来赚钱。

*重建更好是否会通过？是或否？*摄影师：亚当·舒尔茨/白宫2018年10月，毕业五个月后，这对夫妇飞往加利福尼亚参加了由硅谷孵化器Y Combinator组织的面向想要成为科技创始人的黑客马拉松比赛。在一天一夜的时间里，他们建立了一个网站，并在第二天昏昏欲睡地向一群企业家展示了它。他们的原型几乎没有起作用，但他们仍然发现自己成为了获奖者之一，这意味着他们获得了进入为期三个月的指导计划和15万美元投资的机会。Y Combinator的一位董事总经理迈克尔·塞贝尔告诉他们，他们的想法“成功的可能性如此之小，我不得不冒险！”

*学生债务会被宽恕吗？是或否？*照片：盖蒂图片社塞贝尔的怀疑——以及矛盾的是，也是他感兴趣的原因——根植于美国对任何类似赌博的事物的历史戒备心态。轮盘赌、扑克和其他在线赌场游戏仍然大多被禁止，直到2018年5月的一项最高法院裁决之前，体育博彩只在少数几个州被允许。将Kalshi建立为一个对冲风险而不是一个博彩者的地方似乎是一种可能的前进方式，但说服商品期货交易委员会并不容易。（在2012年拒绝了一个提议的交易所后，CFTC写道，政治交易没有“经济目的”，并且“违反了公共利益”。）

在 Y Combinator 的某一天，洛佩斯·拉拉和曼苏尔说，他们在谷歌上找到了 60 位律师，然后冷打电话给他们。每一位律师都建议他们放弃。“那真是痛苦啊，”曼苏尔回忆道。最终，他们联系到了前 CFTC 官员杰夫·班德曼，他向他们保证形势正在发生变化；他同意帮助他们了解该机构及其人物。

当他们不忙于招募律师时，洛佩斯·拉拉和曼苏尔会见早期投资者。其中包括 Sequoia Capital Operations LLC 的 Alfred Lin，他以支持最终克服政府审查的公司而闻名，包括 Airbnb、DoorDash 和 Uber Technologies。林告诉创始人，他看到了他们的想法的潜力，既可以利用零售交易的激增，也可以挑战金融世界如何管理风险。“等你们得到监管批准再回来，”他说。

很长一段时间，美国几乎不可能对大多数事件进行投注，无论赌注多么小。根据商品交易法案，CFTC 有权阻止交易所上市涉及“恐怖主义、暗杀、战争”和“赌博”的合同，如果它认为这些合同“违背公共利益”，那么很多时候情况就是如此。

1988年，随着学术界对这一领域的兴趣增加，该机构向爱荷华大学授予了法律豁免，允许其建立一个用于研究目的的预测市场—前提是不盈利或广告—并将赌注限制在500美元以内。PredictIt，美国最大、最知名的政治投注平台，也得到了一项豁免，这要归功于与新西兰维多利亚大学的合作，但它在扩张方面的谨慎性较低。如今，它是一个庞大的市场，充满了拥有自己亚文化和行话的专业交易员。（例如：“规则Cuck Panther”是PredictIt用户在赌注因技术性问题而失败时所说的。）PredictIt用户在Discord和 星条旗赌徒播客上交易提示，主流新闻媒体引用该网站的赔率。

为了尊重CFTC，PredictIt上的赌注限制在850美元以内。但为了让交易员满意，PredictIt经常会推出同一问题的多个变体—例如为两打左右的民主党初选候选人列出单独的合约—这意味着一个交易员可能会在单一结果上押上超过10,000美元。该网站的市场大部分是由交易员自己提出的，其中一些人是现任或前任竞选工作人员，他们可能很有能力回答诸如“特朗普从11月20日至27日会发多少条推文？”或“安东尼·斯卡拉穆奇将何时结束担任白宫传讯主任的角色？”等问题。

根据PredictIt联合创始人约翰·菲利普斯（John Phillips）的说法，政治人士的普遍存在有助于解释为什么该网站经常能够准确预测。“预测市场的运作和准确性取决于这些市场能够吸引到拥有优越信息的人，就像任何市场一样，”他在2016年的一档播客节目中说道。“在金融股票市场中，这被称为内幕消息。”

当然，在学术界之外，利用非公开信息进行交易可能是非法的，这对洛佩斯·拉拉（Lopes Lara）和曼苏尔（Mansour）来说构成了一个困境。一方面，他们希望Kalshi的预测能够准确。另一方面，作为一个受监管的实体，Kalshi将有责任在其市场中杜绝内幕交易。实质上，洛佩斯·拉拉和曼苏尔希望构建一个巨大的高风险版本的PredictIt，但不带有任何混乱或模糊的法律界限——正如他们所宣传的那样，一个“事件的纽约证券交易所”。首先，他们需要说服监管机构，事件交易甚至可以是安全的。

当洛佩斯·拉拉和曼苏尔在2019年春季接触到CFTC时，负责审查他们申请的机构部门——市场监管司的一些官员持怀疑态度，根据直接参与该过程并要求匿名的人士的采访。市场监管司的经验丰富的监管人员中有一种感觉，尽管Kalshi谈论改革金融，但这只是之前被拒绝的某种事物的加速版本，而且有充分的理由。

但市场监管司的工作并不是看大局的。员工审查的范围应该仅限于确保Kalshi能够完成一个清单，“指定合约市场的23个核心原则”，其中包括保持良好记录和具备必要的财务资源等项目。然后五名委员会成员将做出决定。由于特朗普在白宫，其中三人是共和党人，从意识形态上倾向于进一步将市场扩展到美国的生活中。

超过一年的时间里，洛佩斯·拉拉和曼苏尔以及他们的律师班德曼，这位前CFTC官员，在回答DMO的问题的同时，在Zoom上游说委员们，讨论事件市场帮助世界减少风险和做出更好决策的潜力。在每次会议之前，他们都会撰写剧本并逐字背诵。

卡尔什的案例得到了一些预测市场的支持，这些市场并没有费心去获得监管批准。其中一个新兴市场，Polymarket，允许客户使用加密货币匿名下注数十万美元，这使得追踪变得困难。另一个市场Augur，通过区块链促成各方之间的私下赌注，根本无法监管赌注，因此没有阻止用户下注公众人物是否会被暗杀。相比之下，卡尔什认为自己做得一切都是正确的。（CFTC后来因为Polymarket在2022年1月经营未经许可的交易所而罚款140万美元。Polymarket表示现在正在遵守规定，并“很高兴能够与监管机构合作，开创基于智能合约的金融解决方案的下一个阶段。”）

尽管一些DMO成员对事件合同的风险性持有压倒性的保留意见，卡尔什证明了它能够满足23项标准，并且被一致批准。“一旦他们勾选所有的方框，他们就进入了，”一位对CFTC审查流程有直接了解的人说。

“改编一下汉密尔顿，我们没有得到票数”

2021年2月，在获得CFTC批准三个月后，Kalshi发布了一份新闻稿宣布从红杉资本获得了资金，该资金由包括查尔斯·施瓦布和亨利·克拉维斯在内的一群投资者共同参与。“Tarek、Luana和团队已经为我们如何投资并参与世界发生的事情创造了一个全新的模式，”加入董事会的红杉资本的林写道。

到目前为止，CFTC对他们的交易所进行审查的过程并没有涉及询问他们计划经营哪些市场。这种讨论是在获得批准之后进行的，而在那时，Lopes Lara和Mansour的势头已经非常强劲。当Kalshi在3月份发送了一个初步的30个拟议合同清单时，这在已经超负荷工作的DMO内部引发了混乱。该部门旨在处理可能每年创建两到三个新市场的交易所。Kalshi的商业模式几乎每天都需要新的市场。

一些提案是毫无争议的，比如与天气或国内生产总值有关的问题。其他一些，包括最初的清单和随后提交的清单，似乎令人担忧。DMO官员担心，例如与新冠病例数字有关的合同等同于在人类苦难上赌博，这也是为什么战争和恐怖主义市场被禁止的原因之一。 （类似的逻辑使时任总统乔治·W·布什时代的有争议的约翰·波因德斯特的政策分析市场失败，该计划旨在通过让安全分析师在中东事件上下注来揭示情报。）监管机构也看不出，例如，投机谁会赢得格莱美奖，是否比押注新英格兰爱国者队赢得超级碗更少一种形式的赌博。期货合同应该允许交易员保护自己免受经济风险，很难理解除了也许约翰·传奇之外，谁可能需要对最佳R＆B专辑的获奖者进行套期保值。

对于DMO产品审查团队的十几名成员来说，活动合同提出了新颖的问题。根据商品交易法，监管机构可以阻止与不符合公共利益的博彩有关的合同，但没有人花时间定义博彩到底是什么。除此之外，尚不清楚CFTC是否有权考虑合同是否符合公共利益，或者机构是否有义务在每种情况下都这样做。那么它应该如何决定什么才符合公共利益呢？“老实说，整个事情一团糟，”另一位对CFTC审查有直接了解的人说。该机构拒绝就本文发表评论。

CFTC员工中更大的担忧之一是一些活动合同可能容易受到作弊的影响。例如，Kalshi想要开设一个市场，用于预测蜜蜂是否会被列入濒危物种名单。DMO提出反对意见，称看到了两个问题，这两个问题是整个资产类别的症结所在：一是交易员可能会试图向政府官员施压获取信息；二是官员们本身可能会延迟将昆虫列入名单，以便获利。

交易员可能会被诱惑干预预测市场以影响结果的想法并非一种偏执的幻想。2013年，学者David Rothschild和Rajiv Sethi发现，一名未知方在2012年选举前夕在Intrade上购买米特·罗姆尼合同时损失了700万美元，这是一个现已关闭的未经许可的爱尔兰平台，即使在候选人前景已经黯淡的情况下仍然如此。作者推测，这名交易员，他们称之为“罗姆尼鲸”，可能是为了提高士气并继续收到捐款。

Kalshi淡化了这种风险，指出操纵和内幕交易是任何市场都要关注的问题。它建立了一个监控系统，并表示将雇佣一个团队来监视任何不当行为。“人们一直在根据事件交易——他们只是使用难以追踪的期权和其他工具。这是一种将所有这些公开化的方式，”Mansour总结道。Kalshi还没有包括关于选举的合同，这可能会被CFTC的民主党人视为一道红线。

到了那个夏天，Lopes Lara和Mansour准备推出kalshi.com，但他们仍然与DMO陷入僵局。与此同时，产品审查人员对于花费一半时间处理代表总衍生市场中微不足道比例的交易所感到沮丧。在僵局期间，Lopes Lara和Mansour继续向政治任命的委员施压。

此时，主席Tarbert已经离职，但Kalshi在共和党人Brian Quintenz身上找到了另一位支持者，他是一位热爱加密货币的前对冲基金经理和坚定的自由市场主义者。他对DMO的担忧不为所动，不仅认为Kalshi提出的事件类型的投机是可取的，而且认为该机构没有法律依据来阻止它。在那一年的早些时候，他曾支持一项未成功的提案，允许与NFL比赛有关的期货。委员会中的其他人更加谨慎，但总体上都表示支持。鉴于法律的模糊性，他们担心如果试图阻止一项合同并且Kalshi提起诉讼，他们将处于摇摆不定的地位。由于没有永久主席，该机构的高层出现了真空。

“留下”或者阻止一份合同，DMO员工需要获得大多数委员的支持，而几乎在所有情况下，他们都没有得到支持。熟悉审查情况的一位人士说：“用汉密尔顿的话来说，”我们没有得到支持票数。” 到了2021年下半年，新的合同请求几乎每天都会送到DMO，最终，一些人说，这个部门感到士气低落、不堪重负，接受了失败并停止了反击。到年底，包括该部门负责人和产品审查团队负责人在内的三名高级DMO官员离开了机构，这使得Kalshi更容易无阻地列出其合同。

Lopes Lara和Mansour看到预测市场的巨大潜力。来源：Kalshi如今，Kalshi正在壮大。它的32名员工在纽约的SoHo办公室工作，那里有大窗户和裸露的砖墙。它还在董事会中增加了一些新的名字，包括Quintenz，他在Kalshi获批准后10个月离开了CFTC。他说他之所以加入是因为“我对事件合同可能为市场提供的对冲和风险管理机会感兴趣。”

截至五月中旬，公司网站上有75个市场，比如“第四季度是否会出现负增长？”和“NASA是否会在2025年之前将人类登陆月球？”该交易所最近达到了每周交易200万份合同，这是一个从开始到现在的增长，但与其他期货交易所相比仍然是一个相对微小的数字。许多早期采用者是预测市场爱好者，他们被吸引离开了PredictIt和Polymarket。该网站上的赌注目前限额为25,000美元，但Kalshi表示希望将其增加到100,000美元，然后根据市场情况再进一步增加。

洛佩斯·拉拉和曼苏尔意识到，在监管的吊桥放下后，他们需要迅速行动。芝加哥期货交易所芝商所最近宣布计划进军与金融指数相关的事件合约。Kalshi吸引客户的下一步将是推出一个智能手机应用程序。之后，希望宣布与一家大型经纪公司合作。红杉资本是罗宾汉市场公司的主要投资者，这家零售经纪公司现在拥有2200万客户。也许有一天，罗宾汉的用户可以访问Kalshi，这样，在用手机购买GameStop公司的股票后，他们会被提示在奥斯卡或下一任美联储委员会委员上下注。

有些人，比如伊利诺伊州民主党代表肖恩·卡斯滕，指责罗宾汉及其竞争对手故意将交易变成游戏，以鼓励上瘾，但这种批评似乎并没有让Kalshi过分担忧。曼苏尔表示，Kalshi的客户目前无法押注超过他们存入的金额，这使得积累债务变得困难。然而，他不排除在未来某个时候引入杠杆押注。

关于事件合约的紧张局势让人想起了CFTC历史上的另一个事件。1994年，主席布鲁克斯利·伯恩提议引入规定以遏制金融衍生品市场的新兴市场。她遭到了美联储主席艾伦·格林斯潘和政府内部其他人的抵制，他们声称这将扼杀创新并将资本推向海外。未受限制的衍生品市场发展成为一个万亿美元的行业，直到2008年，当它们被指责在金融危机中发挥了核心作用。

今天，在一场中期选举即将到来之际，问一下Kalshi是否打算介入似乎是合理的。 PredictIt上有创纪录的1.25亿股股票交易，其中2020年的结果是最大的吸引力。曼苏尔说：“我们不能讨论具体细节。我只能说的是，你知道，我们一直在努力扩大人们可以交易的事物的范围。”

任何关于选举的合同都需要CFTC的批准，而目前五名委员中有三名是民主党人，这可能会很困难。但是如果白宫有一个共和党人，情况将很快改变。阅读下一篇： 科技股暴跌不仅仅是周期性的—它是当之无愧的，也是迟到的

内部人士将其比作“紧急按钮”。80多年来，国家防御储备的主要工作一直是为美国军方提供必要的原材料，并防范供应冲击。

因此，当中国去年限制两种小众工业金属的出口时，五角大楼控制的机构和白宫的高级官员面临着一个令人不安的现实：它的紧急按钮不再起作用。这一认识在华盛顿引发了一种不同类型的警报。